[Financial Express]債券市場は、世界中の開発途上国にとって、政府支出資金の調達や企業への資本供給のための重要なライフラインとして機能しています。しかしながら、バングラデシュの債券市場は、地域の他の国々と比較して依然として非常に小規模で未発達であり、活発ではありません。バングラデシュの債券市場は国内総生産（GDP）のわずか11.63%を占め、そのうち国債は11.5%（社債セグメントはほぼ存在しない）を占めています。これは、マレーシアの125%、中国の107%、韓国の150%に相当します。着実な経済成長にもかかわらず、バングラデシュの債券市場は、他の経済圏と比較すると依然として浅い状態です。国債が大部分を占め、社債はほとんど見られません。企業は銀行融資に大きく依存しており、政府は資金調達を銀行や貯蓄商品に大きく依存しています。銀行融資への過度の依存は、銀行システムの健全性にも企業にも悪影響を及ぼしています。
現地通貨建て債券市場（LCBM）：現地通貨建て債券市場（LCBM）は、自国通貨で発行・償還される債券で構成されます。バングラデシュの場合、タカ建ての国債および社債がこれに該当します。外貨建ての借入は、現地通貨が下落すると返済コストが上昇するため、借り手は為替リスクにさらされます。自国通貨建ての借入は、こうしたリスクを回避し、国家財政と民間企業の両方を通貨ショックから保護します。
債券市場が円滑に機能することで、政府は過剰な通貨発行や対外借入なしに財政赤字を賄うことができ、企業は銀行融資以外の長期資金を調達でき、投資家には分散投資の機会が与えられ、経済は国内貯蓄への依存度を高めることができます。また、国内債券市場の厚みは、金融リスクを経済全体に分散させることにもつながります。対外借入への依存度が低減し、銀行中心の融資からの脱却が促進され、短期銀行融資による借り換え圧力が軽減されます。さらに、多様な投資家間でリスクが分散されます。金利シグナルが金融市場をよりスムーズに伝達するため、金融政策の有効性も高まります。
LCBM、特に国債市場は、民間債務証券のベンチマーク価格の設定、機関投資家の成長支援、金融市場インフラの強化を通じて、資本市場の発展にも貢献しています。長期的には、LCBMが適切に機能することは、財政規律の強化、市場の透明性の向上、そしてマクロ経済全体の安定に寄与します。
バングラデシュの金融セクターは依然として銀行への依存度が高い。バングラデシュにおける中長期債務の約80%は銀行からの融資である。銀行預金の大部分は短期であり（約70%が1年以内に満期を迎える）、銀行が産業やプロジェクトの長期的なニーズ（例えば5年、10年、15年）に融資を行う状況では、満期のミスマッチや資金の流動性リスクが生じる。こうした状況下、バングラデシュにおいて活力のあるLCBM（中長期開発銀行）を構築することは、インフラや産業への資金動員、資金調達源の多様化、そして金融安定性の強化に不可欠である。
LCBM発展の促進要因：LCBMまたはタカ建て債券市場の発展には、単一分野のみの改革ではなく、段階的な進展が必要です。需要と供給の両面、制度・規制の枠組み、市場インフラ、マクロ経済環境といった包括的なアプローチは、活気ある債券市場の構築への道を切り開くことができます。債券市場の発展には、マクロ経済の安定（低く予測可能なインフレ、信頼できる財政政策、安定した金利など）と効率的な公的債務管理（すなわち、明確な債務戦略、透明性の高い市場ベースの借り入れ（発行）、金融政策からの分離）が不可欠である。成熟した金融市場、すなわち、長期証券の取引と評価を支える活発なインターバンク市場とレポ市場、健全な法律と規制の枠組み（証券の発行、レポ、決済、課税に関する適切で明確な法律）、信頼できる金融政策の枠組み（市場で決定される金利と適切に機能する伝達メカニズム）は、堅牢な債券市場の発展に不可欠である。さらに、信頼性の高い取引および決済プラットフォーム、中央保管機関、市場ベースの価格設定メカニズム、信頼性の高い利回り曲線などの堅牢な金融市場インフラも債券市場にとって極めて重要である。
明確な発行ルール、情報開示基準、税制、投資家保護の枠組みは参加を促進する一方で、受託者は債券保有者の権利を効果的に保護しなければなりません。最後に、多様な投資家基盤が不可欠です。銀行だけでは債券市場を維持することはできません。そのため、年金基金、保険会社、投資信託、そして最終的には外国人投資家が参加し、市場の流動性と厚みを確保する必要があります。
