[Financial Express]ロンドン、８月１５日（ロイター）： 論理的には、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の利下げサイクルが始まれば、債務返済にかかる費用が減るため米企業は恩恵を受けることになるが、直感に反して、今回は純益はほとんど見込めないかもしれない。
2022年3月から2023年7月にかけてFRBが金利を引き上げたとき、アメリカ企業の純利払いは実際に減少した。これは、大半の企業がより長期の固定金利で借り入れているためだ。金利が上昇するにつれ、これらの企業はパンデミック中に蓄積した膨大な現金に対して、平均してローンに支払った金額よりも多くの利子を受け取った。
過去40年間で最も積極的な利上げサイクルからほとんどの企業が無傷で切り抜けたことは注目に値する。国際通貨基金（IMF）の米国経済に関する最近のスタッフレポートによると、米国企業の純利払いはGDPに占める割合で、最近の金融引き締めサイクル中に半減した。
ネッド・デイビス・リサーチのアナリストは、FRBが2022年3月に利上げを開始して以来、企業の純利払いは1180億ドル減少し、キャッシュフローは4500億ドル以上増加したと推定している。その結果、キャッシュフローに対する純利払いの割合は3.8％に低下し、1957年以来の最低水準となった。
多くの分野で純利払いが減少した。大手テクノロジー企業が巨額の現金を保有していることから予想されるように、情報技術は大きな恩恵を受けた。しかし、最も恩恵を受けた分野は製造業であり、他の分野に大きく差をつけた。
Sによると、パンデミック関連の財政刺激策から不釣り合いなほど利益を得た製造業では、純利払いが150億ドル減少した。過去 50 年間のあらゆる金融引き締めサイクルでは、フェデラルファンド金利の上昇に伴って米国企業の純利払いも比例して増加した。
最近の乖離は、金利上昇によって生じた金融環境の広範な引き締めが、ほとんどの専門家が予想したよりも企業の投資や雇用にはるかに限定的な影響しか及ぼさなかった理由を説明するかもしれない。失業率はすべての予想に反し、2年半にわたって4％を下回って推移している。
これは、史上最も広く予測されていた不況がなぜまだ実現していないのかを説明する一助にもなるかもしれない。
アメリカ企業の堅調さは先週水曜日、米国企業の借入が今年最高水準に達したことで、はっきりと浮き彫りになった。17社が総額320億ドル近い債務を発行し、熱心な買い手がそれをすべて買い占めた。
これは、投資家が米国の大手ハイテク株を売り、円キャリートレードを解消したことで、米国株のボラティリティが短期間ながら歴史的に急上昇し、世界市場が揺さぶられてからわずか48時間後のことだった。このような混乱の中でこれほどの借り入れに成功したのは印象的だ。
しかし、この直感に反する傾向は、FRBが利下げを始めたときにはそれほど役に立たないかもしれない。IMFが指摘しているように、FRBの政策金利と企業の純金利コストの負の相関関係は、中央銀行の伝達メカニズムを歪めている。そのため、FRBが政策を緩和し始めても、利下げはこれまでほどの刺激効果をもたらさないかもしれない。
さらに、金利上昇時に多額の利息収入を生み出した企業の余剰現金が、この高水準に留まる可能性は低い。企業の現金対資産比率がパンデミック前の平均に留まっていた場合、最近の利上げサイクル中の企業の純利息コストは約3分の1高かったであろうことを考えると、これは重要であるとIMFは述べた。
では、FRBの金融緩和サイクルが始まると何が起こるのでしょうか?
JPモルガンのアナリストは、特に金利がパンデミック前の超低水準に戻らない場合は、企業の純利息支出は今後「大幅に増加する」可能性が高いと予測している。これは、企業がパンデミック前の債務をほぼゼロ金利時代よりも高い利率で借り換えると同時に、減少する現金残高に対して受け取る収益率が低下するためだ。
ネッド・デイビス・リサーチのチーフ・グローバル・ストラテジスト、ジョー・カリッシュ氏もこれに同意するが、これは必ずしも悪いニュースではないと語る。
「中小企業は変動金利の負債にさらされていることが多いため、金利低下の恩恵をより受けられるはずだ。これにより経済のバランスが改善されるはずだ」と同氏は考えている。
パンデミック以降、逆イールドカーブを見ても、頑固に高いインフレと50年ぶりの低失業率の組み合わせを見ても、経済の経験則は役に立たなくなってきていることが多い。金利の変化と企業の財務状況の関係も、このリストに追加されるべきものかもしれない。
Bangladesh News/Financial Express 20240816
https://today.thefinancialexpress.com.bd/stock-corporate/high-interest-rates-have-benefitted-corporate-america-1723746299/?date=16-08-2024
関連
