[Financial Express]マクロ経済政策の目標として、国内総生産（GDP）、別名総開発生産の増加を目指す場合、投資はその目標を達成するための不可欠な手段となります。一般的に、投資は成長の原動力です。好奇心旺盛な一般の人は、投資額がGDPを1パーセント増加させるのにどれくらいかかるのかを知りたいと思うかもしれません。経済学者は、特定の時点における投資をGDPに対する割合（投資対GDP比率）と増分資本産出比率（ICOR）で調べることで、これを求める方法を持っています。ICORは、1単位の産出物を生産するために必要な資本単位数です。労働の使用が資本に対してより集約的である、あるいは資本の使用が非効率的であるほど、ICORは高くなります。この指標によれば、より資本集約的な生産方法を採用している工業先進国は、資本を非効率的に使用している労働集約的な国よりもICORが低くなります。ICOR = 資本の変化 / 産出の変化。言い換えれば、ICOR = 投資（GDPの割合） / GDP成長率です。したがって、投資対GDP比率が24％、GDP成長率が6％の場合、この式によればICORは6％になります。
これは、歴史的にバングラデシュで使用されてきた関係とほぼ同じです。バングラデシュの投資対GDP比率が24%から25%に上昇すると仮定しましょう。これは投資が1パーセントポイント増加するということであり、投資が1パーセント増加するということではありません。ICORが4の場合、投資の1パーセントポイントの増加をICORの4単位で割ると、GDPが0.25増加します。バングラデシュのGDP成長率は、世界銀行によって、民間投資/GDPが1パーセントポイント増加すると、1年の遅れでGDP成長率が0.28パーセントポイント高くなると推定されています。公共投資の推定値は、GDPが約0.33パーセントポイント増加するというものでした。ICORが4の場合、投資/GDP比率に関連するGDP成長率について、次の推定値が得られます。(1) 投資/GDPが20パーセントの場合、GDP成長率は5パーセントになります。 （２）投資／GDP 24％＝GDP 6％、（３）投資／GDP 28％＝GDP 7％、（４）投資／GDP 32％＝GDP 8％、（５）投資／GDP 36％＝GDP 9％の成長。これは予測ではなく、単に機械的なICORの関係を示しているだけです。バングラデシュの第8次5カ年計画（8会計年度P）は、投資をGDPの32％から約37％に引き上げることで、8.51％の成長目標達成に役立つと想定しており、バングラデシュがより資本集約的になるにつれてICORが上昇することを認識していました。投資の質が悪く生産性が低い場合もICORは上昇し、追加投資単位ごとに得られる成長が減少します。
重要な質問は次のとおりです。(a) バングラデシュは GDP の何パーセントを投資しているか? (b) バングラデシュは投資 1 タカあたりどれだけの追加 GDP を得ているか? 投資が増加しているが ICOR も増加している場合、投資を増やしても追加的な成長はほとんど得られない。バングラデシュの資本効率が時間の経過とともに悪化しているという十分な証拠がある。2025 年度の総投資は GDP の約 28.2 パーセントであったが、実質 GDP 成長率はわずか 3.7 パーセントであった。これから ICOR は次のように計算できる。投資/GDP 28.2 パーセントを GDP 成長率 3.7 パーセントで割ると ICOR は 7.6 になる。
バングラデシュの総投資額は現在、GDPの約28～29％で、民間投資が約23％、公共投資が約5～5.5％となっている。投資対GDP比が4の場合、投資対GDP比28％でGDPは7％増加する。しかし、2025年度の投資対効果比は7.7と推定されており、GDPの増加率は4％未満となる見込みだ。
したがって、バングラデシュの成長戦略は、投資対GDP比率の向上と、資源の効率的な利用による投資コスト（ICOR）の低減の両方に焦点を当てる必要がある。前者に関しては、公共部門投資と民間部門投資、あるいはその両方を組み合わせた政策選択が必要となる。いずれの場合も、投資源と投資分野に影響があり、両者間で運用されるICORに差が生じる。
バングラデシュは、中央計画経済においてほぼすべての産業と事業を公共部門に組み入れた、公共部門主導の成長戦略から始まった。1975年の政権交代後、民間部門の成長を可能にする市場経済への緩やかな移行が行われた。しかし、政権交代以降の各年の投資対GDP比率の数字からわかるように、民間部門の投資は緩やかなペースで成長した。（1）1975年：5.5％、（2）1976年：8.7％、（3）1978年：11.0％、（4）1981年：14％。民間部門投資の飛躍的な成長は2000年以降に起こり、GDPの23％に達した。政府と多国間および二国間機関（ワシントン・コンセンサスの推進者）による経済自由化、民営化、民間部門の促進により、今日まで続く民間部門主導の開発戦略が実現した。しかし、民間部門の成長は直線的で安定しているわけではありません。2000年から2022年の期間、民間部門の投資は著しく停滞しています。投資対GDP比は、この期間中22～24%の間で推移しました。後述する理由により、民間部門の投資は2022年以降、GDPの24%を超えていません。一方、公共投資は大幅に増加しました。世界銀行は、公共投資が2010年のGDPの4.7%から2015年には6.9%に上昇したことを示しました。その後の推計では、この数字はGDPの7～8%程度となっています。IMFのデータによると、民間投資は2019年にはGDPの24.5%でしたが、2024年には22.4%に低下し、公共部門の投資はGDPの7～8%程度となっています。
