[Financial Express]過去25年間で、世界的な傾向は柔軟な為替相場制に向かっています。それでも、世界のおよそ半数の経済が依然として固定または管理された変動政権を維持しています。バングラデシュは2003年に為替レートを変動させたが、外国為替市場への断続的な介入を通じて「管理されたフロート」を堅持し続けた。
為替レート、輸出実績およびGDP成長率の間には強い関連があります。素人にとっては、つながりは遠くに見えるかもしれません。そうではありません。為替レートを適切に管理することは、優れた輸出実績と高い経済成長を目指す貿易政策の重要な部分であるべきです。歴史的および国際的な証拠によると、活気があり急成長を遂げている経済は、過大評価されないように積極的かつ効果的に為替レートを管理してきました。そうではなく、これらの国々は、自国の輸出が世界市場でより競争力のあるものになるように十分に過小評価されていることを確認しました。最新の例は中国で、30年以上にわたり為替レートを過小評価するという慎重な方針をとっています。もう1つの例は、1960年代に始まった急速な成長期に同じことをした韓国です。
1990年代初頭の貿易自由化の激しい局面を皮切りに、バングラデシュは約20年間で2桁の輸出増加を経験しました。この期間全体を通して、あまり積極的ではありませんでしたが、2003年にタカが変動するまで、為替相場管理はミニ切り下げの助けを借りて実質的な為替レートが比較的狭い帯域を中心に推移していました。バングラデシュとその主要貿易相手国との間のインフレの差を調整した名目為替レートは、輸出の競争力を維持するために、かなり安定しており、やや減価償却されている。貿易経済学者は、REERは、国内の主要な貿易相手国との関係における名目為替レートとインフレの変動を考慮することにより、全体的な為替レートの競争力を反映するため、より適切な指標であると考えています。貿易経済学者たちは、輸出に有害な影響を与えるため、各国が自国のREERの過大評価を避けるべきであるとの彼らの助言に強いものでした。過去数年間で、バングラデシュの実質為替レートは悪化を続けており、輸出を傷つけています。 2012年度から2017年度の間に、REERは、45％近くが輸出の大幅な減少要因となっていると評価しています（図表1）。予想通り、輸出はこの期間を通じて低調に推移しました。 2018年度は、タカのわずかな名目減価償却ではなく、米ドル高やその他の対外動向を背景に、状況は多少改善しました。
外国為替の不足、持続不可能なほど大きな経常収支の赤字、国際収支の危機が為替レートの過大評価に関連し、経済に悪影響を及ぼすことを示す多くの研究証拠があります（ジョンソン、ダチョウとスブラマニアン、2007）。成長。他の研究は、より低い程度の過小評価が経済成長を生み出すことを確認しているが、それは発展途上国にとって大部分が適切である（ガラ、2007）。例えば、中国での30年間の高成長はかなりの過小評価を伴いました（100％の過大評価から50％の過小評価まで）。中国の輸出はより安いものになり、海外売上高は増加しました。過去30年間の著しい経済発展の間の成長。制度的な弱さや市場の不備を補うために、バングラデシュは輸出を活気づけるために減価償却された実質為替レートアプローチをとることができます。その場合、過小評価は産業政策の代わりになる可能性さえあります。
国内商品が海外で安くなるにつれて減価為替レートは成長の急増への道を開き、それが今度はこれらの商品の需要を増加させます。それはまた、地元の消費者にとって外国の商品をより高価なものにし、それが彼らをより国内で生産された商品を購入する方向に駆り立てます。多くの著名なエコノミストは、過小評価は企業が生産性の高い取引可能な産業に投資するように動機付けるため、成長を促進すると考えています（ロドリク、2008）。為替レートの過小評価は人件費を下げ、それが投資を押し上げ、それによって成長を引き起こすと考える人もいる（レビー・イエヤティ、スターゼンガー、とグルズマン、2013）。通貨を過小評価することはまた、資本逃避や金融危機のリスクをしばしば軽減するプラスの貿易収支を享受することを可能にする（ラインハルトとロゴフ、2009）。さらに、それはまた、国内外の投資家の両方にとって有益な新しい市場への参入を可能にします。国内資産が外国人投資家にとってより安くなるので、通貨の過小評価は潜在的に直接投資を後押しします。外国投資の増加は、より多くの雇用機会が開かれ、より良い技術が採用され、労働生産性が向上するにつれて、成長が急上昇する。外国からの輸入に比べて低賃金が持続しているため、企業はより多くの労働者を雇用するよう奨励されているため、失業率も過小評価の間に下がります。 「優れた通貨管理」体制のもとで輸出や雇用を集中的に刺激することに加えて、新製品や市場のさらなる探求、多様化の機会の拡大、そして伝統的な輸出部門から近代的サービスへの貿易の再編がさらに行われている（フロイントとピエロラ）。 、2008年）。
