[Financial Express]シンガポール、3月16日（ロイター）：日本円は世界有数の安全資産通貨の一つであり、市場の混乱時には一般的に上昇すると予想されている。それなのに、米国とイスラエルによるイランとの戦争に直面して、なぜこれほどまでに低迷したのだろうか？
かつて日本の巨額の貿易黒字と莫大な国際投資残高は、市場が混乱した際に円を為替市場における主要な避難先の一つに押し上げた。しかし今日では、円の安全資産としての地位は、はるかに条件付きになっているようだ。
HSBCのアジア為替調査責任者であるジョーイ・チュー氏は、「円は潜在的な原油供給ショックに対して脆弱であり、昨年もイスラエルとイランの緊張の高まりの中で6月中旬に下落した」と述べた。
中国などが日本の輸出業者から市場シェアを奪い、福島原発事故以降停止している日本の原子力発電所からの供給不足を補うためにエネルギー輸入が増加し、金利がもはや信頼できるアンカーとしての役割を果たさなくなったことで、円のファンダメンタルズは大きく変化した。
円が1ドル＝160円をわずかに下回る水準で推移しており、これは2024年7月の円高介入以来の最安値水準となっているため、投資家は東京による新たな介入を警戒している。
スタンダードチャータード銀行のG10通貨調査グローバル責任者であるスティーブ・イングランダー氏は、「円は原油価格に非常に敏感であり、さらなる原油価格の急落があれば、容易に160円を突破する可能性がある」と述べた。
「投資家は、現在の危機において円が安全資産としての地位を取り戻すと期待すべきではない」と、ウェリントンにあるキャピタル・エコノミクスのアジア太平洋市場責任者、トーマス・マシューズ氏は述べた。「しかし、だからといって円の安全資産としての地位が永久に失われたわけではない」と付け加えた。
シドニーにあるオーストラリア・コモンウェルス銀行の通貨ストラテジスト、キャロル・コング氏が指摘するように、戦争が長引けば長引くほど、世界経済の成長見通しへの重荷は大きくなるだろう。そうした状況は円の回復を促すだろう、と彼女は述べた。
スタグフレーションの亡霊
1973年の第四次中東戦争（ヨム・キプール戦争）中のアラブ諸国による石油禁輸措置後、世界的に消費者物価が急騰した。原油価格が3倍に跳ね上がったことで、翌年の日本のインフレ率は24.9％に達し、先進国の中でも最も高い前年比上昇率の一つとなった。
1970年代のスタグフレーションへの懸念が、投資家の心に再び蘇っているようだ。
原油価格への影響
しかし、原油と円の関係は決して安定しておらず、新型コロナウイルス感染症のパンデミック以降、マイナスとプラスの間を何度も行き来している。
円と原油の相関関係は、ここ数年で大きく変動を繰り返してきました。グラフは、米ドル/円とブレント原油の60日間の相関関係を示しています。
円と原油の相関関係は、ここ数年で大きく変動を繰り返してきました。グラフは、米ドル/円とブレント原油の60日間の相関関係を示しています。
金利の影響力が低下している
日米10年債利回りのスプレッドはかつて円相場の動向を示す信頼できる指標だったが、もはやそうではない。高市早苗首相率いる政府の財政支出が要因なのか、それとも日銀のバランスシート活動が要因なのかは、激しい議論の的となっている。
円売りが再び活発化
トレーダーたちは、当局が守ろうとする明確な一線が存在するのかどうかを探っている。米商品先物取引委員会（CFTC）の最新の週次データによると、ヘッジファンドを含む投機トレーダーの間で円のネットショートポジションが増加している。
過去1年間で円相場における投機的なポジションは買いから売りへと転換し、現在は弱気なポジションが強気なポジションをわずかに上回る、微妙なバランス状態にある。
過去1年間で円相場における投機的なポジションは買いから売りへと転換し、現在は弱気なポジションが強気なポジションをわずかに上回る、微妙なバランス状態にある。
キャリートレードは依然として魅力的
ドルヘッジ円キャリートレードは、依然として驚くほど安定しているようだ。日本国債投資家は、現地通貨を米ドルに交換することで、米国債市場よりも高いリターンを得ることができる。しかし、堅調な需要が続いた後、3月7日までの週には、日本国債は1月中旬以来最大の週間海外資金流出に見舞われた。
10年物日本国債（直近2.24％）、10年物米国債（4.27％）、およびドルヘッジ付き10年物日本国債（5.31％）の利回り差を示すグラフ
10年物日本国債（直近2.24％）、10年物米国債（4.27％）、およびドルヘッジ付き10年物日本国債（5.31％）の利回り差を示すグラフ
Bangladesh News/Financial Express 20260318
https://today.thefinancialexpress.com.bd/stock-corporate/how-the-yens-safe-haven-aura-is-fading-1773762934/?date=18-03-2026
関連
