[The Daily Star]バングラデシュの資本市場は、長い間、未開発の悪循環に陥っていた。株式市場の年間取引高がGDPの5%未満であるという事実は、このことを如実に示している。問題には、市場の極度の流動性不足、債券市場やデリバティブ市場の不在、規制監督の非効率性、企業の透明性とガバナンスの欠如、不良資産の増加に悩まされる脆弱な金融セクター、悪化する国際収支危機と為替レートの変動、投資家保護の脆弱な環境などがある。
いくつかの問題はマクロ経済的なものであり、中央銀行に関係するものである一方、その他の問題は資本市場規制当局に関係し、バングラデシュの資本市場の未発達の根底にあると考えられています。この短いメモでは、バングラデシュの資本市場発展のための 10 項目の計画について簡単に説明します。
1) バングラデシュ証券取引委員会 (BSEC) は、主要な資本市場規制当局として、自由な市場裁定取引の確保に尽力しなければなりません。これは、規制当局が価格統制 (下限も上限も) を決して課さないことを意味し、それによって組織化された証券取引所における証券の自由で公正な取引が制限されることはありません。
自由な市場裁定取引は効率的な資本市場の前提条件です。規制当局は市場のボラティリティに直面して人為的な価格統制措置を課し、証券の自由な裁定取引を直接的に妨げていることがわかりました。このような価格統制が実施されるたびに、長期的な市場流動性の低下を引き起こし、投資家と資本市場仲介業者の利益を損ないました。このような反市場措置は、多くの場合、政治的な動機に基づいており、さまざまな誤った政府機関によって扇動されています。
2) BSEC は公募規則を書き直し、特に株式、債券、準債券、金融派生商品の公募に関する健全な枠組みを確保する必要があります。公募規則では、証券の額面価格の固定、公正な対価の交換のない不透明な私募、最低 25% の流通を義務付ける必要があります。債券の発行は、公募、公正な価格設定、証券取引所での活発な取引、満期時の強制償還という標準的なプロセスに従う必要があります。
承認プロセスは、検証可能で関連性の高いいくつかの財務指標に基づいて行う必要があります。これには、売上高、利子・税・減価償却前利益 (EBITDA)、利子・税引前利益 (EBIT)、税引後純利益 (NPAT)、営業キャッシュフロー、フリーキャッシュフロー、IPO 申請前の資本構成の履歴が含まれます。発行会社が、企業の取締役会および取締役会委員会の独立性と誠実性に関する基本的なコーポレートガバナンス規制に準拠していない限り、証券の上場は許可されません。
監査委員会と指名報酬委員会 (NRC) の機能は弱く、規制もされていません。証券取引所に上場するすべての企業の取締役会における家族による支配の範囲は縮小する必要があります。関連当事者取引の会計と報告は、監視を強化する必要がある領域です。規制当局は、証券取引所に上場する証券の公正価値の発見に尽力する必要があります。起業家が企業の公正な評価を保証されない限り、ガバナンスの行き届いた企業は、証券取引所に上場してコンプライアンス コストの増大を自発的に選択することはありません。証券取引所の役割は、証券上場プロセスにおいて主であるべきです。また、規制当局の役割は、運用ではなく、完全に規制であるべきです。
3) バングラデシュの資本市場は不完全で未発達である。株式市場がほとんどで、社債や金融デリバティブの流通市場はない。健全性規制とリアルタイム開示を条件に、株式やワラントによる市場内株式買い戻しや役員報酬制度を可能にするには、証券法の改正が必要である。市場内株式買い戻し規制は、資本市場の自動安定装置として機能する。
ストックオプションとワラントに基づく役員報酬は、代理権の対立を緩和するでしょう。
証券規制当局と証券取引所は、独立から 53 年を経ても、証券取引所での取引に基本的なオプションを導入できていないとだけ言われています。証券取引所に上場されている優良株を参考に、DSE-30 指数オプションと標準オプション契約を導入できます。この目的のために、トップ ブローカー数社にマーケット メイクの仕事を委託できます。投資家がオプションでリスクの高いレバレッジ ポジションにさらされるという懸念は根拠がありません。むしろ、オプション契約のこの新しい市場セグメントは、市場のダイナミクス、価格発見、および市場の流動性を大幅に改善します。
