[The Daily Star]欧州中央銀行理事会が12月14日に会合したとき、公的発言から政策変更が集めることができなかったため、金融市場を驚かせることはほとんどなかった。 ECBが1月から600億ユーロ（710億米ドル）から300億ユーロに、毎月の資産購入を半分にすると発表したことを受けて、10月下旬の会合ではすでに金融政策の正常化の舞台に入っていた2018。
正常化の背後にある動機は、不安定なマージンで約2％の目標を引き続き下回るユーロ圏のインフレ・パフォーマンスではないようです。最近の急上昇中のインフレ期待も、最近の急上昇の信頼感にもかかわらず、目標を大きく下回っているようだ。 ECB自身の予測では、価格の伸びがいつでも2％を突破するとは予想していないことが示唆されている。
アウトプットのギャップはどうですか？米連邦準備理事会（FRB）の発言と相俟って、ECBは今後の成長予測を引き上げた。そのような状況では、R星（自然利子率）は、ユーロ圏の経済の幅広い可能性に近づく出力に沿って漂っているように見えるかもしれません。
それでも、OECDは、ユーロ圏諸国の大部分の2017年（と2018年）の排出格差を見積もっている（ドイツとアイルランドは注目に値する例外である）と、余裕があり、多くの場合かなりの余裕があることを示唆している。ドイツの失業率は現在4％を下回っているが、統一以来の最低水準であるが、EUの失業率は依然として9％前後である。このことを考えると、ユーロ圏の過熱が金融政策の正常化の主要な要因であるとの見方は時期尚早であると思われる。
おそらく、ECBが公に議論しない正規化のための他の動機があるかもしれない。財務の安定性が心に浮かび上がる。結局のところ、連邦準備制度は景気後退を予測せず、国際通貨基金（IMF）は通常、国の不履行の可能性について公表しない。沈黙は、自己実現プロセスに燃料を供給するのを避けるための理解可能な欲求を反映している。
金利をあまりにも低く保つことによる財政安定のリスクは、ユーロ圏にとって新しくも独特でもありません。過度の簡素化のリスクで、これらの議論の要点は、十分かつ安価な信用が資産価格バブルを膨らませ、過度のリスクを奪い、レバレッジを促進し、必要な経済改革を遅らえさえすることである。
これらすべての面で、ユーロ圏に懸念の根拠があります。債務返済比率はほとんどが低いものの、金利が上昇すると変化する可能性があります。また、一部の地域では不動産価格が急速に上昇しており、過去数年間で2桁のシェア拡大幅を示しています。
しかし、ユーロ圏の中央銀行の中で最も盛んなドイツの銀行であるブンデスバンク（バンデスバンク）は最近、金融安定のリスクが強調されていることは偶然ではありません。これに関連して、ユーロ圏の政策正常化が金融危機以前のユーロ圏の条件が「正常」であった現状であったドイツ化にならないようにすることが重要である。
テイラーのルール（1990年代初めにスタンフォード大学のエコノミスト、ジョン・テイラーによって提案された）は、中央銀行の金利政策を記述するためにしばしば使用される。具体的には、政策金利がインフレの変化、潜在的な生産と実際の生産との間のギャップ、その他の経済状況にどのように反応するかを示している。 イーサン・イルゼツキーとケネス・ロゴフとの最近の研究は、1992年から2015年までのユーロ圏諸国のテイラーの個別ルールの見積もりを提示しています。
その演習の主な教訓は、ユーロ（1999年）の初めから、ギリシャの危機とユーロ圏の周辺が勃発した2010年まで、ECBの金利政策は、 1992-1998 バンデスバンクのデウトスクヘマーク（DM）政策（図参照）。事実、実際のバンデスバンク / ECBレートは、ドイツに適用されたテイラールールによって予測される金利と並行して厳密に動いた。
対照的に、他のすべてのユーロ圏のメンバーにとって、ECB政策金利とテイラールールに沿った金利との間に大きな偏差があった。危機以前の数年間、スペインのようなユーロ圏諸国にとっては金利が「低すぎる」と急騰していました。 2010年のエピソードの後、ECBの政策金利は、ドイツのテイラールールに沿った金利を大幅に下回っている。
ECBの債券購入プログラムの正常化と関連する小型化は、欧州で長年待っていた回収サイクルの一部であり、特に、危機後の時代が歴史的背景に置かれている場合には、モダリティ、規模、 。ドイツを除いて、2008年の世界的な金融危機からのヨーロッパの回復は、1世紀以上の間に最も遅れていた。
ECBは、2018年の2つの前線について慎重に進めることがうまくいくだろう。それは、ドイツからの積極的な標準化への圧力に対処しなければならず、展開の耐久性と幅について過度に自信を持って避けなければならない。
Bangladesh News/The Daily Star 20171227
http://www.thedailystar.net/opinion/project-syndicate/monetary-policy-normalisation-europe-1510651
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