[The Daily Star]インドの驚異的な成長には質の問題がつきまとう。世界第5位の経済大国であるインドのGDPは8%の急成長を遂げているものの、投資に関しては政府が大きな負担を担っている。政策当局は長年にわたり企業に投資拡大を促そうとしてきたが、成果は限定的だった。その結果、成長は速いように見えて、不安定な印象となっている。
2014年の政権発足以来、ナレンドラ・モディ首相は法人税の減税、製造業への補助金支給、破産法の導入などを進めてきた。こうした取り組みの一部は成果を上げている。アルファベット傘下のグーグルをはじめとする多国籍企業や、アダニ、リライアンス・インダストリーズ、タタ・コンサルタンシー・サービシズといった大物実業家が支援するグループは、再生可能エネルギーから人工知能対応インフラに至るまで、未来の産業に資金を注ぎ込んでいる。
しかし、インド企業の支出は4兆ドル規模の経済の拡大に追いついていない。
民間企業の投資は、2024年3月末までの1年間の資産形成に34.4%寄与し、過去10年以上で最低の水準となった。実質GDPに占める割合は、8年前のピーク時の約13%から11.5%に低下した。
こうした傾向により、政府はGDPの好調を維持するために多額の支出を余儀なくされており、今やインドからの輸出に対する米国の50%の関税によって状況はさらに悪化している。世界的に、関税を巡る不確実性と安価な中国製品の流入が企業の慎重姿勢を強めている。しかし、インドの低迷するアニマルスピリットは、根深い長期的な問題となっている。
その結果は矛盾している。世界の投資家は、祝祭シーズンを控えた減税に支えられ、9月四半期に年率8.2%という世界トップクラスの経済成長を達成したインドの経済を歓迎している。しかし、そのニュースの裏では、政策立案者や企業幹部が警鐘を鳴らしている。
9月、首相経済諮問委員会のS・マヘンドラ・デーヴ委員長は、民間部門に対し「インドの成長への道筋への投資」を強く求めた。それ以前の2023年3月には、モディ首相自身が、次年度の政府設備投資額として過去最高の10兆ルピー（現在の為替レートで約1110億ドル）を発表し、大企業に投資を呼びかけていた。国有企業を含む公共支出は、2023～2024年度にGDP比8.4%と、少なくとも12年ぶりの高水準に達した。
なぜインド企業は投資をしないのか？答えは単純明快、需要の低迷だ。企業が既存の生産能力をどれだけ活用しているかを示す指標である設備稼働率は75%を下回っており、企業は新たな投資を行う自信が薄い。
実質賃金は停滞している。インフレ調整後、2024年3月期のインドの給与所得者および自営業者の平均月収は、6年前よりも低下した。
そのため、インド国民はビスケットなどの日用品からバイクなどの高額な買い物まで、支出を削減せざるを得ない。労働力のほぼ半分は依然として農業に依存しており、モディ首相の改革推進がほとんど浸透していない主要分野の一つである。そのため、何百万人もの人々が非公式で低賃金の仕事に就いている。
インドの有力企業グループにも、根深い変化が起こっている。2011年までの産業ブームの後に続いた資産の質の危機により、大物実業家たちは国内最大級の資産の一部を失った。
新たな破産法は、不良資産の買い手を見つけるのに役立ち（アルセロール・ミッタルによるルイア家経営のエッサール・スチール買収はその一例）、債務不履行に陥った大物経営者に対する債権者の交渉力を強化した。しかし、多くの経営者が破産に追い込まれた経緯は、債権者ではなくインド準備銀行が主導したことで、深い傷跡を残した。
インド企業は未だに債務への嫌悪感を完全に払拭できていない。アクシス・キャピタルのアナリストによると、9月30日時点の非金融系上場企業上位200社の純負債は、EBITDAの1.9倍と6年ぶりの低水準となっている。多くの企業はさらに踏み込み、「純負債ゼロ」戦略を追求し、既存のキャッシュフローから成長資金を調達することを優先している。
インドの裕福なビジネスファミリーの優先順位も変化している。EYとジュリアス・ベアによると、今後10年間で、彼らは1.5兆ドルもの資産を世代間で移転すると予想されている。多くの相続人は工場建設よりも資産運用を優先しており、インドのファミリーオフィスの数は2024年までの6年間で6倍以上、約300社に増加した。
この傾向は非常に顕著で、億万長者の銀行家ウダイ・コタック氏は、インドの富豪一族の若い後継者たちに対し、「早まって金融投資家になるのではなく、起業する」よう強く勧めている。例えば、リシャブ・マリワラ氏が挙げられる。時価総額100億ドルの消費財大手マリコの創業者ハーシュ・マリワラ氏の息子である42歳のマリワラ氏は、2011年に同社を退社し、シャープ・ベンチャーズを設立した。同社はその後、美容小売のニカや保険マーケットプレイスのポリシーバザールに投資してきた。同様に、インド有数の日用消費財メーカーであるダブール・インディアの創業者一族の5代目であるガウラブ・バーマン氏は、一族の投資プログラムを運営し、10億ドルを超える資産を運用している。2人とも現在も、それぞれの家業の事業部門で取締役を務めている。
デジタルインフラの台頭と株式市場の好調なリターンにより、新時代のサービス事業への投資は、資本集約型の産業プロジェクトを追求するよりも収益性が高く、リスクが低いように見えるようになった。
インドは鉄鋼から太陽電池に至るまでの産業で安価な中国輸入品との厳しい競争に直面しており、工場の拡張は特に困難に見える。
インド企業の支出抑制は、政府支出の効率性低下により、経済における投資効果の低下を意味している。イエス証券の主任アナリスト、ヒテシュ・ジェイン氏によると、増分資本産出率（1単位の生産量を達成するために投入された資本単位数）は現在4.4で、民間投資が活況を呈した2008年までの3年間の最高3.8を上回っている。
インドのGDPの急速な伸びと投資動向の乖離が拡大する中、当局は変化を促す取り組みを強化している。
彼らはすでに、半導体から電池に至るまでの分野で生産と設備投資に関連した補助金を提供することで、インド企業の産業競争力を高めようと努めてきた。
先月、モディ政権は時代遅れの労働法の見直しに着手し、アルミニウムからプラスチックに至るまで、様々な工場の原材料に対する品質管理命令を撤回した。マネーコントロールによると、政府系シンクタンクの提案によれば、最終的にはライセンスを廃止し、定期検査を第三者に委託する可能性がある。
リスクは大きい。政府が投資すればするほど、公的医療の拡充や教育インフラの整備に充てる財源は減少する。AIがインドのサービス産業の労働力を大幅に減少させ、政府が人材再育成にも資金を投入する必要が生じれば、こうした懸念はさらに鮮明になるだろう。
ワシントンとの魅力的な貿易協定の締結は、アニマルスピリットの実質的な回復の前提条件である。ルピー安は、エネルギー輸入コストの上昇とインフレの懸念を高めている。ニューデリーは最悪の事態に直面しており、インド企業による救済はほとんど期待できない。
Bangladesh News/The Daily Star 20251212
https://www.thedailystar.net/business/global-economy/indian/news/india-capex-hole-puts-world-beating-growth-risk-4056471
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