[Financial Express]改訂された株式公開規則では、発行済み株式の価値を決定するために将来の収益性という新たな要素が導入され、高い成長見込みのある企業の株式市場参入を促すことを目指している。
2025年の規則は、発行体と発行運用会社から、従来の枠組みにおける不適切な評価方法が近年のIPO資金の枯渇の一因となっているという苦情が寄せられる中で策定されました。規制当局は、新規則の策定にあたり、十分な柔軟性を確保しつつ、同時に価格の歪みを防ぐ必要がありました。
高い事業ポテンシャルを持つ収益性の高い企業は、IPO株式の評価においてプレミアムを求めます。つまり、通常の事業展開をしている企業が純資産10タカに対して10タカで株式を発行する意思がある一方で、将来有望な企業は、例えば生産性が競合他社の10倍であるため、30タカでも株式を発行しない可能性があります。
「新しいルールは非常に良い。ブックビルディング方式の下で、企業の将来の業績を考慮に入れることが可能になる」と、UCBインベストメント・リミテッド（UCBIL）の創業者兼マネージングディレクター兼CEO、タンジム・アラムギル氏は述べた。
改正された規則によれば、発行管理者は発行者と協議の上、ロードショー中の需要から得られた適格投資家から受け取った評価に基づいて指標価格を決定するものとする。
指標価格は、ポートフォリオマネージャー、株式ディーラー、資産マネージャーの 3 つのカテゴリのそれぞれから少なくとも 10 人を含む、少なくとも 40 人の適格投資家 (EI) からの評価意見によって裏付けられる必要があります。
指標価格は、将来の利益を価格決定プロセスに組み込むよう設計された、世界的に認められた4つの評価方法によって正当化される必要があります。例えば、配当割引モデル（DDM）では、企業の価値は将来のすべての配当の現在価値の合計とみなされますが、割引キャッシュフローモデル（DCF）では、企業の価値は将来のフリーキャッシュフロー（FCF）の割引合計とみなされます。
「現行の規則には、世界中で広く用いられている（評価）手法が組み込まれています。これらの手法は、真の価格を明らかにする上で効果的に機能すると信じています」と、ダッカ大学金融学教授で経営学部長のマフムード・オスマン・イマム博士は述べた。
しかし、2015年の規則は厳格なもので、以前の規制がIPO株価の操作を招いたことを受けて策定された。この規則では、プレミアムを求める企業はブックビルディング方式でIPOを行う必要があり、ブックビルディング方式では純資産額と1株当たり利益に応じて株価に上限が設けられていた。
普通株式の公正価値は、純資産法と利回り法によって算出された価値の単純平均として計算され、入札者は公正価値の1.2倍を超えて入札することはできませんでした。
バングラデシュ証券取引委員会（BSEC）の広報担当者、ムハンマド・アブル・カラム氏は、2025年の規則は市場志向であり、適格投資家の各グループから10人の代表者から意見を聴取する規定があると述べた。
フィナンシャル・タイムズの取材に対し、複数の銘柄マネジャーは、多くのポートフォリオマネジャー、株式ディーラー、資産運用会社には、証券取引所への上場を計画している企業のために質の高い評価書を作成する人材が不足している可能性があるため、40社のEIから評価書を取得するのは難しい作業になるだろうと述べた。
価格の歪みを防ぐため、新規則では適格投資家に割り当てられた株式にロックイン期間を設けています。これは2015年の規則にはなかった規定です。適格投資家に割り当てられた株式の半分は90日間ロックインされます。残りの半分は120日間のロックイン期間が設けられ、残りは取引開始から180日後に流通市場で売却可能となります。
「ロックイン期間を設けることで、資格のある投資家が歪んだ価格を提示することを防ぐことができる」とマフムード・オスマン・イマム博士は述べた。
2025年規則には、価格歪曲に対する懲罰的措置も含まれています。「カルテルまたは暗黙の共謀」とは、IPOにおける公正な価格形成を妨害するために発行体、発行管理者、引受証券会社、または投資家が協調して行動することと定義されています。このような行為は、正式な合意がない場合でも発生する可能性があります。例としては、入札者が類似の価格または数量を提示すること、同時に入札を行うこと、複数のIPOにおいて繰り返しカットオフ価格に影響を与えること、合理的な評価基準と整合しない入札を行うことなどが挙げられます。
規制当局は、発行体、発行運用会社、適格投資家、または入札者が指標価格またはカットオフ価格に影響を与えようとしたと判断した場合、独自に、または苦情に基づいて措置を講じることができます。規制当局は、関与した者の入札を取り消す、入札者がブックビルディング方式による今後3回のIPOに参加することを禁止する、適格投資家の資格を最長5年間剥奪する、発行体が関与している場合は公募を中止する、または発行運用会社のライセンスを最長5年間停止または取り消すことができます。また、関与した者は、資本市場活動から5年間禁止される可能性があります。
2015年規則から2025年規則への移行は、バングラデシュにおけるブックビルディング方式によるIPO株価の決定方法に大きな進歩をもたらします。2025年規則では、2015年制度の特徴であったオークション方式による簡略な価格設定と小売価格への譲歩から、多角的評価手法とより広範な機関投資家の参加がより重視されています。
farhan.fardaus@gmail.com
Bangladesh News/Financial Express 20260120
https://today.thefinancialexpress.com.bd/stock-corporate/future-profitability-to-drive-ipo-share-pricing-under-2025-rules-1768842755/?date=20-01-2026
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