[Financial Express]バングラデシュの急速なインフラ整備は、財政および金融能力を圧迫している。公的債務は2025年6月時点で1,740億米ドルに達しており、これは主に予算配分、銀行借入、そして譲許的対外融資を通じて賄われたインフラ整備によるものである。同時に、銀行セクターは依然として構造的に脆弱であり、不良債権の増大と資本逃避の継続により、より大規模プロジェクトを支援する能力が制限されている。新たな巨大プロジェクトを政府保証付き銀行主導の資金調達に頼ることは、公的バランスシートへの更なる負担となり、システミックリスクを増大させるだろう。
このような状況下、新首相タリーク・ラーマン氏が提案したモノレールシステムは、ダッカの既存の地下鉄網を補完し、より高速で低コストの交通ソリューションとなることを目指しています。このプロジェクトは、都市交通の改善に留まらず、インフラの資金調達方法を見直す機会を創出します。バングラデシュにおける資本市場からの資金調達を活性化し、従来の公的資金や銀行主導の資金調達への依存を軽減するためのパイロットプロジェクトとなる可能性があります。
類似の地域プロジェクトと比較すると、21～22キロメートルの路線で約8億ドルの費用がかかると推定されます。地下鉄への投資と比較すると小規模ではありますが、財政的制約を考慮すると、依然として大きな規模です。総資金の30%にあたる約2億4,000万ドルは、プロジェクトレベルの負債と資本の組み合わせを通じて国内資本市場から調達できると想定しています。
このモデルでは、市場調達額の80%は社債発行（理想的には転換社債）を通じて調達されます。この構造により、初期段階の資金調達が可能になるとともに、株式の希薄化を抑制し、安定したキャッシュフローが確立された後の借り換え圧力を軽減できます。残りの20%は、プロジェクト会社の上場を通じて調達することが可能であり、長期的なインフラ資産への多様な投資家の参加を可能にします。建設段階における政府による完全な保証は、信用力をさらに強化し、投資家の信頼を高めるでしょう。
しかし、2億4,000万米ドルを動員するには、市場の厚みと流動性の向上が不可欠です。バングラデシュの社債市場は依然として市場規模が小さく、株式市場の売買高も低水準であるため、ボラティリティを生じさせずに大規模なインフラ関連債券の発行を吸収することはできません。これらの制約は、より根深い構造的な問題を反映しています。長期にわたる新規株式公開（IPO）の低迷、規制当局の承認手続きの長期化、銀行融資への過度な依存、機関投資家の参加の少なさ、そして不十分な商品多様性といった要因が、市場の発展を阻害しています。これらのボトルネックに対処しなければ、市場手段を通じた大規模なインフラ資金調達は依然として困難な状況が続くでしょう。この規模の資金調達は、発行能力を強化し、流通市場の流動性を向上させるための、信頼性が高く協調的な改革アジェンダの策定にかかっています。
財政面では、上場企業と非上場企業間の法人税格差を拡大することで、上場へのインセンティブが回復するでしょう。非課税配当基準額の導入や資本市場投資に対する税額控除の拡大により、家計貯蓄は規制対象金融商品へと流れ、需要と供給が強化されるでしょう。
規制改革も同様に重要です。IPO承認を6ヶ月以内に簡素化し、情報開示プロセスをデジタル化し、より高い報告基準を適用することで、プライマリー市場への信頼を回復できるでしょう。債券の承認を迅速化し、グリーンボンド、サステナビリティ連動債、スクーク、トランシェ構造といった商品イノベーションを促進することで、資金調達チャネルの多様化と投資家基盤の拡大が期待されます。
これらの改革を補完する制度強化も不可欠です。保険セクターへの参加拡大、収益性の高い国有企業の一部上場の促進、多国籍子会社による少数株式の公開を奨励することで、優良発行体の枠が拡大するでしょう。また、大規模インフラプロジェクトへの銀行による過剰な融資に上限を設けることで、銀行と資本市場の力関係を市場ベースの資金調達へと再調整することも期待できます。外国人投資家の資本と利益の本国送金を促進し、送金フローを資本市場へのアクセスと統合し、貯蓄を規制対象商品へと誘導するための代替資産市場の透明性を高めるための更なる措置が必要です。規制対象証券貸借の枠組みの中で規制対象の空売りを導入することで、流動性と価格発見能力が向上します。
バングラデシュは今、資金調達において重大な転換点を迎えている。国債への依存を継続すれば、財政圧力と銀行システム全体のリスクが高まる一方、提案されているモノレールのような商業的に実現可能なインフラへの資金調達に資本市場を活用することで、都市開発のニーズに対応し、構造的な金融改革を加速させることができる。また、信頼できる政府の支援を得て市場手段を通じてこうしたプロジェクトを構築すれば、大規模で質の高い上場証券が創出され、外国投資家の信頼が強化され、国際的な参加が促進されるだろう。一貫した政策実行によって、資本市場は今後3～4年で、大規模インフラ資金調達のための信頼できるプラットフォームへと進化し、モノレールを単なる交通インフラ整備事業としてではなく、バングラデシュを公的債務主導型モデルから持続可能な市場主導型の資金調達枠組みへと移行させるための戦略的ステップとして位置付けることができるだろう。
ワカール・アフマド・チョードリーはマネージングディレクターです
Bangladesh News/Financial Express 20260305
https://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/breaking-the-public-financing-constraint-1772633547/?date=05-03-2026
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