[Financial Express]2008年に噴火したリーマンショックは、世界的な金融危機に変化しました。危機への対応として、米連邦準備制度理事会（FRB）は、前例のない非標準的な金融政策に着手しました。同様に、欧州中央銀行（ECB）は、運用フレームワークの変更から大規模な資産購入プログラムに至るまで、一連の非伝統的な金融政策（U議員）アクションを採用しました。 ECBの最初の措置の波は、2008年10月15日に3か月のユーリボル/オーバーナイトインデックススプレッドが198ベーシスポイントに達し、流動性ファシリティを開始および強化することを背景に、金利を引き下げるという形を取りました。流動性ファシリティは市場をほとんど鎮めることができないと判断し、ECBは極端な資産購入プログラムに頼り、2012年までそのプログラムを継続しました。危機後、緩やかな経済回復の兆しがありましたが、ユーロ圏は長期にわたって過度のデフレを感じました。この不穏な信号により、ECBは2014年10月に資産購入プログラムを再開し、中期的にインフレを2.0％近くまで加速させました。政策措置はユーロ圏で起きている開発を理由に正当化できますが、実際と金融の両方のリンケージを通じてユーロ圏外のEU諸国に影響を与える可能性があります。
ユーロのインフレと成長シナリオの見直し：世界的な金融危機の発生以来、ユーロ圏では、2009年から2011年にかけて最初に失われたディスインフレと、2012年以降に過度のディスインフレが発生しました（図-1）。最初のパズルは、ECBの信頼できる金融政策に起因するインフレ期待の定着の増加と、経済の低迷とインフレの関係の弱体化に起因していました。その結果、景気後退期でもユーロ圏のインフレ率はやや高いままでした。それどころか、ユーロ圏経済が2012年以降経済の脆弱性から回復の兆しを見せていたとき、経済の低迷とインフレの関係が弱まるため、ユーロ圏のインフレは長期にわたって抑制されたままでした。この開発により、主にECBは資産購入プログラムを再開する必要がありました。
ECBの非伝統的な金融政策とバランスシートの拡大：非伝統的な金融政策の時代は、2つの異なるフェーズ（2008-12年と2014-現在）に分けられ、各フェーズには別々の目的があります。 ECBの第1フェーズの目的は、米国のサブプライム危機の影響からEU経済を保護することでしたが、第2フェーズの目的は、2％のインフレを達成するためにデフレと戦うことでした。 U議員を有効にするために、ECBは主要な借り換え業務の金利、預金施設、限界貸出施設の金利を大幅に引き下げたことに注意してください。 ECBは、2014年6月11日にゼロ下限を超える預金のマイナス金利地域に入りました。2007年から2008年にかけての金融危機の発生以来、ECBは金融政策運営のためにバランスシートを伸ばしてきました。 2016年末には、ユーロシステムのバランスシートは過去最高の3.7兆ユーロに達していました。金融政策措置、特に2014年6月に実施された資産購入プログラムは、貸借対照表の拡大に大きく貢献しました。金融政策資産は総資産の61％を占めていましたが、その他のコンポーネントのサイズは2016年末時点でもかなり安定しています。さらに、資産購入プログラムの構成は、公共部門の購入プログラムが総購入の82％を占めていることを示しています
ECBの措置のパススルー：ベンチマーク金融資産は、2014年以降に採用されたECBの緩和政策の顕著な影響を見ました。低金利環境と相まって緩和政策は、オーバーナイトインデックススワップ（マネーマーケットレートの代表）とソブリンの顕著な低下をもたらしました債券利回り。さらに、非金融企業および家計の借入コストが低下した結果、家計およびNFCへのローンの年間成長率は、2014年5月から2016年12月にそれぞれ-0.1から2パーセントおよび-2.9から2.3パーセントに増加しました。
方法論：金融政策の決定は2つの要素で構成されます。1つは決定そのものであり、もう1つは決定を明確にするフォローアップコミュニケーションです。資産価格に対する金融政策の影響を潜在的に捉えるのは、サプライズファクターとして知られる金融政策の予期しない要素です。選択できるECBの金利には幅広いプールがありますが、この記事では、特に1週間、2週間、1か月、3か月、1年の異なる満期のEONIA、EONIAスワップレートを使用して、サプライズファクターを測定します。金融政策決定の予想外の要素が会議当日の非常に短期のレート（ユーロ圏のEONIA）を促進し、異なる満期のEONIAスワップレートがECBのより長い期間にわたる主要な金利パスの市場期待を反映していると考えられます。 6つのシリーズの配列は、おそらく純粋な金融政策の驚きを提供します。 ECBが主要なU議員決定を発表した日のすべての金利シリーズの毎日の変化は、ブルームバーグからデータを収集して計算されます。
主成分分析（PCA）を使用して、データが金融政策のサプライズ要因を決定できるようにします。 PCAを使用して、料金の毎日の動きのパターンを抽出できます。 PCAは、相関する可能性のある多数の変数の次元を減らし、主成分として知られる少数の無相関変数に変換します。この場合の入力データ行列は、行が119イベントを表し、列がイベント日の6つの金利変数の毎日の変化を意味する119X6行列に対応します。系列の大きな変動が分析に影響しないように、すべての変数の毎日の変化が正規化されていることに注意してください。 PCAは、この入力データ行列を、イベントの日数に対応する長さ119の6つの要素/コンポーネントのセットに変換します。最初のサプライズファクターやレベルファクターなどの他の名前で呼ばれる最初のPCは、金融政策決定自体のサプライズに関連し、ECBの発表に関連するマネーマーケットイールドカーブのレベルの変化を決定します。一方、スロープファクターとして知られる2番目のPCは、ECBの将来の政策スタンスに対する市場の期待に関連しており、ECBの発表に起因するマネーマーケットイールドカーブのスロープの変化を説明しています。
驚きの要因：最初の2台のPCに関連する要因の負荷と説明されたバリエーションを表1に示します。この結果は、金融政策の予想外の要素が、それぞれの重みの兆候から明らかなように、金利の共変動を引き起こす可能性が高いことを裏付けています。負荷は、各要因がレートを説明する程度を示します。レベルファクターが金利の動きの平均40％を説明し、それによってマネーマーケットのイールドカーブの並行シフトを引き起こすことは明らかです。反対に、2番目の要因の負荷は、短期間の金利が大きく、短期金利がマネーマーケットのイールドカーブの傾きを変化させることを示しています。したがって、2番目の要因は勾配要因と見なすことができます。レベル係数は料金変動の約60％を説明するのに対し、勾配係数はイベントの日に約16％を説明することがわかります。レベルファクター（図2）とスロープファクター（図3）のグラフ表示から、ECBの金融政策には第1フェーズ（2008-2012）でサプライズコンポーネントがあったが、第2フェーズではサプライズコンポーネントが少なく、 ECBは、第2段階で市場と政策を効果的に伝えることができます。
サイドゥル イスラムはバングラデシュ銀行の副局長です。 saidul914@gmail.com
ここに提示された見解、考え、意見は著者自身の分析に基づいており、必ずしも雇用者（バングラデシュ銀行）のものを反映しているわけではありません。
他の組織または個人またはグループ。
Bangladesh News/Financial Express 20190826
http://today.thefinancialexpress.com.bd/views-reviews/surprise-components-of-ecbs-unconventional-monetary-policy-1566739877/?date=26-08-2019
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