[Financial Express]成長している企業の債務はバブルを待っているか？世界的な金融危機から10年後、マッキンゼー・グローバル・インスティテュート（マッキンゼー・グローバルインスティチュート）の新たな調査によれば、非金融企業が保有する債務は政府債務とほぼ同じ29兆ドルも増加しました。市場の是正は店頭にある可能性が高い。しかし、企業債務の伸びは、それが最初に現われたほど不吉なものではなく、実際には、ある意味では経済的な成果がプラスとなることさえあります。
過去10年の間に、銀行がリストラを再構築し、バランスシートを修復するにつれて、社債市場が急増しました。 2007年以来、非金融会社から未払いの社債の価値は11.7兆ドルにおよそ3倍になり、世界の国内総生産（GDP）のシェアは倍増している。伝統的に、企業債券市場は米国を中心にしていましたが、現在世界中の企業が参加しています。
債券融資への幅広い移行は歓迎すべき発展です。負債資本市場は、機関投資家にとって重要な資産クラスを提供し、大企業に銀行融資の代替手段を提供します。しかし、多くのリスクの高い借り手が、超安い信用の年に債券市場を叩いたことも明らかです。今後5年間で、1兆5,000億ドル相当の非財務社債が毎年成熟するでしょう。一部の企業が返済に苦労しているため、デフォルトが最も高くなるでしょう。
借り手の平均的な質は低下しています。米国では、未払法人債の22％が投機グレードの発行体からの「ジャンク」債券を構成し、別の40％がジャンクより1ノッチ上のBBB格です。言い換えれば、多くの米国の小売業者を含む債務不履行のリスクが高い企業の債券の3分の2近くが債券である。これらのビジネスには、今後5年間で多くの投機的な格付けの債務があり、買い物客がオンラインになるにつれて売上が減少するため、多くの計算が単純に合算されることはありません。
潜在的な脆弱性のもう一つの原因は、2007年以降、企業債務全体の3分の2を占めている発展途上国の企業債務の高騰である。過去には、先進国企業が最大の借入国であった。しかし、今や世界最大の企業債市場の一つである中国の台頭に伴い、多くのものが変わった。 2007年から2017年の間に、中国の非財務社債残高はわずか690億ドルから2兆ドルに増加した。
リスクの最終的な原因の1つは、債券発行会社の脆弱な財務である。確かに、MGIは、先進国では、金利が200ベーシスポイント上昇すると、債券の10％未満が債務不履行のリスクが高いと判断しています。同様に、ヨーロッパでは、リスクのある企業が発行した債券のシェアは、ほとんどの国で現在5.0％未満であり、これまで最大の優良企業のみが債券を発行していた。
問題は、脆弱なポケットがあることです。歴史的に低金利（6月14日に米連邦準備制度理事会（FRB）が基準金利を1.75-2％に引き上げる前）であっても、米国エネルギー部門で傑出した18％の債券（約1040億ドル相当） 。
それでも、最大のリスクは中国、インド、ブラジルなどの新興市場にあるようです。既に、これらの市場における債券の25-30％は、債務不履行のリスクがより高い企業（インタレスト・カバレッジ・レシオが1.5未満と定義されている）によって発行されている。金利が200ベーシスポイント上昇すれば、そのシェアは40％に上昇する可能性がある。
これらの新興市場では、一部のセクターは他のセクターよりも脆弱です。中国では、工業企業が発行する債券の3分の1、不動産会社が発行する債券の28％が債務不履行のリスクが高い。中国では、企業の不履行がすでに上向きになっています。ブラジルでは、債務不履行のリスクが高いすべての社債の4分の1が産業部門にある。
世界の企業デフォルト率はすでに30年平均を上回っており、債券の期限が到来するにつれてさらに上昇する可能性があるため、短い答えはいいえです。債券の個人投資家は損失に直面する可能性がありますが、最後に金融危機を引き起こした証券化されたサブプライム住宅ローンのように、社債市場の不履行はシステム全体に大きな波及効果をもたらす可能性は低いです。
近い将来には、企業による債券融資への移行は積極的な展開です。さらに持続可能な成長の余地があります。しかし、市場が成長するにつれて、銀行は中小企業や家計など、他の顧客セグメントに焦点を当てた戦略を再考する必要があります。投資家と個人貯蓄者は、ポートフォリオの多様化のための新たな機会を提供します。
しかし、10年前の金融危機が何かを教えてくれたのであれば、リスクが最も低いところでリスクが出てくることが多いです。そのため、監督当局と政策立案者は、企業の借り手に対するクレジット・デフォルト・スワップや債券の複雑な証券化など、既存の潜在的なリスクを引き続き監視する必要があります。また、市場での透明性と効率性を高めるために、社債の売買を行う電子プラットフォームの設立を歓迎すべきである。そうすれば、今日の債務は明日の債務オーバーハングになる可能性は低くなります。
スーザン・ルンドはマッキンゼーのパートナーです
著作権：プロジェクトシンジケート、2018
ッウウ.プロジェクトースーンディカテ.オルグ
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Bangladesh News/Financial Express 20180625
http://today.thefinancialexpress.com.bd/views-reviews/is-the-global-economy-in-a-corporate-debt-bubble-1529851620/?date=25-06-2018
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