他の物語は実質為替レートのレベルだけではなく、そのボラティリティにも焦点を当てています。多くの場合、為替レートのボラティリティが貿易と投資を妨げます。これらは成長のダイナミズムを促進するために不可欠です。韓国のケースは、為替相場の水準だけでなく、その水準を維持することも、成長を飛躍的に向上させるために重要であることを私たちに思い出させます。為替相場の過度な変動は製品市場に不確実性をもたらすため、韓国の専門家たちは成長のために重要なのはレートの安定であると言うだろう。これは企業にとって歓迎すべきニュースではない。要するに、為替レートの過大評価と過度のボラティリティは、どちらも外部部門に悪影響を及ぼす。適切な水準に保ち、過度のボラティリティを回避することで、国は成長と発展のための能力を活用し、規律ある労働力、高い貯蓄率を獲得し、外国投資にとって有利な目的地となることができます。
為替レートは、当社の保護方針にも影響されません。輸入需要を制限することによる高度な保護は、外国為替に対する需要を削減する効果もあります。変動為替相場制度（バングラデシュの場合は管理された変動相場）では、そうでない場合よりも低い為替レート（すなわちより低いタカの外国為替価格）を維持することが可能になるだろう。これは、タカで表現される輸出収入が、関税および準関税によって提供される保護レベルが低い場合には、輸出者が受け取るものよりも低くなることを意味します。このように、過大評価された為替レートは（競争の激しい輸入品を安くすることによって）保護の持続性に対する圧力を生み出し、為替レートの調整なしではより自由な貿易政策への回帰をさらに困難にします。過小評価はその圧力を軽減し、保護改革をより容易にするでしょう。
政策上のジレンマ：輸出証拠金は一般的に薄い（輸出用の一般的な利益率は5〜7％以下である）。グローバル競争は、既製服を含む当社の輸出製品の価格を引き下げることによって継続的に利益を圧迫している。貿易理論によれば、私たちは小さな開放経済として、私たちは（つまり、価格決定力がほとんどない）プライステイカーであると言われています。私達の輸出業者が集めることができるすべての交渉のスキルで、彼らは限界利益を得ることができるだけです。 RMG工場における修復作業への最近の投資は、当社の主要輸出部門に追加の負担を強いている。したがって輸出業者は、価格面での困難を補うために名目為替レートが大幅に下落する（すなわち、1ドルの輸出当たりより多くのタカをもたらす）のを見たいと思うでしょう。 5％から20％の現金補助金のために選択された非伝統的な輸出品が確認されていますが、補助金でカバーすることができない1300のすべての非RMG輸出品の答えはまだありません。さらに、関税保護を通じて輸入代替品に与えられた補助金（例えば、プラスチック製およびセラミック製食器類は125％の名目上の保護を受ける）と比較すると、奨励金は輸出に対して偏っている。しかし、バングラデシュ銀行は、インフレを加速させる恐れがあるため、為替レートをスライドさせないようにしました。インターバンクのタカドル為替レートは、過去5〜6年間で3〜4％の狭い範囲で緩やかにしか下落していない。明らかにこれはREERが2012年度から2017年度の間に45％上昇した場合には十分ではない。抜け道はありますか。
前述の分析は、為替レートが過度に高く評価され過ぎると、必要に応じて財政調整または金銭調整を伴う名目償却を行わなければならないという研究証拠の蓄積を明らかにしています。バングラデシュの文脈では、（i）対外インフレ率が制御できない、（二）近いうちに国内インフレ率が2％から3％に引き下げられる可能性が低い、そして（三）実質為替レートが名目タカ金利の調整によってのみ減価償却されます。
相互に関連した抵抗シナリオが2つあることがわかります。減価償却に対する抵抗と保護関税率の引き下げに対する抵抗（輸入代替消費財）。一羽の鳥で二羽の鳥を殺すことはできますか？これが貿易政策メニューからの提案です。
方法補償外減価償却：「補償減価償却」の方針は、政策決定者が考慮する選択肢となり得る。これには、下方修正関税調整によって相殺される為替レートの減価償却が含まれます。そのような措置は、（i）輸出業者へのインセンティブ、（二）輸入代替生産者の保護レベルを維持する、（三）価格レベルに中立的な影響を与える、および（イヴ）収益に中立的である。
