[Financial Express]2018年1月〜6月のバングラデシュ銀行（BB）の金融政策声明（議員S）は1月下旬に発表された。金銭的な目標のどれも大幅に変更されていないが、BBの方針は過度に慎重である（または縮小している）と批判された。これはおそらく、2017年12月現在の実際の年換算成長率が18.4％であったとき、民間部門の信用度の伸び率は16.8％に設定されていたためです。明らかに目標金利は民間信用の拘束とみなされた。
金融政策の推進力を理解するためには、ただ一つのパラメータを見るのはあまり有用ではないが、BBが金融政策に影響を与える主要な金銭的変数の変化を全体的に見るべきである。これらの政策変数のいくつかは表1に示されている.BBは最も重要な金銭的集約の目標（プログラム）成長率を着実に低下させていることがわかる。 2011-12年度（18.5％から13.9％）までの間、幅広い資金を提供しています。同様のプログラム・レートの引き下げは、金融準備金および国内クレジットの場合にも認められる。
興味深いことに、この同じ期間に主要通貨ツールREPOレートは7.75％から6.75％に引き下げられました。 91日の国庫手形金利、コール・マネー・レート、ローン・レートなどの他の金利は、2011〜12年度の非常に高い金利から着実に下がった。通常、マネーサプライの引き下げには、金利の引き上げが必要です。本当の問題は、そのような大きな規模の金融収縮が、どのようにして、全体のスペクトルに渡って同様に大きな金利引き下げにつながるかということです。
明らかに不思議な結果への答えは、2011年12月の10.6％から2016-17年度の5.4％へのインフレ率の大幅な低下にあると思われる。これはまた、金融政策の主要な目的であるインフレ期待を下げたに違いない。したがって、名目金利のインフレ成分は均等に減少した。金融政策の真の意図は、実体経済だけに影響を与える実質金利に影響を与えることです。 REPOレートをBBの通貨スタンスの指標とすると、レートの低下は直ちに所望の効果をもたらさなかった。これは、金融政策の変更に時間をかけると予想されます。インフレ率が下落し続け、REPOの利下げがさらに進むにつれて、実質金利（最終的には貸出金利）が下がり始めた。 2017年11月までに、実質貸出金利は2013〜14年度の半分をわずかに上回りました。このような実質金利の大幅な低下は、金融政策が本当に厳しい場合には達成されなかったであろう。
実際のインフレ率が低下し、それによってインフレ期待が下がると、名目貨幣に対する需要も比例して減少したに違いない。したがって、金融成長の減少は、政策誘発よりも市場主導と解釈される可能性もある。 BBは、実際の成長がほとんど目標を下回るように、市場の需要をはるかに上回る通貨成長の目標を明らかに設定した。 2016〜17年度の目標貨幣成長率は、実際の成長率より42％高かった。言い換えれば、BBの目標は実際の成長を制約したとは考えにくい。近年の金融成長の目標をより低く設定するにあたり、BBの目的はインフレ期待の低下を達成することに最も適していると思われる。目標を設定する際の金銭的集約の過去の動きにも留意しているようです。
最後の議員Sの批評家の中には、株式メールの利害関係者のように見える人もいます。株式市場は経済のただ一つの企業であり、重要な雇用者でも経済の実質投資への重要な貢献者でもない。これは、データが入手できる世界のほぼすべての国で一般的に当てはまります。金融政策は、経済全体の必要性に基づいて行われるべきである。 BBが、プログラムの金利がインフレ目標と予測される国内総生産（GDP）の伸びと一致していることを適切に評価した場合、関心のある四半期からのいくつかの不利な批判に左右されるべきではない。宣言された方針への変更を考慮する必要がある場合にのみ、全体的な金銭的パフォーマンスを大幅に改善する範囲を確信している場合に限る。 BBは、2009-10年度および2010-11年度の（株式市場の圧力による部分的な）非金融的な金融拡大が株式市場自体と経済に及ぼす影響を念頭に置くことでうまくいくだろう。経済が困難な状況に直面し、政策対応が明白でない場合、専門家は躊躇しますが、ディレッタントは大胆に大衆的な解決策を提供します。
BBの役人が行った良い仕事とは別に、通貨部門の好業績に大きく貢献したのは、ここ数年でほぼ安定したマクロ経済環境でした。しかし、状況は変化しています。経済はより震え上がりつつある。ストレスの兆候は、開発途上国の新たな困難に対応する最初のケースである外部セクターではすでに明らかです。
