[Financial Express]ダッカ証券取引所（DSE）のオルタナティブ・トレーディング・ボード（ATB）は、プラットフォーム開設から2年半が経過した現在も、ターゲットとする起業家の関心を惹きつけることができていない。市場関係者によると、主な理由は株価評価の上限と取引制限にあるという。
このプラットフォームは、非上場企業の株式、債券、スクーク、オープンエンド型投資信託、オルタナティブ投資ファンドの取引を促進することを目的としています。
この法律は、企業が株式を公開発行して資本金を調達することを禁止しています。その代わりに、スポンサーまたは既存株主は、払込資本金の49%を上限として株式を売却することができます。
ATBの上場基準は緩やかに設定されており、成長ポテンシャルを持つ企業が熱心な投資家からプライベートエクイティを調達する機会を活用できるようになっています。上場プロセスは簡素かつ低コストです。
取引プラットフォームの可能性を減じる主な要因は、上場予定企業が不公平だと考える厳格な株式評価である。
不公平な株価
現行の規則によれば、発行会社はATBで純資産価値より30％を超える価格で株式を売却することはできない。
ランカバングラ・インベストメンツの最高経営責任者であるイフテカルル・アラム氏は、これは公正な価格設定ではないと述べた。
しかし、バングラデシュ証券取引委員会（BSEC）の広報担当者アブル・カラム氏は、市場監視機関が価格上限を課したのは投資家の利益を狙った操作を防ぐためだと述べた。
非公開企業の株式が流通市場以外で純資産価値よりもはるかに高い価格で売却される例があります。
例えば、アキジグループの傘下企業であるユナイテッド・ダッカ・タバコ・カンパニーの払込資本金は、2018年に日本たばこ産業が買収した時点で2,000万タカでした。日本たばこ産業がダッカ・タバコの株式を1株あたり62万1,810タカで買収した時点で、同社の株式の額面価格は1株あたり100タカでした。
ダッカ・タバコの純資産は129億タカ、1株当たり純資産額は64,000タカ、営業利益は47億タカであった。
そこで日本たばこ産業は、ダッカたばこの収益力を考慮して、純資産価値より872パーセント高い金額で同社の株式を購入した。
株価は多くの要因を考慮して決定されます。
理論によれば、公開有限会社または非公開有限会社の価値は、資産、市場価値、または収益に基づいて決定できます。
継続企業として評価されず、近い将来に清算される可能性のある企業には、資産ベースのアプローチが適している可能性があります。
株式評価のゴールドスタンダードは、あらゆる企業の将来キャッシュフローの現在価値に基づいています。この場合、評価は、現実的な事業計画と設備投資の想定に基づいて決定される将来キャッシュフローを考慮に入れます。つまり、将来の収益性（キャッシュフローの現在価値に割り引いたもの）が、上場企業か非上場企業かを問わず、企業価値を決定するのです。
これが、このプラットフォームに上場されている企業がランカバングラ証券1社と社債6件のみである背景である。
流動性の問題
供給側が干ばつになっている一方で、需要側も不毛だ。
アラム氏は、ATBでの取引は証券数が限られている場合でも稀であり、流動性の低さが投資家にとって障害になっていると付け加えた。
昨年5月まで適用されていた規則では、ATBでの取引で株式を購入してから3ヶ月以内に利益を得た場合、投資家は利益を享受することができず、その利益は証券取引所の投資家保護基金に納められることになっていた。
専門家や株式仲買人によれば、この非現実的な取引ルールは潜在的な買い手を遠ざけていたという。
DSEの製品・市場開発責任者、サイード・マフムード・ジュバイヤー氏は「利益計上に対するこの制限は投資家や起業家の意欲を削いだ」と語った。
2024年5月、規制当局は障壁を取り除くために関連規則を改正しました。
それ以来、ATB の毎日の売上高は 100 万タカ未満で、多くのセッションで取引がゼロとなりました。
「非公開有限会社による株式譲渡コストを削減するためにATBを導入しました」とBSEC広報担当のカラム氏は述べた。印紙税が免除され、上場要件が緩和されているため、コストは低いと付け加えた。
しかし、このプラットフォームが提供する特典に気づいている投資家や起業家は多くありません。
認識の欠如
ATBに上場する企業は、四半期財務諸表の作成およびコーポレートガバナンス・コードに定められた強固な経営の遵守が免除されます。申請料1万タカとIFRS基準に準拠した最新の監査済み財務諸表を提出することで申請できます。
主な懸念は株価評価と流動性の問題ですが、3 番目の要因は認識不足です。
UCBインベストメントの創設マネージングディレクター兼CEOであるタンジム・アラムギル氏は、DSEとBSECはATBを普及させるために大きな取り組みをする必要があると語った。
この認識の欠如は、株式購入後3か月以内にキャピタルゲインを実現するという制限が撤廃された後も取締役会の離職率が改善していないという事実によっても実証されている。
フィナンシャルエクスプレス特派員が成功した起業家たちに話を聞いたところ、ほとんどの人がこの取引プラットフォームについて聞いたことがないことがわかった。BDソフトウェアのマネージングディレクター、モシン・ホッセン氏 バングラデシュ商業銀行協会元会長のモハメッド・A・ハフィズ氏は「ATBについての認識が著しく欠如している」と語った。
同氏は、プラットフォームが活発になれば、エンジェル投資家、シード投資家、新興企業や成長企業のスポンサーやプロモーターなどがATBを通じて出口を見つけるだろうと述べた。
株式や債券ベースの証券に加えて、オープンエンド型投資信託やオルタナティブ投資ファンドも ATB に上場できます。
farhan.fardaus@gmail.com
Bangladesh News/Financial Express 20250812
https://today.thefinancialexpress.com.bd/stock-corporate/atbs-growth-stunted-by-unfair-valuation-lack-of-investor-outreach-1754933226/?date=12-08-2025
関連