債券市場の発展における利回り曲線：利回り曲線は、債券市場の発展において極めて重要な役割を果たします。なぜなら、利回り曲線はベンチマークとなる価格曲線を提供し、満期間のリスクとリターンをマッピングし、経済見通しを示すからです。利回り曲線の形状（正常、逆イールド、フラット）は、将来の金利、インフレ率、経済成長に対する市場の期待を示唆しています。投資初心者は、利回り曲線の概念を理解する前に、「利回り」という言葉について理解しておく必要があるかもしれません。利回りとは、市場価格に基づく債券の利回りのことです。これは、異なる満期期間でありながら信用格付けが同等の債券の利回りをグラフで表したものです。すべての利回り曲線には、2つの主要な要素があります。横軸（X軸）は、わずか3か月の短期債券から最長30年の長期債券まで、満期までの期間を表します。縦軸（Y軸）は、利回りまたは金利（パーセント表示）を表します。これは特定の瞬間における債券市場のスナップショットであり、債券利回りは投資家が期待できる収益を表します。
利回り曲線は通常、3つの一般的な形状を示し、それぞれが経済状況について異なるストーリーを伝えています。通常の利回り曲線は右上がりで、長期債は短期債に比べて高い利回りを提供することを示しています。投資家は資金を長期間拘束することに対して（流動性プレミアムとして）追加の補償を要求するため、これは直感的に納得できます。追加の利回りは、貨幣の時間的価値と将来のインフレ期待の両方を反映しています。利回り曲線が正常な場合、通常、市場は将来の健全な経済成長を期待していることを示しています。また、投資家が経済の軌道に自信を持っていることを示しています。逆イールドカーブは右下がりで、短期金利が長期金利を上回っていることを意味します（異常で懸念されるパターンです）。この逆イールドは、投資家が将来の経済減速（多くの場合、景気後退に先行する）を予想し、中央銀行が経済減速に対応して金利を下げると予想した場合に発生します。これは、政策立案者と投資家にとって重要な警告サインとなります。
フラットな利回り曲線は、同等の信用格付けを持つ短期債と長期債の利回り（金利）がほぼ等しい場合に発生します（例えば、2年債の利回りが5%で、30年債の利回りが5.2%の場合、投資家は長期債の保有に伴うリスクに対して過剰な補償を得られません）。フラットな利回り曲線は、経済の不確実性または移行を示唆しており、トレーダーや投資家がマクロ経済見通しについて懸念を抱いている兆候を示しています。
課題：バングラデシュの債券市場の発展は、法的・規制的枠組み、市場インフラ、マクロ経済環境、需給面の要因など、いくつかの構造的な障害に直面している。供給面では、複雑な規制要件による企業の参加が限られており、発行コストが高く、銀行融資が優先されるため、債券発行の規模と多様性が制限されている。多くの企業は、投資家を引き付けるのに十分な信用格付けと財務透明性を欠いている。需要面では、投資家基盤が狭く、規制要件とリスク回避の観点から社債よりも国債の保有を好む銀行が中心となっている。積立型年金制度と年金基金の不在も、債券市場の発展を阻害している。 注目すべきは、バングラデシュ証券取引委員会（BSEC）が現在、民間社債の広く受け入れられているベンチマーク利回り曲線を策定していないことです。機関投資家は国債利回りやその他の指標を用いることが多いものの、BSECが公表する公式の社債利回りベンチマークは存在しません。資産運用会社（AMC）、年金基金、機関投資家は、社債投資のベンチマークとして、国債利回りや内部モデルに頼ることが多いのです。
今後の方向性：バングラデシュにおけるLCBMの進展は、短期金融市場とレポ市場の強化、投資家基盤の多様化、社債発行の簡素化、発行額の削減にかかっている。 現地通貨建て債券市場は金融上の贅沢品ではなく、マクロ経済の安全装置です。バングラデシュにとって、この市場を発展させることは、銀行依存型のシステムから均衡のとれた金融構造への移行を意味します。このプロセスは段階的かつ複雑ですが、そうでなければショックに対する脆弱性が継続することになります。結局のところ、問題は金融の高度化ではなく、経済の安定と安定、多様化、そして長期的な資金調達源を確保することにあります。
バングラデシュ政府社会福祉省長官、モハマド・アブ・ユスフ博士。yusuflotus@gmail.com
Bangladesh News/Financial Express 20260228
https://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/developing-local-currency-bond-market-1772205576/?date=28-02-2026
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