[Financial Express]長年にわたる財政の浪費の後、金融政策は世界の広い範囲で経済の救世主として最前線に躍り出た。2008年の金融危機から新型コロナウイルスのパンデミックまで、多くの国の経済の見通しに迫っていた景気後退の見通しから抜け出す簡単な方法は、緩和的な財政政策であることが判明した。ほとんどの先進国が2007年の金融危機からの回復途上で低成長を経験し、中央銀行は従来の金融政策（政策金利の引き下げ（短期国債の公開市場での購入））から、長期国債の購入（量的緩和）、信用緩和（CE）などを含むさまざまな非伝統的な政策に移行することを余儀なくされた。この浪費時代の結果は、先進国、新興国、発展途上国すべてで同様にインフレが急上昇した。非伝統的な金融政策に煽られたインフレは、30年ぶりに2桁前後で推移し、定収入の多くの人々にとって生活費が耐え難いものとなった。先進国の経済回復を受けて、インフレの急激な上昇を抑えるために金融引き締め政策が実施され、消費者物価指数は徐々に低下し始めた。
金融政策は、力強い成長と景気減速の両方の状況で効果的であることがわかっているが、ケインジアンは後者に関しては財政政策に排他的役割を与えたいと考えている。歴史的に、景気回復はフィリップ曲線に象徴されるように失業率の低下と忍び寄るインフレと関連付けられてきたが、中央銀行はその軌道について常に正しい予測を立ててきたわけではない。アメリカ連邦準備銀行（FRB）の元議長ベン・バーナンキ氏は、アメリカとヨーロッパの最近のインフレのレビューで、「...2021年半ばに始まったインフレの急上昇は、中央銀行が全く予想していなかったわけではないが、大部分は予想外だった」と述べた。最新の世界経済見通し（2023年）における米国（US）、ユーロ圏、英国（UK）の最近のインフレの内訳は、この見解をさらに裏付けている。
欧州中央銀行（ECB）のクリスチャン・ラガルド総裁は、国際通貨基金（IMF）での最近の演説で、「1世紀前、中央銀行は、通貨を金に連動させ、為替レートを固定することは、深刻な構造変化の時代には堅固ではないことを身をもって学んだ。今日、中央銀行の物価安定維持手段は効果的であることが証明されている」と述べた。総裁は、中央銀行が2022年に政策金利を引き上げ始めると、インフレが急速に低下したことを指摘した。消費者物価は、パンデミック後の需要の急増、世界的なサプライチェーンの混乱、ウクライナ戦争勃発後のエネルギー価格の高騰を受けて急上昇していた。インフレ率は、2022年第4四半期までに米国で7％、英国で12％、ユーロ圏諸国で10.6％に上昇した。バングラデシュでは、インフレ率は2022年の6.5％から2023年には9.5％に上昇し、2024年度第4四半期には11.50％に急上昇した。
インフレ抑制のため、FRBは政策金利を積極的に活用し、1年半かけてゼロから4.75％に引き上げた。ほぼ四半期ごとに0.25％ずつ着実に金利を引き上げた後、FRBは今年9月に政策金利を0.5％に引き下げた。この大幅な利下げは、米国のインフレ率が2022年の7％から昨年8月の2.5％に低下したことを受けて行われた。
米国と比較すると、ユーロ圏は経済的にはるかに弱い状態にあり、2024年第2四半期のGDPはわずか0.2％（米国は3％）拡大するだけだ。しかし、金融引き締め政策の結果、ユーロ圏のインフレ率は18か月間で2022年の10.6％から今年9月の2.20％に低下した。米国と同様に、インフレ率の低下は「ソフトランディング」（ゴルディロック状況）であり、低インフレと低失業率が組み合わされている。アナリストによると、ECBがハードランディング（景気後退）なしに18か月で前例のない450ベーシスポイントの金利引き上げができたという事実は、過熱した経済の危機に対処する金融政策の強さを示している。
英国では、イングランド銀行（BOE）がより慎重に金融政策を緩和した。1年間政策変更がなかった後、昨年8月に0.25ポイントの利下げを1回実施した。今後の利下げ予想に向けて慎重に一歩踏み出し、政策金利の段階的な引き下げは経済に予想外のショックがあるかどうかに左右されるだろうと示唆した。