公共部門投資の拡大が公的歳入収入で賄われていれば、その拡大は民間部門投資の成長を阻害することはなかっただろう。しかし政府は歳入不足を補うために、毎年、特に商業銀行からの借入に頼ってきた。これが民間部門の借入を圧迫している。銀行からの貸付資金不足に加え、民間部門の借入は高金利によっても阻害されている。バングラデシュ銀行の統計によると、2025年11月の民間部門信用成長率は6.5%だったが、2026年4月には4.75%に低下し、過去最低を記録した。この低迷の結果、バングラデシュ銀行の新たな金融政策では、今年度の民間部門信用成長率の目標を6.8%に引き下げた。中央銀行はまた、民間部門投資の見積もりをGDPの21.2%に修正した。これは、現在の予算で民間部門投資に割り当てられた21.04%に近い。対照的に、公共部門の投資は13％に増加し、前年比で増加している。現実的なICORを適用すると、これら2つの経済部門の投資額は、予想を下回るGDP増加率を示すことになる。
こうした資金面での障害は、ガスや電力の供給の混乱や不足、政策の不確実性によってさらに悪化している。後者の例としては、暫定政府が国内外の金融機関に対し、太陽光発電設備の供給に対する支払保証を取り消したことが挙げられる。これは民間部門が借入金による投資を断念せざるを得なくなっただけでなく、再生可能エネルギーによる電力供給の増強も阻害した。2024年8月5日以降、暫定政府が多くの稼働中の産業を保護できなかったことは、輸入代替産業の生産を停止させただけでなく、民間企業の起業家の信頼をも損なった。
アワミ連盟政権時代（2008年～2024年）には、政府自身の計画文書（展望計画）で民間投資が成長加速に不可欠であると認識されていたにもかかわらず、政府の実施は政治的・財政的な注目を大規模（メガ）公共事業に集中させる傾向が強まった。歳入収入が不十分だったため、政府は銀行からの借入にますます依存するようになり、民間部門にはほとんど資金的な余地が残されなかった。政府は民間部門主導の成長戦略へのコミットメントを撤回したわけではないが、公共部門プロジェクトに関する政策決定が次々と民間部門を圧迫する結果となった。IMFの報告によると、2023年度の政府向け信用は15.7%増加したが、民間部門向け信用はわずか9.1%の増加にとどまった。これは、2014年度から2019年度までの平均民間信用成長率15.4%とは著しく対照的である。IMFのより最近のデータは、この変化をさらに明確に示している。調査結果によると、政府向け純信用は急速に増加したが、民間部門向け信用ははるかに緩やかに拡大した。 2025年の第4条データによると、政府信用の伸びは1年間で48.5％に達し、その後数年間は20％を超える伸びが続いたのに対し、民間部門の信用の伸びは概ね6～12％にとどまった。この結果は、銀行システムにおいて民間借り手が公的部門に徐々に取って代わられつつあることと一致する。実際、民間投資は2014年から長年にわたってGDPの23～25％前後で停滞していた。この点に関するIMFの数字は、民間投資が2014年にGDPの24.0％、2015年に23.7％、2016年に24.5％、2017年に23.6％、2018年に23.3％、2019年に24.0％であることを示している。
戦略の不一致は、むしろ逆説的な状況を生み出した。明示的な戦略は、次のような効果を意図していた。巨大プロジェクト（パドマ橋、高速道路、港湾、電力、地下鉄、経済特区）への公共投資によってインフラコストが削減され、民間投資が増加し、最終的に総投資とGDPが増加するはずだった。しかし、資金調達戦略は次第に別の効果を生み出した。大規模な公共プロジェクト、大規模な政府借入、公共部門が独占する銀行融資の割合の増加、民間部門の融資の低迷、5カ年計画で採用された正式な戦略で期待された民間部門の成長の失敗である。戦略内の緊張は、2つのセクターの不均衡な発展という形で顕在化した。次の質問はさらに示唆に富む。政府の銀行借入のうち、どれだけが生産資本形成に投入され、どれだけが給与、補助金、利払い、その他の経常的な非開発支出に費やされたのか。これが起こった範囲では、公共部門への投資は、投資規模が示唆するよりもGDPへの貢献度が低かった。汚職を考慮に入れると、開発プロジェクトへの公共部門支出はGDPへの貢献度がさらに低かった。汚職は、資本支出に上乗せすることで、ICOR（資本コスト対収益率）を高く見せかけ、より少ない生産量に対してより多くの資本を投資したように見せかけることもできる。これは、民間主導の成長戦略が略奪的な公共部門によって乗っ取られることに対する最も強力な反論となる。
