[The Daily Star]英国の政治家たちは、自分たちの職場であるウェストミンスター宮殿がひどい状態にあることを承知している。19世紀に建てられたこの建物群は、害虫の蔓延、石積みの崩落、鉛配管からの漏水、老朽化した電気配線に悩まされている。火災の危険も常に付きまとう。しかし、住人たちは問題解決の意志を奮い起こせない。彼らは数年前に、大規模で費用のかかる改修計画を棚上げした。その代わりに、老朽化した建物は仮に補修されている。しかし、延期が長引けば長引くほど、建築工事の推定費用は高くなり、大惨事のリスクも高まると、議会の会計委員会は警告している。
英国の政治家たちが対処できないように見える課題がもう一つある。パンデミック以降、英国の公的借入は急激に増加している。昨年末までに国家債務はGDPの100％に近づき、財政赤字は5％を超えた。予算責任局（OBR）は、このままでは公的債務が今後50年間で年間生産量の270％に達すると警告している。最近の比較的小規模な財政緊縮策、すなわち裕福な退職者への冬季燃料費支給を削減するという労働党政権の提案は、党内の議員からの激しい反対に遭い、撤回された。先月、英国はさらに210億ポンドを借り入れたが、これはパンデミックの年を除くと過去最高の月間純借入額となり、OBRの予測を36億ポンド上回った。
英国は、大規模先進国の中では決して例外ではない。フランスの公的債務はさらに高く、GDPの112%に達し、昨年の財政赤字は経済生産の5.7%だった。米国の公的債務は昨年、GDPの121%に達し、財政赤字は7%前後で推移している。国際通貨基金（IMF）は最新の財政モニターで、各国政府に対し「財政再建」を強く求めている。原則として、国家債務の破綻は避けられないものではない。各国政府は増税、歳出削減、そして経済成長を促進するための断固たる行動をとることができる。こうした強硬策を講じれば、厄介な財政赤字は徐々に解消されるだろう。
しかし、政治的な決意は欠如している。英国のOBRは、「新たな脅威や将来の緊急事態への対応において、政府が何ができ、何をすべきかという国民の期待が高まっているようだ」と指摘している。フランスのフランソワ・バイルー首相は、自国が借金依存に陥り、「崖っぷち」に立たされていると警告している。しかし、フランスの最新の、やや滑稽な財政赤字削減計画には、2つの祝日を廃止するという内容が含まれており、これは左派・右派双方から強い反対を受けている。大西洋の向こう側では、イーロン・マスク率いる政府効率化局が達成した財政削減は、ドナルド・トランプ大統領の「ワン・ビッグ・ビューティフル・ビル法」によって完全に打ち消されてしまった。議会予算局は、この法案が今後10年間で米国の財政赤字をさらに3.4兆ドル増加させると予測している。
問題の根源は文化にあるようだ。人口統計学者ニール・ハウは著書『第四の転換期：歴史の季節が語る、この危機の終息と終焉の時』の中で、人間社会は複数世代にわたるサイクルを経ると主張している。第一世代では、社会は強固で結束力があり、楽観的である。次の世代は「覚醒」を経験し、確立された価値観が攻撃を受ける。そして「崩壊」へと至り、制度が弱体化し、市民秩序が崩壊し、社会はますます二極化していく。「無能な統治、国民の信頼の低下、そして国民のコンプライアンスの低下は、互いに悪循環を生み続けている」とハウは強調する。そして最終的に、新たな市民秩序が古い秩序に取って代わる「第四の転換期」を迎えることで、解決策がもたらされる。
ハウの長期サイクルは、15世紀のアラブ歴史家イブン・ハルドゥーンの著作に端を発する。ハルドゥーンは、集団の結束力の変化を通して、統治王朝の興亡を辿った。ハルドゥーンの4代目までに、建国者たちの集団精神は広く軽蔑されるようになり、複雑な法律は回避され、莫大な富は少数の者によって蓄えられ、「破壊者」が王朝の崩壊を主導するようになった。金融に詳しい人にとっては、この文明のサイクルはやや漠然としているように思えるかもしれない。しかし、これは広く受け入れられている「債務スーパーサイクル」という概念を補完するものであるように思われる。債務スーパーサイクルとは、借入総額が数十年にわたって増加し続ける期間を指す。
レイ・ダリオ氏は最新著書『国家が破綻する仕組み：大きなサイクル』で、「特に準備通貨を持つ国においては、政府債務や債務増加に限界はないという軽率な考え」に異議を唱えている。ベテランヘッジファンドマネージャーのダリオ氏が提唱する「大きな債務サイクル」は約80年続く（ハウ氏の革命とほぼ同じ周期）。ダリオ氏のサイクルでは、健全な通貨が政府発行の不換紙幣に取って代わられ、民間部門が過剰な債務を負い、その時点で政府が債務者を救済するために介入し、債務総額は増加し続ける。
景気循環が終盤に近づくにつれ、国は慢性的な財政赤字に悩まされるのが一般的です。国内貯蓄の低迷と経常収支赤字により、国は外国の貸し手への依存を強いられます。貸し手が警戒感を強めると、公的債務の平均償還期間は短縮します。中央銀行は、債権者と借り手双方のニーズを均衡させる水準で金利を設定することが不可能になります。金利が上昇すると、政府の債務返済コストはますます重荷になります。政府財政はポンジ・スキームのような状態になり、既存の借入金を返済するために新たな債務が発行されます。
これは、英国、フランス、米国を含むいくつかの先進国が現在直面している状況をほぼ表している。
ダリオ氏の歴史的研究から得られた投資上の結論は意外なものではない。債務スーパーサイクルの終盤に国債を保有するのは賢明ではない。危機に直面すると、中央銀行は通常、自国政府を救済する。インフレが加速すると、外国為替市場で通貨は下落する。実物資産の方がより安全な投資先である。株式は危機に陥ると下落する傾向があるが、通常はその後下落分を回復する。ダリオ氏によると、危機期には金が目立ち、債券を平均71%上回るパフォーマンスを見せている。
「歴史には季節がある。冬が来たのだ」と、悲観的な予言者ハウは書いている。ダリオ氏は債務危機が差し迫っているとは考えていないが、今後10年以内に到来する可能性が高いと考えている。債券保有者は警告を受けるべきだ。明るい面としては、その頃にはより毅然とした世代の議員たちがウェストミンスター宮殿の改修作業に着手している可能性もある。
Bangladesh News/The Daily Star 20250728
https://www.thedailystar.net/business/news/the-debt-supercycle-has-reached-its-final-leg-3949451
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