[Financial Express]ロンドン、4月4日（ロイター）：一部の投資家は、プライベートクレジットは取るに足らない問題だと考えている。一方、新たな金融危機を引き起こす可能性があると考える投資家もいる。時間軸によっては、この特殊な分野に対するどちらの見方も正しいかもしれない。
迅速かつ個別のニーズに合わせた融資を求める企業や、高利回りを求める投資家の間で人気が急上昇していた、あまり知られていない民間融資の世界で、昨年半ばから問題の兆候が見られ始めていた。
投資家が、ビジネス開発会社（BDC）として知られる一部の民間融資ファンドに対し、資金の返還を求めるペースが今年に入って加速している。これは、競争の激化、収益率の低下、そして人工知能がこれらのファンドが出資するソフトウェア事業を根底から覆すのではないかという懸念が背景にある。
ブルーオウル・キャピタルは、今週、過去最高水準の償還請求を受けたと報告した最新の事業開発会社（BDC）であり、同社に認められている措置として、引き出しを制限している。
アレス・マネジメント、アポロ・グローバル、ブラックストーン、KKRといった大手企業や、モルガン・スタンレー、JPモルガン、ゴールドマン・サックスなどの銀行のプライベート・クレジット部門も、償還額を制限している。
ほとんどの人は、今回の償還は民間信用業界が危機ではなく、再調整の時期を迎えていることを示していると指摘している。
しかし、他にもストレスの兆候が現れている。BDC（事業開発会社）は、銀行からの借入金利の上昇に見舞われる一方で、これまで民間融資で得ていた二桁台の高利回りは縮小している。
「信用サイクルは必ず発生するし、損失も出るし、評価損も発生する。つまり、彼らが5％の金利で融資しないのには理由があるんだ」と、ニューヨークに拠点を置くシーポート・グローバル・ホールディングスのマネージングディレクター、ジョン・ジョルダーノ氏は語った。
ジョルダーノ氏は、BDC（事業開発会社）のレバレッジが低く、優先債務を保有しているか、株式保有を通じて事業会社の経営に関与していることを指摘し、リスクはシステム的なものではないと考えている。また、銀行セクターの資本基盤が非常に強固であることも挙げた。
AIのリスク
2008年の金融危機後、民間融資は急速に拡大し、より簡素な契約条件と高い利回りの長期融資を通じて中堅企業を買収しようとするプライベートエクイティ企業にとって、銀行融資に代わる選択肢となった。
BDC（事業開発会社）の正確なエクスポージャー、評価額、損失に関するデータは、非公開取引であるため依然として非公開となっているが、これらのBDCは合計で5,000億ドルを超える非公開資産を保有している。オルタナティブ投資運用協会（AIM）の推計によると、非公開クレジット業界は3.5兆ドル規模であり、金融市場に大きな影響を与えるほどの規模である。
上場している一部の事業開発会社（BDC）の株価は今年に入って急落し、純資産価値に対して約20％のディスカウントで取引されている。民間融資と最も密接な関係にある米国のソフトウェアサービス企業の株価も、今年に入って5分の1下落した。
ロンドンのマールボロで株式ポートフォリオマネージャーを務めるロリー・ダウイー氏は、同社がこうした資産運用会社へのエクスポージャーを削減し、スイスのプライベートエクイティ会社パートナーズ・グループの保有株も売却したと述べた。パートナーズ・グループの会長であるシュテフェン・マイスター氏は先月、AIによる経済混乱のため、今後数年間で民間信用におけるデフォルト率が倍増する可能性があると述べていた。
ダウイー氏は、AI資金調達における公的市場と民間市場の共生関係は、雪だるま式に拡大する可能性があると述べている。「何が最初に破綻するかは予測しにくいが、自己成就的な予言となり、より大規模で体系的な問題が発生する可能性がある。」
オックスフォード・エコノミクスのグローバル・マクロ戦略ディレクター、ハビエル・コロミナス氏は今週のメモで、民間信用市場はすでに連鎖的な危機の初期段階にあると述べ、その根拠として、これらのポートフォリオの25～35％がAIによる混乱リスクにさらされているとの推定を挙げた。
「我々はまだ問題点の発見の初期段階にあり、明日起こるとは限らないし、3ヶ月後、あるいは6ヶ月後になるかもしれない」と、ロンドンを拠点とするアンドロメダ・キャピタル・マネジメントの最高投資責任者、アルベルト・ガロ氏は述べた。
「100社の企業が入った箱があるとします。しかし、そのうち10社は既に倒産している会社だと分かっています。箱を開けるまでは、それらの企業はまだ生きているように見えるのです。彼らが作り出したのは、まさにそういう状況です。」
保険会社が損をすることになるのか？
コロミナス氏は、銀行による事業開発会社（BDC）への融資総額は控えめで管理可能な範囲にあると述べたが、より大きな懸念は、米国の生命保険会社や年金保険会社による民間信用保有額だ。これらの保有額は過去10年間で2倍以上に増加している。
米国の保険会社の投資総額のうち、民間融資が占める割合は約35％で、英国の保険会社の資産の約4分の1に相当すると彼は述べた。
さらに懸念されるのは、プライベートエクイティファンドと提携している保険会社が、そうした関係を通じて取得した資産を推定1兆ドル保有しており、プライベートクレジット損失の影響は、これらの保険会社から終身年金を購入した米国の年金基金や個人貯蓄者に不均衡に及ぶだろう、と彼は述べた。
「民間信用損失が保険会社の支払能力を低下させた場合、その結果生じる伝染は2008年の銀行取り付け騒ぎのような様相を呈するのではなく、退職後の生活保障がゆっくりと、じわじわと蝕まれていくという形で現れるだろう。これはリアルタイムで検知するのがより困難であり、逆転させるのもはるかに難しい」とコロミナス氏は書いている。
アンドロメダ社のガロ氏は、民間信用市場の苦境を、担保付債務証券（CDO）と呼ばれるものによる住宅レバレッジの拡大が引き金となった2008年のサブプライム危機と比較するだけで、非システミックリスクとして片付けることはできないと述べた。
「これは伝染経路が異なる、全く別の種類の問題だ」と彼は述べ、民間信用取引の後期段階で保険会社がどのようにレバレッジを膨らませるかを指して説明した。
サブプライム危機では、伝染は銀行を通じて起こり、資産の適切な評価が行われていたが、今回は時価評価のない保険会社を通じて起こり、デフォルトリスクが高まっている、と彼は述べた。
「規制当局は常に前回の危機と戦っているが、今回はその正反対、前回の危機の鏡像だ」と彼は述べた。
Bangladesh News/Financial Express 20260405
https://today.thefinancialexpress.com.bd/stock-corporate/private-credit-sector-stresses-could-be-catastrophic-but-not-just-yet-1775316977/?date=05-04-2026
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