[Financial Express]バングラデシュは前政権下で名目経済成長を記録しました。しかし、その表向きの経済成長の裏には、根深い汚職、脆弱な財政規律、そして深刻なガバナンスの欠陥といった、根深い構造的な弱点が隠されていました。これらの欠陥は経済を圧迫し、公的債務の急増と、推定35.7%という世界でも最も高い水準の不良債権比率につながりました。この憂慮すべき数字は、銀行セクターにおける広範な金融管理の不手際と組織的な不正行為を反映しています。
外貨準備高は急速に減少し、2022年末の343億米ドルから2024年7月には204.8億米ドルへと40%近く減少した。これは主に資本逃避と政治的に繋がりのある団体による資金流出が原因である。インフレ率は2024年7月に12年ぶりの高水準となる11.66%に急上昇した。こうした圧力にもかかわらず、政府は2020年4月から2023年6月まで9%の金利上限を維持した。スマート貸出金利枠組みが導入された後も、金利は2024年6月までに11.52%にしか上昇せず、インフレ抑制には不十分であった。
バングラデシュ銀行は、積極的な金融政策拡大によってこれらの圧力を悪化させ、2023年度には経営難に陥った銀行、特にSアラム・グループ傘下の銀行を支援するために約9,800億タカを注入しました。この流動性供給は、対外資産の1兆タカの減少と重なったため、金融拡大は実質的な経済効果をもたらさず、インフレを直接的に促進しました。データの透明性が低いため、これらの不均衡の真の規模が不明瞭になり、適時の是正措置が妨げられ、国民の信頼が損なわれました。
これらの失敗が重なって、深刻な経済危機に陥り、政治的大混乱を引き起こし、最終的に前政権の崩壊につながった。
暫定政府による改革：国民の要求と7月の蜂起を受けて政権を掌握した暫定政府は、マクロ経済の安定化において目立った進展を遂げた。主要な優先事項の一つは外貨準備高の再構築であり、2024年の214億米ドルから2025年には281億米ドルへと31%の増加が見込まれている。これは、輸入制限政策と送金流入の急増に支えられたものである。
市場主導の為替レートの導入により、外国為替市場が安定し、送金のインセンティブが回復し、2025年11月時点で前年比31パーセント増加しました。インフレ率は2024年のピークから2025年11月には8.29パーセントに緩和され、家計収入への圧力が緩和され、将来の金融管理の余地が生まれ、また、資産の質の見直しや、より厳格な融資の分類および回収基準を通じて不良債権危機に対処する改革が開始され、データの透明性と組織の説明責任を向上させる取り組みも行われました。
こうした安定化の進展にもかかわらず、成長回復は弱い。2025年度のGDP成長率は3.69%と、5年間で最低の水準にとどまり、景況感の低迷と政治的不確実性の継続を反映している。株式への外国直接投資は17%減少し、国内投資家の参加率の低さは、政策の予測可能性とガバナンスの継続性に対する懸念を浮き彫りにしている。
成長見通し：マクロ経済の安定化は、主に未解決の政治的不確実性により、依然として力強い成長に繋がっていません。選挙で選ばれた政府樹立に向けた明確なロードマップが欠如していることが投資家心理を圧迫しており、さらに最近の政治情勢が不確実性を高めていることが重くのしかかっています。
しかし、17年間の亡命生活を経てタリーク・ラーマン氏が帰国したことで、政治情勢はより明確になった。有力政治家であり、首相候補の有力候補でもあるラーマン氏の復帰は、選挙プロセスをめぐる曖昧さを軽減した。安定、安全保障、そして国家の統一を強調するラーマン氏のメッセージは、長期にわたる不安定な状況下で安心感を求める投資家の共感を呼んだ。
選挙で選ばれた政権下で政策の継続性がより高まるとの期待から、企業の景況感は改善し、投資流入と成長の緩やかな回復を支えると見込まれます。マクロ経済運営における慎重な姿勢が継続されれば、インフレはさらに緩和し、金利の低下が促進され、消費と投資が刺激されるでしょう。IMFは、GDP成長率が2026年に4.9%に回復すると予測しています。
バングラデシュ資本市場：マクロ経済のファンダメンタルズは改善しているものの、バングラデシュの資本市場は依然として深刻なストレス下にあります。DSEXは2025年12月下旬に4,880～4,960ポイントで取引され、9月の高値から約11%下落し、年初に記録した5年ぶりの安値付近となりました。バリュエーションはPER9～10倍と低水準にとどまっており、過去3年間の平均である14.4倍を大きく下回っています。これは、収益悪化というよりもリスク回避を反映しています。
対照的に、域内の他の国は高いリターンを達成しています。パキスタンのKSE-100指数はIMF支援による改革を受けて過去最高値に達し、スリランカのASPI指数は債務再編を受けて前年比42%上昇し、インドのセンセックス指数は1桁台後半のリターンを達成しました。バングラデシュの低迷は、政治的不確実性、流動性制約、構造的な弱点など、バングラデシュ特有の課題を浮き彫りにしています。
市場の厚みを示す指標はこの乖離を裏付けている。時価総額は2025年1月に3兆4,900億タカに減少し、多国籍株における外国人保有比率は急激に低下し、2026年度初頭には外国人による純流出額が6,600万米ドルに達した。最近の政治情勢を受けて一時的な流入はあったものの、外国人投資家の持続的な参加は依然として困難である。
構造的亀裂：市場の長期にわたる低迷は、深刻な構造的欠陥を反映しています。過去18ヶ月間、新規IPOは上場されていません。これは、承認期間が2年を超え、地域の他の企業よりもはるかに長いためです。限定的な税制優遇措置と緩い情報開示基準も相まって、上場企業約400社のうち、投資可能な企業はわずか25～30社にとどまっています。企業の資金調達は、数ヶ月以内に融資が承認され、情報開示も最小限に抑えられているという状況で、銀行が支配的であり、資本市場での資金調達は崩壊しています。高金利と魅力的な債券商品は、株式から流動性を奪い、投資信託は未発達のままで、時価総額の3%未満を占めています。2024年9月以降、約8万人の投資家が市場から撤退しました。
今後の展望：こうした状況は、流動性の低下、参加の低迷、そしてバリュエーションの低迷という悪循環を生み出しています。しかしながら、マクロ経済の安定化、準備金の増加、そして政治的透明性の高まりは、資本市場の回復に向けた、わずかながらも意義深い機会をもたらしています。しかしながら、持続的な回復には、構造的なボトルネックを解消し、制度の信頼性を回復するための、以下の協調的な改革が必要です。
税制優遇措置 規制の効率性 銀行 投資家教育。機関間の連携は政策の一貫性を確保する。金融リテラシーと機関投資家の育成を支援することで、ボラティリティと群集行動を抑制できる。
投資信託。割当枠の引き上げは、投資信託への長期的な需要を支えるでしょう。ファンドの15%の上限を撤廃すれば、機関投資家の資金が活用されるでしょう。機関投資家の資金を投資信託に回すことで、ボラティリティは低下するでしょう。
注記：これらの改革が着実に実施されれば、バリュエーションは歴史的な水準へと再評価され、大幅な上昇が見込まれ、外国からの新たな投資を呼び込む可能性があります。選挙で選ばれた政府による政治的安定が待望されており、現在アジア太平洋地域で低迷しているバングラデシュの資本市場は、好転のチャンスを得る可能性があります。
著者はマネージングディレクターのワカール・アフマド・チョードリー氏です。
Bangladesh News/Financial Express 20260114
https://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/reviving-the-capital-market-in-bangladesh-1768317738/?date=14-01-2026
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