[Financial Express]世界金融危機（GFC）以来、ほとんどの先進工業国は非常に遅い成長を経験しており、高い失業率で非常に低いレベルの投資とインフレも経験しています。これらの国では、成長を刺激しようとして、中央銀行はますます非常に強力な金融対策を講じています。これらの金融指標のうち、最も論争の的になる指標は、マイナス金利の政策です。このようなポリシーオプションは、非常に型破りなものと見なされます。また、負の金利政策は、金融経済学の分野における比較的新しい展開です。この政策は、他のすべての金融政策手段が効果的でなかった、または機能しなかったことが証明されたときに、経済成長を刺激する最後の努力です。理論的には、ゼロ以下の金利は、企業と家計の借入コストを削減し、投資と消費のためのローンの需要を刺激するはずです。
中央銀行は金利をゼロ以下に設定することはできないというのが従来の信念でした。貯蓄のゼロ金利は、中央銀行が金利を効果的に金融政策手段として使用する能力を使い果たした場合の閾値です。現金は常にゼロ金利であるため、これは貯蓄にマイナスの影響を与え、現金の買いだめを促進します。しかし、金利がゼロを下回った国は、これまでのところ大きな現金需要を引き起こしていません。この現象に対する考えられる答えは、ほとんどの人が貯金を現金で保持する必要がないという利便性とセキュリティに対して喜んで支払うという仮定にあるかもしれません。しかし、別の見方をすれば、貯蓄はマイナス金利によって効果的に課税されると主張することができます。
さらに重要なことは、今日の節約がどれだけ価値があるかを測定する実質金利を考慮する場合、1年先を言うと、本当に重要なことです。私たちが話す金利は名目金利です。名目金利がインフレ率に合わせて調整されると、実質金利が得られます。したがって、貯蓄の価値は名目金利ではなく実質金利に依存します。米国では、連邦基金の利率は2.25％ですが、インフレ率は現在1.8％であり、2020年までに2.0％になると予測されています。したがって、米国の実質金利はゼロに非常に近いです。しかし、スイスでは金利とインフレ率の両方がマイナスであり、大部分は互いに相殺し合い、悪化することはあまりありません。中央銀行は、緩やかなインフレの期間に、実質金利をゼロ以下に押し下げて、経済活動を刺激することができます。私たちは過去に多くのそのような状況を経験してきました。ただし、ここではゼロ以下の名目金利を扱っています。
デンマークの中央銀行は、2012年に最初に負の金利制度を導入しました。現在、日本銀行（ボーJ）、欧州中央銀行（ECB）、およびスウェーデンやスイスなどの国の他のいくつかの欧州中央銀行は、負の金利を導入しています。成長を刺激し、デフレを防ぐためのレート。このようなマイナス金利政策は、2007-08年の世界金融危機（GFC）の前には考えられなかったでしょう。このような政策の主な目的は、インフレを促進するために借入と支出を奨励することです。他の従来の金融政策オプションが使い果たされたため、これは成長軌道で経済を刺激することを望んでいます。
デンマークやスイスのような国では、通貨の高すぎを防ぐために負の金利も使用されます。これは、現地通貨の投機的購入を防ぎ、通貨の高騰を引き起こし、投資家が他の場所でより高いリターンを追求することを促します。
現在、ますます多くの政策立案者がこのアイデアに取り組んでいます。 ボーJの黒田晴彦知事はさらに最近、マイナス金利を含む政策を通じて成長とインフレを強化するために金融政策をさらに緩めると述べました。彼はさらに、負の利子率を含む日銀の緩和努力が「極めて強力な」政策スキームであると強調した。これは、金融政策の影響が非常に直感に反し、政策立案者が金融政策手段がどのように機能するかについてもはや定かではないことを示しています。
負の金利は間違いなく非常に非正統的な金融政策手段であり、通常の論理に反します。これはまた、従来の金融政策手段がポストGFCの世界に対処するのに効果的ではないことを証明した可能性があり、新たな限界を探るべきであるということをおそらく示しています。負の金利とは、基本的に預金者が銀行にお金を預けたい場合にお金が請求されることを意味します。暗黙のうちに、預金者はそれを保存するのではなく使うことを奨励されています。
