[Financial Express]1990年代のバブル経済の崩壊は、日本経済に痛みを伴う結果を残しました。その急増の後、日本企業は過剰生産能力、過剰雇用および過剰債務という3つの過剰に直面していました。さらに、金融機関は非常に高い不良債権を抱えていました。その結果、日本の潜在的経済成長率は90年代初頭の約4.0％から90年代後半の約1.0％へと大幅に低下した。経済のインフレ率も1998年にマイナスの領域に転落し、一般的に10年半にわたってマイナスのままであった。この物価水準の持続的な下落（デフレとして知られる）は、経済全体の経済活動が鈍化し続けるような悪い均衡をもたらしました。それゆえ、経済安定化政策の組み合わせを採用することによるデフレとの闘いは、日本の政策立案者にとっての課題となった。
QQEの進化：日本銀行は、90年代以降、経済の活性化にその役割を果たしてきました。例えば、経済活動の著しい減速と90年代前半の金融不安の高まりを受けて、日銀は1991年から1995年の間の政策金利を6.0％から0.5％に9倍に引き下げました。自然金利（すなわち、経済活動に中立な実質金利）が実質金利を下回っていたため、日銀は1999年にゼロ金利政策を導入し、無担保ナイトコールレート（OCR）を可能な限り低くしました。その結果、日本経済は明らかな回復の兆しを見ていました。しかし、その後の2000年のゼロ金利政策（ZIRP）の引き上げにより、経済は再び衰退し始めました。悪化するマクロ経済情勢に対応して、日銀は2001年3月に、日銀を金融政策の経常収支を金融政策の運営目標として設定する量的緩和（QE）政策に着手した。 CPI（消費者物価指数）インフレ率が安定的にゼロ％以上を記録するまで、そのような措置を継続する。 2006年、日銀は量的緩和策を中止し、ZIRPを解除した。
2008年の世界金融危機（GFC）は再び日本のデフレにつながったため、日銀は2010年10月に包括的な金融緩和（CME）措置を提案しました。これにはOCRを0〜0.1％に目標設定し、資産購入プログラムを導入します。 。 CMEは、長期貸付およびさまざまなリスク資産の購入を通じて長期金利の期間プレミアムに影響を与えることにより、ゼロ下限（ZLB）を克服することを目的としていました。日銀は様々な方法で金融面での配慮を提供し続けたが、経済活動と物価水準の大幅な改善は見られなかった。不満足な経済パフォーマンスにより、日銀は2013年4月に、金融政策の主な営業目標を金利から通貨ベースへと移行させた、より強力な政策パッケージ、すなわち量的・質的緩和（QQE）を開始しました。 QQEは、日本国債の大規模な購入を通じて長期金利の低下を強く促し、以下のようなリスク資産の購入量を拡大することによってリスクプレミアムに影響を与えたという点で、CMEよりも強力でした。日本の上場投資信託（ETF）、日本の不動産投資信託（J-REIT）。さらに、2016年1月に導入された負の金利政策（NIRP）を用いたQQEは、基本的に短期金利のZLBを削除しました。この政策は、特にイールドカーブの短期間に影響を与えることにより、イールドカーブ全体にわたって金利に下方圧力をかけることを目的としていました。 QQE指標には、2.0％という物価安定目標の達成に関して、日銀が確固たる努力を払うという確約も含まれています。これは、事実、経済主体のインフレ期待を変えることを目的としています。
QQEは非常に強力ですが、今後副作用を引き起こす可能性があります。例えば、長期的な利回りの低下とイールドカーブの平坦化から生じる金融機関の利益への下方圧力により、金融仲介は深刻な打撃を受ける可能性があります。これらの副作用を念頭に置いて、日銀は2016年9月に2つの要素で構成されるQQEとイールドカーブコントロールを導入しました。最初の要素であるイールドカーブコントロールは、短期および長期の金利を、物価安定目標である2.0％の達成に最も適していると考えられるレベルで管理するという形をとります。 2つ目の要素であるインフレ超過コミットメントは、観測されたCPIに基づくインフレ率が物価安定目標の2.0％を超え、その水準を上回るまでマネタリーベースを拡大し続けるという日銀側の強力なコミットメントを示しています。安定したマナー。この確固たるコミットメントはデフレの考え方を払拭し、後に経済主体のインフレ期待を2.0％に再固定することが期待されています。イールドカーブコントロール付きのQQEは、暗黙のうちに金融政策の運用目標を通貨ベースから金利に変更することを可能にします。
QQEの影響：様々な金融緩和策を通じて、日銀は2010年以降、自然利子率の低下を防ぎ、実質利子率を自然利子率を大幅に下回る水準まで引き下げることに成功しました。金銭的配慮の程度を反映した自然金利と実質金利の差は、経済活動を刺激する道を開いた。その結果、実質国内総生産（GDP）で測定した日本経済は、CME措置の開始以来、著しく改善しています。長年にわたる生産ギャップの着実な改善に加えて、実質的に完全雇用の厳しい労働市場における企業収益は、2017年の売上高の実質的に6.0パーセントに達するまで上昇した。賃金の伸びもまた緩やかな増加を目撃している長年にわたって。物価動向に関しては、生鮮食品とエネルギー以外のすべての品目のCPIの年間変動は、数年で緩やかで散発的な減速を示していますが、2010年以降、好調に推移しています。全体的に見て、経済は物価の持続的な下落、すなわちデフレを克服するように思われる。
CPIの年率変化率は0％をわずかに上回っていますが、経済は2.0％という物価安定目標を大きく下回っています。この動きは、インフレ予想の低さに一部起因しています。 2013年のQQEの導入後、インフレ予想は大幅に早く上昇しましたが、日本の予想形成が後向き（すなわち適応的）であることを反映して、その後2年間で着地し始めました。一方、日銀のマイナス金利政策とイールドカーブ管理は、イールドカーブの水準と傾きを変えることに成功しているようだ。予想通り、日本国債（JGB）の下落により、社債の貸出金利および金利が低下しました。それにもかかわらず、短期および長期金利のさらなる下落が貸出金利の低下にどの程度つながるのかは、金融機関の貸出姿勢に大きく左右される。
サイドゥル イスラムはバンガローズ銀行の副所長です。
saidul914@gmail.com
Bangladesh News/Financial Express 20190704
http://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/bank-of-japans-qqe-evolution-and-effectiveness-1562160466/?date=04-07-2019
関連