もちろん、民間セクターの投資の成長を阻害する要因は、資金調達面以外にもあります。主なものとしては、資金調達コストの高騰と不確実性、ガスと電力の供給の不安定さ、為替の不確実性、官僚主義的・規制上の障害、法の支配と契約執行の弱さ、工業用地の高コスト、輸送と物流の不備、熟練労働者の不足、競争の弱さ、政策の不安定性、税制と関税の複雑さ、政治的不確実性などが挙げられます。これらは、起業家精神の欠如や民間セクターの自信のなさをはるかに上回る構造的な問題です。世界銀行の最新の評価では、民間セクターが直面する問題は、資金調達の弱さ、規制コスト、インフラの不安定さ、公共サービスの不確実性、不十分な競争、ガバナンスの弱さの組み合わせであるとされています。
2026年2月にBNPによって結成された現政権は、まさに息も絶え絶えの状態の経済を引き継いだ。1年以上続いた前政権は、崩壊寸前の経済を立て直そうとほとんど努力しなかった。それどころか、不公平な貿易協定に署名することで、経済の将来をアメリカの貿易覇権に委ねてしまった。さらに、二国間協定の非公開条項は、バングラデシュの安全保障上の利益を損なう可能性があり、それが経済問題に波及する恐れがある。現政権が発足する前の経済状況についてより具体的に述べると、政策立案者が直面している現在の窮状を浮き彫りにするだけでなく、民間部門の成長戦略が被った後退を示すいくつかの重要な事実を挙げることができる。2024年度のGDP成長率は4.22%だったが、2025年度には3.49%に低下した。投資対GDP比率は、同時期に30.70%から28.54%に低下した。工業成長率は3.71%に縮小し、農業は2.42%、サービス業は4.35%に減速した。総投資はGDPの30.70%から28.54%に会計年度25で減少した。さらに重要なことに、民間投資は23.96%から22.48%に減少し、5年間で最低水準となった。さらに重要なのは、政治的混乱によってもたらされた失業状況の悪化である。バングラデシュ統計局（BBS）は、失業率を2023年の4.15%と比較して4.48%とし、2024年末には約261万人が失業しているとしている。産業の閉鎖に関しては、政府の広範な調査によると、2024年8月から2025年7月の間に約245の工場が閉鎖され、約10万人の労働者に影響が出た。
BNP政権は政権発足後、経済回復、特に民間セクターの成長促進に向けて精力的な措置を講じてきた。同政権の助言に基づき、バングラデシュ中央銀行は閉鎖または経営難に陥っている工場向けに400億タカの再融資制度を開設した。この制度の下、商業銀行は閉鎖または経営難に陥っている企業に融資を行い、バングラデシュ中央銀行は銀行への再融資支援を提供する。このように、現政権は自らが投資家や生産者になるのではなく、民間セクターへの支援を優先する政策を選択した。
BNP政権の民間セクターへの取り組みは、国有企業に対する政策からも明らかである。同政権は、生産能力と雇用を回復させるため、閉鎖された砂糖、ジュート、絹産業を再開する意向を表明している。しかし、より重要なのは、政府が閉鎖中、赤字経営、または部分的にしか稼働していない国有工場44カ所を民間セクターに売却またはリースすることを決定した点である。政府はこの点に関して、民間セクターとの合弁事業、官民連携（PPP）、完全売却など、複数のモデルを検討している。国内外の投資家に対し、提案書の提出が呼びかけられている。
2026～2027年度予算において、BNP政権は「投資主導型」経済を明確に掲げ、6.5％の成長目標と雇用創出を主要目標としている。2027年度予算には、投資コスト削減を目的とした税制優遇措置や関税減免措置が含まれている。また、インフラ分野における民間セクターの参画拡大も提案されている。
BNP政権の政策方針は明らかに民間セクター重視だが、政権発足から2026年2月以降であるため、民間投資が既に回復しているという実際の証拠はまだ限られている。真の試練は、BNP政権が民間投資対GDP比率を24％以上に、そして近い将来には28～30％まで引き上げることができるかどうかである。もしそれが、政府借入の拡大や民間信用の圧迫を伴わずに実現できれば、バングラデシュは真に民間セクター主導の成長戦略へと移行できるだろう。BNP政権の成功は、最終的には予算規模や政府プロジェクトの数ではなく、民間投資の増加、民間セクター信用の拡大、産業の発展、雇用の増加によって判断されることになる。
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Bangladesh News/Financial Express 20260826
https://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/bangladesh-growth-strategy-at-bay-1787671747/?date=26-08-2026
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