[The Daily Star]投資家が価格の高騰と米ドルの安定性を懸念する中、金は絶好調だ。インフレ調整後、金は1980年代初頭のピークを上回ったが、その後名目価値は20年近く下落した。現在、金は長期トレンドを3標準偏差以上上回る水準で取引されている。金は数千年にわたり購買力を維持してきたものの、短期的にはインフレに対するヘッジとしてはあまり効果がない。今年に入って25%上昇したことで、実質ベースでも他のコモディティと比較しても、これほど割高に見えることはかつてないほどになっている。
「金の実質価格は、株式の株価収益率（PER）に似ている」と、リサーチ・アフィリエイツのキャンベル・ハーベイ氏は述べている。「PERが非常に高い場合、期待リターンは低くなることが多い。金の歴史的記録も同様のパターンを示している。」1975年以降、高値で金を購入した投資家は、その後10年間で損失を被った。逆に、比較的安価な時期に金を購入した場合、インフレ調整後のリターンはプラスとなった。
今日、金の価格は他の多くの商品と比べて大きく乖離しています。過去半世紀にわたり、金1オンスは平均して石油1バレルの価格の21倍の値段がつきました。現在、金と石油の比率は50倍を超えており、2020年の一時的な下落を除けば史上最高値となっています。また、金は銀と比べても割高に見えます。1975年以降、平均して銀60オンスを金1オンスと交換できました。今日、金の価値はより安価な銀の約100倍となっています。
さらに安価に見える貴金属がもう一つあります。プラチナは金ほどの魅力はないかもしれませんが、入手がはるかに困難です。世界の生産は主に南アフリカの限られた地域にある深部鉱山に集中しています。近年、プラチナはジェットコースターのような乱高下を繰り返しています。20世紀最初の10年間は、採掘のスーパーサイクルに巻き込まれ、好況とその後の暴落を経験しました。パンデミック中に鉱山生産が中断された後、2021年春にはプラチナは1オンスあたり1,200ドルを超えました。しかしその後、1,000ドルを下回っています。実質ベースで見ると、プラチナは現在、過去50年間の平均価格を約25%下回って取引されています。
フィナイオン（旧グローバル・ファイナンシャル・データ）のチーフエコノミスト、ブライアン・テイラー氏によると、1900年以降、プラチナの価格は金に対して安定している。過去50年間、金とプラチナの比率は平均してほぼ同水準だった。しかし、2015年以降、金の価格が上昇し、現在ではプラチナの3倍の価格で取引されている。金に対してプラチナがこれほど安くなったことはかつてない。
これらの比較の重要性は判断の問題です。結局のところ、金は不安定な紙幣の代替として多くの人に考えられています。銀とプラチナは正式に通貨として指定されていますが、黄色のライバルである金のような強いブランド力はありません。
歴代の米国大統領は、米ドルを中心とする現在の国際通貨システムを揺るがすと脅迫してきた。2022年に米国とその同盟国がロシアの外貨準備を凍結した後、中国をはじめとする中央銀行は金の購入を増やした。過去にも国際通貨体制が崩壊した際に、金はパラダイムシフトを経験してきた。
例えば、1930年代初頭に金本位制が崩壊すると、金の公定価格は1オンスあたり20.67ドルから35ドルに引き上げられました。1960年代後半に戦後のブレトンウッズ体制による固定相場制が崩壊すると、金は極めて不安定になりましたが、実質ベースでは平均価格が上昇しました。さらに歴史を遡ると、19世紀後半に西側諸国の先進国で銀の貨幣廃止が行われたことで、金に対する銀の市場価値は永久に低下しました。
金は、新たなパラダイムシフトの初期段階にあるのかもしれません。さらに、黄金は経済の不確実性から恩恵を受ける一方で、工業用コモディティは世界的な景気後退の影響を受けやすいのです。2020年のパンデミックの始まりには、原油先物は一時的にマイナスに転じました。銀の年間生産量の約半分は工業用途に、プラチナ需要の4分の3は工業用途です。世界経済が減速すれば、これらのコモディティは確実に打撃を受けるでしょう。
考慮すべきもう一つの脅威があります。パラジウムやロジウムを含む、いわゆる白金族金属は、高温耐性が高いことから高く評価されています。プラチナ生産量の約44%は、内燃機関から排出される汚染物質を低減する自動車触媒コンバーターに使用されています。従来型自動車の販売を廃止するという政府の目標は、石油と、バッテリー駆動の電気自動車には使用されていないプラチナおよびその関連金属の長期的な需要を脅かしています。
しかし、中国以外では、電気自動車の急速な発展は停滞している。ドイツ政府は昨年、電気自動車購入への補助金を廃止した。トランプ大統領は、前任者のジョー・バイデン氏が掲げた、2030年までに米国の自動車販売の半分を電気自動車にするという目標を破棄した。プラグインハイブリッド電気自動車は市場シェアを拡大しており、石油車やディーゼル車よりも白金族金属を多く使用している。UBSは昨年、2030年までの世界の電気自動車普及率予測を50%から40%に引き下げたが、白金族金属の需要は中期的には安定を維持すると予想している。
最大の鉱石採掘業者の一つであるインパラ・プラチナは、顧客からの需要が引き続き「堅調」であると報告している。一方で、これらの希少金属の供給はますます逼迫している。
ホスキング・パートナーズのジャンゴ・デイビッドソン氏によると、近年、プラチナ鉱山会社は投資を大幅に不足させている。現在の市場価格では採算が取れない事業が多いため、投資意欲が薄いのだ。世界プラチナ投資協議会（WPI）は、2024年のプラチナ供給量は需要を17%下回り、今後数年間は供給不足が続くと予想している。
最近の放物線状の価格変動は、金がバブルに陥っている可能性を示唆しています。投機家は短期的には利益を上げ続けるかもしれませんが、長期的に資産を守りたい投資家は他の資産に目を向けるべきです。金と比較すると、原油と銀は非常に割安に見えます。プラチナは反バブルと言えるかもしれません。価格と供給の両方が低迷しているこの希少金属は、ジョン・メイナード・ケインズが「野蛮な遺物」と呼んだものよりも、より優れた価値保存手段となりそうです。
Bangladesh News/The Daily Star 20250505
https://www.thedailystar.net/business/news/golds-golden-moment-dazzles-better-value-rivals-3886951
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