これがどのように機能するかです。原則として、為替レートの10％の減価償却費（1ドルあたり80ペソから88ペソまで）は、輸出に対する10％の補助金、輸入代替品に対する効果的な保護の10％の増加に相当します。それは出力と入力の関税を等しく引き上げる）。それはまた輸入の価値を10％上昇させて10％の追加収入を生み出す。しかし、これは輸入品や輸入代替品の価格にも10％の上昇をもたらし、通貨安によるインフレを促進する恐れがあります。それが、報酬原則が適用される場所です。その後、関税が全面的に10％引き下げられると、通貨の減価償却の価格効果は中和されます。最終的な結果は、輸入品の価格を引き上げることなく、すべての輸出品に対して10％の統一的な（すなわち、差別のない）インセンティブです。効果的な保護と収益は変わりません。公正であるためには、どんな減価償却も対外債務返済のタカコストを引き上げます。しかし、バングラデシュの債務返済能力（外貨収入の3.5％）には、財政赤字への波及効果だけで公的支出をわずかに増やす追加費用を負担する余地があります。
産業とGDPの成長に関する第7次5カ年計画の目標を達成するためには、より良い輸出実績が絶対不可欠です。輸出に対する補助金は予算上の圧力を生み出す可能性がありますが、近い将来WTOの規則に違反する危険性がありますが、減価償却はWTOに準拠した貿易措置となります。それが競争的に生産することができるならば、その輸出のための無限の市場に直面します。これが、既製服の世界市場が依然として開かれており、バングラデシュのシェアが現在指揮している06％をはるかに上回る可能性があるという事実を説明するものです。
実施上の問題：「管理されたフロート」環境では、中央銀行が単に為替レートを決定することができたときの減価償却は、古い固定為替レート制度の下での減価償却と同じではありません。現在の制度の下では、減価償却は輸入の一部の自由化または他の当座預金取引（例えば当座預金取引の緩和、出張、健康または教育のための外国旅行のための外国為替限度の引き上げ）から生じる可能性がある。補償された関税の引き下げに関しては、原則として、すべての関税から一律に10％を削り取ることが可能であり、例えば、公称平均関税の2.6％（保護補助関税を含む）の約26％の引き下げとなる。 2018年度はセント。既存の実効関税保護率を損なうことなく減価償却率を相殺するために関税構造を合理化する方法についての専門家の助言が地元で利用可能である。段階的削減の方針を事前に発表して、効果的な保護レベルを徐々に削減することが有効な方法です。私たちは、投入物に対する関税ではなく、最高の保護関税率を引き下げることから始めなければなりません（これは過去にそうであった）。為替レートの減価償却を補償するための体系的な関税引き下げは、次の予算の準備中に策定することができます。 「補償された減価償却」の原則は、いかなる保護主義的反対派の帆からも風を取り除くはずです。
バングラデシュのような急速に発展している経済にとって、輸出とともに強い輸入成長を期待することは合理的です。輸入は生産経済の車輪を動かし続けている。輸入の急成長も為替相場の下落を圧迫しており、バングラデシュ銀行はその準備金から米ドルを売却することによって下落を防ぐことが困難である。それは単にタカ率を支えるための準備金の無制限の供給を持っていません。 REERの過大評価を避けるために必要に応じて介入することは戦略的です。その代わりに、その過小評価は、バングラデシュにとって高成長の軌跡に着手していることから、最適なアプローチであるべきです。
ケインズの有名な見解（エイチェングリーンの引用、2008年）を覚えておく価値があります。「中期的にも実質為替レートに影響を与える政策は、成長に大きな影響を与えるのに十分かもしれません」。
ザイディサッター博士は、バングラデシュ政策研究所（PRI）のzaidisattar@gmail.com会長です。
サブリナ・シャリーフは、方針の上級研究員です。
研究所
[この記事は、PRIの季刊誌ポリシーインサイトの2019年4月号から抜粋したものです。]
Bangladesh News/Financial Express 20190425
http://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/exchange-rate-undervaluation-exports-and-growth-1556116302/?date=25-04-2019
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