現在、ゼロ以下の金利が現実のものとなっています。さらに下がる可能性があるというヒントもあります。この分野の最近の発展は、ゼロ下限が考えられていたほど厳格ではないことを示しています。実際、今では現実になっています。これらの国の主な懸念は、経済がデフレや価格下落のスパイラルに陥ることを防ぐことです。デフレは、名目GDP（国内総生産）を縮小させ、公的債務/ GDP比率を上昇させるため、これらの経済における主要な懸念のままです。その結果、税収も減少し、債務の返済が難しくなります。したがって、デフレの未然防止が現在の主要な金融政策目標になっています。
非常に長い期間の非常に低い金利からマイナスの金利は、金融部門、特に年金基金や保険会社に非常に深い懸念を既に引き起こしています。また、銀行は利益の見通しについて深い懸念を抱いています。さらに、中央銀行の商業銀行が保有する超過資金は、マイナス金利の影響も受けているため、商業銀行は互いに貸し合うことを余儀なくされています。理論上、マイナス金利は借入コストを削減し、借入需要を刺激するはずです。しかし、これまでのところそれは起こっておらず、貯蓄に対するリターンは現在非常に魅力的ではありませんが、貯蓄率は下がっていません。低い資本コストにより、代替投資の機会費用は非常に低くなりました。これにより、投資決定が非常に難しくなり、投資が抑制されます。
顧客を失う恐れがあるため、負の金利がリテールバンキング部門にすぐに打撃を与えることはないと思われますが、実際には非常に多くの預金者に請求を開始しました。銀行がマイナス金利の一部または全体の費用を引き続き吸収すると、銀行は利益率にマイナスの影響を与え、融資意欲が低下します。誰かが銀行にお金を預けるために支払いたくない場合、代替手段は現金を保持することですが、それにはリスクもあります。したがって、個々の預金者は、銀行にお金を預けることのリスクと利益を比較検討する必要があります。
ただし、ある分野では負の利子率を有益に使用できます。それは外国為替市場にあります。通貨投機家が、検討中の通貨が上昇すると信じる場合、負の金利を調整した後でもお金を稼ぐことができます。日本では、負の利子率は銀行融資をあまり増加させていない。代わりに、低金利が通貨を下落させ、その結果輸出を押し上げることになったときに、円は上昇しました。現在、日本の金融機関は、国内で投資するのではなく、より高いリターンを得るために外国証券を購入しています。
実質的には、経済の見通しがかなり不確実に見えるため、金利政策により家計や企業の支出が抑制されています。商業銀行はそこにお金を貯めるために中央銀行に支払わなければならないので、これらの銀行はスイスフランや円などの通貨で互いに貸すか、政府にお金を貸すことをお勧めします。これにより、利益を上げるのではなく、損失を最小限に抑えることができます。
このような多数の先進国がゼロからマイナス金利ゾーンに近い理由を検討する必要があります。それは、多くの先進国の銀行の中央銀行が、GFCの余波で経済成長を刺激できなかったからです。投資は、GFC以前の期間よりもはるかに低いレベルのままです。政策の正統性は、危機の継続においてもその役割を果たしました。金融政策の使用に焦点を当てた唯一の焦点は、現在そのコースを実行しています。マイナスの金利でさえ、成長目標の達成に大きな違いはないようです。負の金利は絶望の兆候であるため、政策立案者は新しい政策ツールを模索しなければなりません。これはまた、中央銀行が経済を望ましい方向に導く力の限界を示しており、政策ツールの非有効性を露呈しているようです。
ムハンマド・マフムードは独立した経済および政治アナリストです。
muhammad.mahmood47@gmail.com
Bangladesh News/Financial Express 20190818
http://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/negative-interest-rates-an-unconventional-monetary-policy-option-1566053008/?date=18-08-2019
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