[The Daily Star]新興市場の政府は、しばしば、再発を防ぐために、以前の金融危機からの教訓を引き出すか、少なくともそのように主張します。しかし、そのような予防措置は、典型的には、次の危機の原因ではなく次の危機の原因に対処するように設計されています。したがって、採用されたいくつかの措置は、不注意に不安定さと危機の新たな原因となる可能性がある。
非常にまれに危機の根本原因と脆弱性が指摘されています。彼らは価値ある新興市場であることを証明するために、金融グローバル化の勢いに加わることに積極的である傾向があります。しかし、外的流動性や債務危機の迅速かつ秩序ある解決のための適切なプルーデンシャルな多国間メカニズムのない国際金融システムへの急速な統合による早期の金融自由化は、非常に危険でコストがかかる。
多くの政府は、1997〜1998年のアジアの金融危機と2007〜2009年の世界的な金融危機から学んだと主張する。しかし、施行された措置は、再発防止に効果的であるかもしれないが、不適切な、不十分な、あるいは悪い、財政統合の変化と深刻な逆効果でさえあるかもしれない。
1997年中頃以降、東南アジア諸国政府は、彼らを守るために高いコストをかけて非公式の通貨ペッグを放棄した。柔軟な為替レートに移行することで、一部の投機筋にとっては「一方通行（ベット・ウィン・ベット）」が終わり、通貨切り下げが激しかった。
危機、銀行規制、監督が間違いなく改善されていること、例えば、銀行バランスシートの通貨や成熟度のミスマッチが減少していることなどから。しかし、この日と年齢では、安定した為替レートは規制されていない資本移動性によってもはや保証されない。
実際、通貨危機は、固定為替レートまたはフレキシブルな為替レートで発生する可能性があります。柔軟な金利では、流入は通貨の上昇を招き、さらに多くの流入を促し、必然的に逆転し、しばしば急激に逆転する。
今日、証券市場への資本流入は、1990年代のクロスボーダー資本フローを仲介する銀行よりもはるかに重要である。企業債券の問題は、直接的にも地元の仲介機関を通じてであろうと、国際的な銀行融資よりもずっと速く成長している。しかし、そのような措置は信用と資産価格のバブルを妨げていない。
新興市場は、外国直接投資（直接投資）制度をさらに自由化し、株式市場における外国の参加を奨励し、株式負債は外部債務よりもリスクが低いと推測している。したがって、時価総額の外国株式は、米国に比べてはるかに高い、かつてないレベルに達しています。新興市場の影響を受け易くなると、わずかな外国投資が「市場を創出する」ことができ、大きな価格変動を引き起こす可能性があります。
また、東アジア当局は、国内債券市場を外国人に開放し、自国通貨で借り入れすることで、自国のバランスシートや為替リスクのエクスポージャーの通貨の不一致を軽減した。その結果、ソブリン債務は現在、準備通貨国よりも外国債権者にはるかに晒されている。
ほとんどの新興国のソブリン債のかなり高いシェアは、中央銀行ではなく、通常は個人的に外国人によって保有されている。対照的に、日本の非常に高いソブリン債務の大部分は日本の債権者が保有しており、米国財務省の債券の約3分の1は非居住者が保有している。
ソブリン債券市場への外国人参加を促すことは債権者に通貨リスクを渡すのに役立つだけでなく、米国連邦準備制度理事会が再び金利を引き上げるなど、長期金利に対する自律性の低下や海外からの金利ショックへのエクスポージャーの増加をもたらした。
国内企業が海外から借り入れて投資することを奨励するほか、より大きな資本勘定自由化は、特に最近の「非慣習的な」通貨政策では、低金利準備通貨での巨額の債務累積を招いた。このように、ソブリン債務の通貨の不一致を減らすことは、為替相場のリスクが増加したために企業の脆弱性が増加することによって相殺された。
海外の有価証券や不動産を購入する居住者や機関投資家に対する規制上の制約も緩和されています。資本勘定の自由化により、外国人流入を「均衡させる」と主張する居住資本流出が可能になった。しかし、このような民間の外国資産の蓄積は、パニック・キャピタル・フライトの場合には、当局には利用できません。
したがって、国内通貨は、資本勘定が開かれ、国内金融資産の外国支配が重要な場合に特に脆弱である。経験によると、マクロ金融のボラティリティは急激に大量の流出を引き起こす可能性があります。
新興市場は、世紀の転換期から、貿易黒字と資本流入からの「適切な」国際準備金を積み立てることによって、外貨残高を管理する &クオト;自己保険&クオト;を模索してきた。したがって、ほとんどの東アジア諸国の外貨準備は、しばしば従来の対外債務を満たすのに十分であるが、外国のポートフォリオ投資の大規模な逆転や住民の資本移動に対処するには十分ではない。
過去20年間の危機にもかかわらず、新興市場の資本勘定は今よりもはるかに自由です。それにもかかわらず、過去10年間に「十分な」外貨準備高を保有している東アジアの新興市場の資産市場と通貨は何度も揺さぶられた。
しかし、このような短命の不安定なエピソードは、市場感情の一時的な変化だけを伴うため、深刻な被害をもたらさなかった。それにもかかわらず、北朝鮮の「量的緩和」がすぐに逆転する可能性があることを示唆している。
大規模な資金逃避に対処するには「自己保険」がおそらく不十分であるため、通常はイムフと準備通貨国から「助けを求める」ことが選択肢です。もう一つは、外国為替管理、一時的な「債務の停止」などの雇用と経済を守るための手段を用いて、国際債権者と投資家を「救済」することです。
しかし、そのような一方的な措置は、関係する強力な財政的関心事を要請して、債権国の政府からの抵抗のために、困難で費用がかかるかもしれない。
ジョモ・クワメ元経済教授と国連経済開発担当次官補であるスンダラム（サンダラム）は、2007年に経済思想のフロンティアを推進するためのワシリー・レオンチェフ賞を受賞しました。
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Bangladesh News/The Daily Star 20171112
http://www.thedailystar.net/opinion/emerging-markets-risk-again-1489726
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