[Financial Express]同国の製薬業界は、所得の増加、人口の高齢化、輸出市場の拡大を背景に、さらなる成長の大きな可能性を秘めているが、IPOを含む資金調達の選択肢を探る能力はまだ構築されていない。
国内企業200社のうち、株式市場に上場しているのはわずか19社に過ぎません。株式公開による資金調達は依然として小規模ですが、社債、優先株、プライベートエクイティ、外国直接投資（FDI）といった他の資金調達手段もほとんど活用されていません。
バングラデシュ投資開発庁によると、既に国内需要のほぼ98%を満たすまでに成長したこの産業は、今年末までに60億ドル規模に達すると予測されている。しかし、バングラデシュ製薬産業協会（BAPI）によると、現在の市場規模は35億ドルにとどまっている。
24年度、製薬会社は これは24年度までの3年間でFDIが著しく増加したことを示しているが、業界関係者は、医薬品やその他の関連部品の製造に対する世界のFDIが1兆4000億ドルに達することを考慮すると、地元企業への外国投資はまだ微々たるものだと述べている。
製薬会社の資金調達を促進するプログラム「キャピタル・コネクト」を導入したプライム・バンク・インベストメントのマネージング・ディレクター、サイード・M・オマール・タユブ氏は、政策立案者らは製薬業界を外国直接投資誘致の優先分野として扱っていないと述べた。
「マクロ経済の変動も、医薬品セクターへの名目FDIの変動に影響を与えている」とタユブ氏は付け加えた。例えば、電力危機はFDI低迷の大きな要因の一つだ。
IPOを通じて資金を集めるとなると、業界のパフォーマンスはさらに悪くなります。
2022年度から2024年度の間に新株発行により総額204万ドル（25億5,000万タカ）の資本を調達した企業はわずか4社でした。
このうち、JMI病院、ナバナ・ファーマシューティカルズ、テクノ・ドラッグスはIPO（新規株式公開）を通じて25億タカを調達し、アル・マディナ・ファーマシューティカルズはQIO（適格投資家買付）を通じて5000万タカを調達した。
業界関係者によると、製薬会社の上場を促すには金銭的なインセンティブだけでは不十分で、発行済み株式の適正評価や規制義務の履行における柔軟性も必要だという。
上場企業は、非上場企業に比べて約 4.5 パーセントポイントの財務上の優位性を享受しています。
たとえば、非上場企業が銀行融資を受け、100タカの利益を上げたとします。税金と融資に対する利子（例えば10%）を支払った後、この企業の税引き後利益は約63タカになります。上場企業も、非上場企業が受け取った銀行融資額と同額の資金を調達し、100タカの利益を上げました。税金を支払い、少なくとも10%の利率で現金配当金を分配した後、この企業の利益は67.50タカになります。
したがって、上場企業の資金調達コストは非上場企業よりも低くなります。
しかし、スクエア・ファーマシューティカルズの最高財務責任者、ムハマド・ザハンギル・アラム氏は、企業が資金調達に銀行ではなく株式市場を選択するには、そのような財政的利益だけでは不十分だと語る。
同氏はIPOの評価方法と厳しい規制措置を阻害要因として挙げた。
現行のIPO評価プロセスに対する度重なる苦情を受けて、証券規制当局は是正措置を講じ、現在はタスクフォースが提出した報告書に基づいて改革を実行する最終段階にある。
ナバナ・ファーマシューティカルズの会社秘書であるローレンス・シャモル・マリック氏は、7億5000万タカを調達するためにIPOを行う前は、規制順守の手続きが非常に煩雑だったと語った。
上場後もハードルは存在する。企業から金銭をゆすり取るために、年次株主総会（AGM）で意図的に混乱状態を作り出したり、混乱状態を作り出すと脅したりする投資家もいるとマリック氏は述べた。
しかし、事業拡大のための資金調達方法は他にもあります。プライムバンク・インベストメントのMD、タユブ氏によると、多くの企業はそのことを認識していないとのことです。
需要側にも問題があります。社債の流通市場が活況を呈していないため、投資家はこうした投資手段への投資に消極的になり、迅速な出口がないため、資金は長期間債券に滞留してしまいます。
また、一般投資家は社債に関する知識が不足しています。
シャンタ証券の調査・戦略企画責任者、SMガリバー・ラーマン氏は「（社債に）投資家を引き付けるには、活発な流通市場が必要だ」と語った。
同時に、非上場企業は簡単に撤退できないため、国内外の投資家から株式投資を受けることが難しい。
セカンダリー市場は、想定される期間内に上場を目指して資金を投入する投資家にとっての出口です。企業が不適切な評価やその他の理由で上場に失敗すると、株式投資は想定よりも長期間滞留することになります。
優先株について、ラーマン氏は、一般的に優先株の利回りは債券よりも低いため、投資家は優先株を検討しないと述べた。
ICBキャピタル・マネジメントは、製薬会社が債券や優先株を発行して資金を調達するよう促す活動を行っている。
「私たちの経験からすると、多くの企業はこうしたツールを使って資金調達するつもりはないようです。そのため、規制当局の支援は必要ですが、企業側も考え方を変える必要があるでしょう」と、ICBキャピタル・マネジメントのマネージング・ディレクター、マゼダ・カトゥン氏は述べています。
プライベートエクイティ（PE）という選択肢も、地元の製薬会社では未検討のままである。
最近、地元企業によるいくつかの取引が成立し、期待が高まっています。例えば、プラバ・ヘルスは、IFCを含む海外投資家と1,060万ドルのPE取引を締結しました。
タユブ氏は、製薬会社はクーポン債、ゼロクーポン債、転換社債、グリーン債を通じても資本要件を満たすことができると述べた。
医薬品セクターの拡大と輸出拡大には、資金調達の機会を活用する必要があります。過去10年間の急速な成長にもかかわらず、医薬品輸出による収益は微々たるもので、皮革・皮革製品、農産物、黄麻製品、冷凍食品などの輸出に比べて低い水準にあります。
24年度、医薬品部門の輸出額は2億500万ドル、皮革および皮革製品の輸出額は10億3000万ドルだった。
mufazzal.fe@gmail.com
Bangladesh News/Financial Express 20250616
https://today.thefinancialexpress.com.bd/stock-corporate/drug-makers-growth-hinges-on-whether-they-can-raise-money-1750008081/?date=16-06-2025
関連
