[Financial Express]米国の10年物国債の実質（インフレ調整後）利回りは現在ゼロであり、過去8年間の大半で非常に低かった。一方、米国以外では、投資適格債の40％が名目利回りがマイナスです。そして最近、欧州中央銀行は、ユーロ圏の経済刺激策の新しいパッケージの一環として、預金率をさらに-0.5％に引き下げました。
低金利は伝統的に経済成長にとってプラスと見なされてきました。しかし、最近の調査では、これは事実ではない可能性があることが示唆されています。代わりに、極端に低い金利は、市場の集中度を高めることにより成長を遅くする可能性があります。この議論が正しければ、金利をさらに引き下げても世界経済が停滞することはありません。
従来の見解では、長期金利が低下すると、将来のキャッシュフローの正味現在価値が増加し、企業が生産性向上技術に投資することをより魅力的にすると考えています。したがって、低金利は、生産性の向上により経済に拡大効果をもたらします。
しかし、低金利にも逆の戦略的効果がある場合、生産性の向上に投資する企業のインセンティブが低下します。さらに、長期実質金利がゼロに近づくにつれて、この戦略的な収縮効果が支配的になります。そのため、今日の低金利環境では、生産性の伸びを低下させることにより、金利のさらなる低下はおそらく経済を減速させるでしょう。
この戦略的効果は、業界の競争を通じて機能します。より低い金利は、セクターのすべての企業がより多くの投資をすることを奨励しますが、そうするインセンティブは、フォロワーよりも市場リーダーにとってより大きくなります。その結果、長期金利が低下するにつれて、産業は時間とともに独占的になります。
私たちの調査によると、業界のリーダーとフォロワーは、お互いに決定する際に互いの投資方針を慎重に検討するという意味で、戦略的に相互作用します。特に、業界のリーダーは金利の低下に対してより強く反応するため、リーダーがあまりにも先に進むとフォロワーは落胆し、投資を停止します。そして、リーダーは深刻な競争上の脅威に直面しないため、最終的には投資をやめ、「怠yな独占者」になります。
おそらく、最高の例えは、2人のランナーがトラックの周りで永久レースを行うことです。リードで各ラップを終えたランナーが賞を獲得します。そして、これらの潜在的な賞品の現在の割引価格は、ランナーが自分の位置を改善することを奨励します。
ここで、レース中のある時点で、将来の賞品を割り引くために使用される金利が下がったと仮定します。将来の賞品は今日より価値があるため、両方のランナーはより速く走りたいと思うでしょう。これが伝統的な経済効果です。しかし、より速く走るインセンティブは、リードのランナーにとってより大きなものです。なぜなら、彼女は賞に近いため、獲得できる可能性が高いからです。
そのため、リードランナーはフォロワーよりもペースを上げますが、フォロワーは追いつく可能性が低くなるため落胆します。落胆の効果が十分に大きい場合、フォロワーは単にあきらめます。一度それが起こると、リーダーは競争上の脅威に直面しなくなるため、リーダーも遅くなります。そして、私たちの研究は、賞品の価値を割り引くために使用される金利がゼロに近づくにつれて、この戦略的な落胆の影響が支配的であることを示唆しています。
現実世界の経済では、業界のリーダーとフォロワーは実際には同じ金利に直面していないため、戦略的効果はさらに強くなる可能性があります。通常、フォロワーはマーケットリーダーが支払う金利よりもスプレッドを高くします。このスプレッドは、金利が下がっても持続する傾向があります。業界のリーダーにとってこのような資金コストの利点は、低金利の戦略的な収縮の影響をさらに強化するでしょう。
この収縮効果は、多くの重要な世界経済パターンの説明に役立ちます。第一に、1980年代初頭に始まった金利の低下は、市場集中の高まり、企業収益の増加、ビジネスダイナミズムの弱体化、生産性の伸びの低下に関連しています。すべてがモデルと一致しています。さらに、集計トレンドのタイミングもモデルと一致します。データは、1980年代から2000年までの市場集中と収益性の増加を示し、その後、2005年から生産性の伸びが鈍化しました。
第二に、モデルはデータに対してテストするいくつかのユニークな経験的予測を行います。たとえば、業界のリーダーが長く、業界のフォロワーが少ない株式ポートフォリオは、金利が下がったときにプラスのリターンを生み出します。さらに重要なことは、最初からレートが低い場合、この効果はさらに強くなります。これも、モデルが予測するものと一致しています。
超低金利の収縮効果は、世界経済に重要な意味を持ちます。私たちの分析は、金利がすでに極端に低い場合、市場の集中の高まりと生産性の伸びの低下により、さらなる下落が経済にマイナスの影響を与えることを示唆しています。したがって、世界経済を救うどころか、金利を下げると痛みが大きくなる可能性があります。
アーネスト・リューは、プリンストン大学のベンドハイム金融センターの教授です。 アティフミアンは、プリンストン大学の教授であり、ウッドローウィルソンスクールのジュリス・ラビノヴィッツの公共政策と金融センターのディレクターです。アミール・スフィは、シカゴ大学ブース・スクール・オブ・ビジネスの経済学と公共政策の教授です。
著作権：プロジェクトシンジケート、2019。
ッウウ.プロジェクトースーンディカテ.オルグ
Bangladesh News/Financial Express 20191007
http://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/could-ultra-low-interest-rates-be-contractionary-1570369123/?date=07-10-2019
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