新世紀の初めの年以来、バングラデシュの国際収支は大部分が余剰であり、これは国際的な埋蔵量のかなりの蓄積を助長した。外国為替収益の主要な源、すなわち、賃金労働者の送金は、うまく行かなかった。過去2年間に、送金は153億ドルから128億ドルに大幅に減少しました。送金は2017-18年度の次の8か月で若干の改善を示しましたが、2014-15年度の水準まで回復するには2〜3年かかるでしょう。
2016〜17年度の鈍い年の後、輸出は幾分増加した。しかし、それは2017年7月〜12月の間に25.8％上昇した輸入によって影を落とした。これにより、この半年間に48億ドルの経常収支赤字が大きくなった。赤字を視野に入れるためには、国の歴史のなかで年間10億ドル以上の赤字が決して起こったことはないことに留意されたい。
輸入LC開設が同じ半年に75％の大幅な増加を記録したという事実はさらに驚くべきことである。この増加は、ルーップル原子力発電所、パドマ橋、穀物および石油製品の輸入LC、および一部の人々によると、輸入の過剰請求によるものであると言われています。今年度中にこれらのLCの多くが決済されると、実際の商品やサービスの輸入額は650億ドルに達する可能性が高い。我々は、150億ドル程度の経常赤字を見ている。
どの程度まで全体的なバランスが赤字になるかは、外国直接投資と借金の形で外国資本が流入する規模に大きく依存する。もし国が十分な外資を受け取っていれば、国際準備金の在庫は減少する必要はない。しかし、市場が異常に高い経常収支赤字とそれに伴う国外債務の増加に気付かないことは疑わしい。赤字にならないと、減価償却タカと外国の融資金利が上昇する可能性があります。国際準備金のわずかな増加にもかかわらず、タカ/ドルの為替レートは2017年1月から2018年1月までに4.8％下落していた。おそらく不可能ではないリザーブが数十億ドル減少したことを想像してみよう。
タカの大きな減価償却は、金融政策をスピンアップさせる可能性がある。国は多くの消費財を輸入しているため、消費者物価指数を押し上げるこれらの商品の市場価格の上昇に伴い、減価償却は多かれ少なかれ現れます。これはBBのインフレ目標を脅かすでしょう。輸出産業が減価償却を利用することができれば、輸出総額は増加する可能性がある。しかし、国内価格、特に賃金が減価償却費に対応すれば、実質為替レートはあまり改善されない可能性があるため、輸出は増加しない可能性がある。利子率は、利上げが最近の金利上昇の傾向を強める可能性があることを示唆している。これらはすべて金融政策の目的に反している。 BBは、新たな激動の中で経済を支配するために、その専門知識を全力で盛り込む必要があります。
これらの困難は、総選挙に先立って政府が公的資金で寛大になると複雑になる可能性がある。このような政府の政策は、財政赤字の増加につながり、BBは完全に消毒することができないかもしれない。金利とインフレ率の両方を押し上げる総需要が大幅に増加する可能性がある。特にインフレ・ジニーがボトルから抜け出すならば、金融政策の制約を維持するのは難しいでしょう。
最近の金融政策における最も重要な変化は、商業銀行の預金準備率が85％から83.5％に低下したことであろう（2018年7月1日発効）。それについての奇妙なことは、削減が最後の議員Sのリリース直後に発表されたということです。 議員Sは、BBの金銭的スタンスについて一般に知らせることを目的としているため、この重要な変更が議員Sに含まれなかった理由は明らかではありません。さらに悪いことに、執行の日はADRが広範な批判の下にあった年末に速やかに変更された。このような重要な変更が議員Sへの言及なしになされ、人々が十分な騒音を出して政策決定を変更できると考え始めると、議員Sの信頼性は損なわれる。金融政策はその有効性と関連性を失う可能性がある。
作家はダッカ大学経済学部教授です。 m_a_taslim@yahoo.com
Bangladesh News/Financial Express 20180313
http://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/monetary-policy-which-way-1520866730/?date=13-03-2018
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