中央銀行が金利がどこまで下がるか検討するなか、直面する重要な問題は、いわゆる「中立」金利水準がどこにあるかだ。これは、経済にとって負担（デフレ）にならないが、インフレ圧力で経済を刺激することもない理論上の金利だ。FRB当局者は、中立金利は2.5％以下だと長らく見積もってきた。政策担当者らは今、債務負担の増加やサプライチェーンの混乱などさまざまな要因を背景に、中立金利は上昇していると主張している。
一方、アメリカとヨーロッパの中央銀行のトップは、一世代で最大のインフレ急上昇に対する勝利宣言に近づいている。
世界第3位の経済大国である日本では、2007年以降、金融政策はデフレ対策という別の目的で利用されてきた。日本銀行（ボーJ）は、消費者支出を喚起するために銀行の融資拡大を促そうと、2016年にマイナス金利を導入した。マイナス金利はデフレの脅威を回避するのに役立ったが、銀行のコストは増加し、破綻寸前の企業が生き延びることを可能にした。今年3月、日銀はマイナス金利の時代を終わらせ、2007年以来初めて借入コストを引き上げ、日本が数十年続いたデフレから脱却する歴史的な転換を図った。日銀による政策転換は、やがて世界の投資フローの変化を引き起こし、日本経済のより広範な変化の兆しとなる可能性が高い。
世界第2位の経済大国である中国では、中国首脳らが金融政策の姿勢を14年ぶりに「慎重」から「緩やか」に変更し、政策当局が金融政策をより真剣に受け止めていると投資家が予想したことから、株価と債券価格が上昇した。中国が最後に「緩やか」な金融政策姿勢を採用したのは、世界金融危機後の2008年後半で、2010年後半に終了した。中国経済は不動産不況を背景に何カ月もデフレ圧力に悩まされており、政府は昨年9月に主に地方政府債務を対象とした金融刺激策を発表した。
バングラデシュの事例: バングラデシュ銀行(BB)は、何年にもわたる自由奔放な金融緩和政策(金融緩和の婉曲表現)体制の後、緊縮金融政策でインフレを抑制しようとした。総合インフレ率が頑固に2桁の上昇を続ける中、BBは数々の金融政策イニシアチブの実施を試みた。2022年5月以降、政策金利を350ベーシスポイント引き上げており、これには2024年度下半期の200ベーシスポイントの引き上げも含まれる。今年8月に暫定政府が発足した後、新しいBB総裁は、現在の10%を超えるインフレと戦うための絶望的な状況に対する必死の解決策を明らかにした。総裁は、2回立て続けに利上げすることで政策金利を倍増することを約束した。この政策声明は、政策金利が50ベーシスポイント引き上げられて9.0%になった8月25日に実行された。新総裁は、数か月以内にインフレ圧力を下げることについて楽観的な見方を示した。しかし、経営難の銀行を救済するための紙幣発行停止をめぐる規制当局の急転は、緊縮金融政策に向けた公言された方針を危うくするものとなった。中央銀行は11月最終週に経営難の銀行6行に総額2,250億タカの流動性支援を行った。インフレの波を食い止めるため、中央銀行はさまざまな種類の中央銀行紙幣を発行し、印刷によって注入された新たな資金を吸収する政策を発表した。経営難の銀行に対する中央銀行の流動性支援に対する金融市場の反応は良好で、銀行間コール金利は救済発表前の10.10％から9.96％に低下した。一方、銀行の借入目標を従来予測されていた1兆3,700億タカから8,500億タカ以内に抑えることを目指した新政府の緊縮財政は、市場における広義のマネーサプライの削減に役立つと予想される。
バングラデシュ銀行が追求する金融政策の目標は、ここ数ヶ月の先進国と同様、インフレ率を目標水準（バングラデシュの場合は 5.5%）に戻すことである。過去にバングラデシュ銀行は紙幣を印刷してまで資金を供給し、インフレ状況を悪化させることで政府に義務を負わせた。現在、中央銀行は緊縮金融政策で二桁のインフレと戦うキャンペーンに本格的に着手している。経済の今後の動向はこの政策の成功にかかっている。
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Bangladesh News/Financial Express 20241225
https://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/monetary-policy-rules-the-roost-1735054276/?date=25-12-2024
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