[Financial Express]シンガポール、１月１８日（ロイター）：金融市場では、ドナルド・トランプ米大統領が再選された場合、中国が米国の関税を相殺するための政策手段として人民元を利用しないとの見方が出ている。トランプ氏の１期目のような急激な人民元安は、苦境に立たされている経済にとってプラスよりもマイナスになるとの見方からだ。
人民元先物の価格設定から金利デリバティブ、アナリストの予測に至るまで、中国はトランプ2.0に備え、全般的に強いドルに適応するためにすでに人民元の緩やかな下落を容認している兆候がある。
しかし、価格設定は投資家が緩やかな下落を予想していることも示しており、セルサイドのアナリストは年末までに現在の水準から5～6％の下落を予想している。
トランプ大統領の最初の任期中、2018年3月から2020年5月にかけて、米中が相次いで報復関税を発表するなか、人民元はドルに対して12％以上下落した。
トランプ大統領は、月曜日に始まる２期目中に中国製品への最大６０％の関税を課すと警告しているが、一部報道では関税は段階的に引き上げられる可能性があるとされている。
しかし、アナリストらは、今は状況が違うと指摘する。人民元はすでに弱く、経済は脆弱で、中国から投資資金が流出し、中国からの対米輸出は世界貿易全体に占める割合は小さく、大幅な切り下げを正当化するには小さすぎる。
人民元は、ドルに対してここ数日、16カ月ぶりの安値付近で低迷しており、3年連続で下落している。2018年には1ドルあたり6.3元という過去最高値に近づいた。
ロイター通信は先月、政府関係者の間で、現在の水準から約2％引き下げとなる1ドル7.5元まで引き下げることを検討していると報じた。
しかし、その下落のほとんどは、約300ベーシスポイントに拡大した米国と中国の金利差の結果である可能性が高い。
ＢＮＰパリバのグレーターチャイナ外為・金利戦略責任者、ジュ・ワン氏は、ドルは既に現在の７．３元前後の水準で高騰しており、「この水準を大幅に上回るというのは現実的ではない」と述べた。
王氏は、中国の１兆ドルの貿易黒字のほぼ半分が米国以外の国、特に中国製品の最終加工拠点として成長してきたベトナムなどの近隣諸国とのものだということを指摘した。
2015年と2019年の人民元急落の両時期において、中国は自国の政策を擁護し、いかなる種類の近隣窮乏化通貨切り下げ戦術も行っていないと説明せざるを得なかった。為替レートが安ければ、輸出業者は国際的に価格競争力を高められるため有利になる。
「中国は依然として世界との間でかなり大きな貿易黒字を享受しているため、通貨を比較的安定させる責任が中国側にはある。世界は関税に対してドルと人民元を1対1で調整することはできない」と王氏は語った。
中国人民銀行（PBOC）は、人民元について問われると、同国は十分な外貨準備高と外部ショックへの対応経験を有しており、「人民元為替レートを合理的な均衡水準で根本的に安定させる自信、条件、能力がある」と金曜日ロイター通信に語った。
低迷する経済に関する国内の配慮としては、住民や企業が貯蓄を海外に移さないように、安定した金融システムと通貨も必要となる。
国内債券利回りの低下と不安定な株式・不動産市場がドル買い占めの動きを加速させている。
「人民元が非常に不安定な通貨になれば、人々はそれを米ドルに替えたり、金を購入したりしようとするだろう。それは中国人民銀行が望んでいることではない」とアレセイア・キャピタルの中国ストラテジスト、ヴィンセント・チャン氏は語った。
中国人民銀行の人民元政策を解釈するのは困難だが、人民元安を抑えるために中国人民銀行はあらゆる努力をしており、その結果、貿易加重ベースでは人民元は堅調に推移している。
中国の通貨を25カ国通貨バスケットと比較した貿易加重CフィナンシャルエクスプレスTS人民元指数は、2年以上ぶりの高値付近で推移しており、これまでのところ人民元は貿易相手国の通貨に比べて競争力がやや劣っていることを示している。
当局は債券購入プログラムの停止などを通じて、国内利回りの低下に下限を設けてきた。政府は企業に海外からの借り入れを促し、より多くのドルを国内に呼び込むよう促しており、人民銀行は人民元の取引バンドを市場予想よりも高い水準に設定することが多い。
中国指導部は昨年12月、2025年に金融政策を緩和し、経済成長を支えるための他の措置を講じると約束したが、金利スワップは、人民銀行が人民元の安定を優先すると考えているため、市場が利下げの可能性を織り込んでいないことを示している。
アルパイン・マクロの中国ストラテジスト、ヤン・ワン氏は、人民銀行にとってのドル/人民元の上限は7.7元とみており、これはさらに約5％の下落を意味する。
みずほのアジア（日本を除く）マクロ調査責任者、ビシュヌ・バラサン氏は「短期的には人民元圧力を回避するのは難しいかもしれない。しかし、貿易加重の人民元の安定性が過度に損なわれないように管理される可能性はある」と述べた。
Bangladesh News/Financial Express 20250119
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