[The Daily Star]国際的な資本フローと商品価格の急騰と国際的な金利の変化は、エマージング市場における経済危機、特に排他的ではありません。危機の「タイプ」は、時間と場所によって異なります。時には、資本流入の「突然の停止」は、通貨危機、時には銀行危機、そしてしばしばソブリン債務不履行を招く。ツインとトリプルの危機は珍しいことではありません。
これらの世界的な力が開放経済に与える影響とそれをどう管理するかは、何十年にもわたって国際的な政策立案者の議論の議題となっている。米連邦準備理事会（FRB）が近々中期的に金利を引き上げる見通しで、11月2〜3日に開催された国際通貨基金（International Monetary Fund）の第18回年次総会が、それが国境を越えた資本フローにどのような影響を与えるかについて説明します。
国際的な金利の上昇は、政府や民間部門が外部からの借り入れに頼っている国にとっては、通常、悪いニュースです。しかし、多くの新興市場にとって、中国の成長が減速し、コモディティ価格が急落し、ほぼすべての地域に及ぶ通貨危機を巻き起こした資本流入が枯渇した2012年を境に、外部条件は悪化し始めた。
ヴィンセント・ラインハルトとクリストフ・トレベスチと私の最近の研究では、私は通常1〜3年の遅れで、過去2世紀にわたって、（商品、資本の流れで）この「二重のバストは」主権デフォルトのスパイクにつながっていることを示しています。しかし、2011年頃の商品価格と世界の資本フローのピーク以来、ソブリン債務不履行の発生率はわずかしか上昇していない。
ほぼ200年間にわたるデータに適合したモデルをデフォルトの国のシェアを予測するために使用すると、これまでの実績よりも一貫して予測が高くなります。これは欠落しているデフォルトの場合です。
私たちの研究が強調しているように、現時点では定量化が始まらない「真の」債務不履行の潜在的な誤謬、すなわち中国の債務不履行または累積延滞がある可能性があるという警告があります。中国の多くの新興市場、特にコモディティ生産者への貸出は、最後の急速な上昇の間に大きく上昇した。この融資の大半は中国の公的資金源からのものですが、その大部分は世界銀行のデータに反映されておらず、不明な金額が債務不履行または長期滞納の可能性があります。
この状況は、アフリカ諸国の多くの生産者とベネズエラの状況を描いている。ベネズエラの政府系石油会社は外債を引き続き提供しているが（これは、信用格付け機関の債務不履行がない理由である）、中国に対する負債は延滞していると認識されている。
測定の問題はさておき、省略されたデフォルトの説明には2つのタイプがあります。第一に、新興市場経済は今度はより弾力性があるということです。 IMF /世界銀行年次総会で最近覚えた中で、構造シフトを示唆するこの見解は10月初めに強調され、エコノミストの特別報告「金融恐怖からの自由」に示された。
最近の研究は、流入フェーズやブームの中で、景気循環や財政政策の悪化やマクロプルーデンス対策の減少が突然の資本流入の逆転に対処するために、過去においては、政策決定者が商品価格の上昇と政府収入の急増が永久的であると自信を持っていることはあまりにも一般的でした。政府の支出はブーム中に上昇するだろうが、収益が商品価格に伴って沈み、プロサイクル性の低下を除いて、マクロプルーデンス政策と資本管理は、バブル中の経済回復力を高めるブーム中の政策により、総合的な信用ブームと資産バブルの強さを抑制するのに役立つようです。
第2のタイプの説明は、外部要因に焦点を当てている。ソブリン債務不履行の最大のグローバル・サージは、通常、国際金利の急上昇と重なる資本流入の逆転に続いた。最悪の結果（借金のカテゴリー5のハリケーン）は、一クラスの資本輸入業者（商品生産者）に3倍の打撃を与えた。
現在、グローバルな流動性の状況は、以前のサイクルのバスト期と同じくらい急激に、または急激に引き締められていません。極めて低い安定した金利は、債務国の債務返済の困難を緩和するよう行動しており、債務不履行の説明にも役立つ可能性がある。
要するに、新興市場全体の資本流入サージのマクロ経済管理が時間とともに改善していると示唆する証拠があるが、2007年〜2009年の世界的な金融危機の前に、先進国は景気循環を揺るがしていた。これは、いわゆるGreat Moderationの短命の時代でした。
おそらく変化は構造的なものでしょう。しかし、不足している債務不履行をより慎重に解釈することは、国際情勢の停滞の長期的な性質がまだ累積的な犠牲を払っていないこと、あるいは主要中央銀行が政策を再正常化すると、スタンス。
（デイリースター限定）
Bangladesh News/The Daily Star 20171107
http://www.thedailystar.net/opinion/project-syndicate/the-curious-case-the-missing-defaults-1487293
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