4) 合併や買収（M5) ブローカー、マーチャントバンカー、資産運用会社などの機関投資家の役割は、企業の積極的な資本管理において機能不全に陥っています。機関投資家が上場企業の大口株式を容易に取得（または売却）できるように、取引ルールを再定義する必要があります。プライマリー市場で個人投資家を開拓するブローカーの制度的役割を拡大する必要があります。その目的は、企業を銀行から資本市場へと押し上げて長期資金調達を促すことです。
資産運用業界の業績は投資家にとって不満の種となっている。バングラデシュでは、国債や銀行・金融機関の定期預金などの固定利付商品からの収益が、投資信託やその他の集団投資スキームからの長期収益を一貫して上回っている。この問題は現実であり、富裕層個人や機関投資家を資本市場に引き付ける上での障害となっている。
6) 投資家の利益を守るため、上場企業、証券会社、マーチャントバンク、資産運用会社、証券取引所における重大な市場操作や金融犯罪を調査、捜査、起訴する。株式操作による潜在的コストは、潜在的利益を上回らなければならない。上場証券の財務諸表の外部監査は、実質的にほとんど規制されていない。財務報告評議会 (FRC) は監査実務の改善のために健全性基準を施行する必要があるが、BSEC は上場証券の重大な監査不備に対して証券法を施行する義務がある。
7) 資本市場規制当局が上場企業や資本市場仲介業者に対して差別的な報告およびガバナンス規制を実施できるように、高レベルの規制間調整メカニズムが必要です。具体的には、バングラデシュ銀行は銀行や金融機関の主な規制当局ですが、その会計、財務報告、政府開示の多くは標準的ではなく、IFRSや世界的なベストプラクティスと矛盾しています。
バングラデシュ銀行とBSECは、財務報告とガバナンス報告に関する規制枠組みに根本的な相違があることが分かりました。
この相違は金融セクターの透明性と説明責任に悪影響を及ぼします。証券取引所への上場は差別的な規制の対象となるという合意が必要です。規制の相違を調整するには、高レベルの規制間調整フレームワークが機能する必要があります。
8) バングラデシュでは現在、2 つの証券取引所が運営されています。取引所の相互会社化後、取締役会は市場の期待に応えていません。批評家は、独立非執行取締役の大半が財務、会計、資本市場に関する適切な知識を欠いているとよく不満を述べています。証券取引所の取締役会は、適切なスキルと能力を備えた独立した人々で構成されることが不可欠です。現在の証券取引所の取締役会は、証券取引所の監視とは無関係であるため、機能不全に陥っていることがよくあります。証券取引所の既存の取締役会と管理規則は標準に満たず、修正する必要があります。
9) 上場企業、ブローカー、資産運用会社、マーチャントバンカー、その他の資本市場仲介業者によるシームレスな企業規制申請のために、企業報告と市場開示のためのリアルタイムプラットフォームが長い間待たれていました。非営利だが財政的に持続可能な企業である一元化された拡張ビジネス報告言語 (XBRL) バングラデシュは、資本市場仲介業者の規制申請に革命を起こす可能性があります。このような技術プラットフォームは、規制当局間の書類の手作業による処理を大幅に削減します。XBRL プラットフォームは、数十万の企業が企業情報をオンラインで提出し、さまざまな規制当局がそれぞれの異なる報告規則に従ってシームレスに取得できる一元化された企業情報システムに進化する可能性があります。
10) 上場企業の法人税率が非上場企業より常に10パーセントポイント低くなるよう税制を改正する必要がある。証券取引所への上場はコンプライアンスコストの上昇を伴い、企業は節税で補う必要がある。法人税制は証券取引所への上場に不利に働いている。非上場企業の実際の税負担は上場企業より大幅に低いと考えられる。
この乖離が拡大している理由の 1 つは、税務当局による企業売上高と利益への課税が推定的かつ裁量的であるという点です。法人税は、信頼できる会計帳簿や適切な会計および財務諸表の監査なしに行われることがよくあります。バングラデシュの法人税法は、国際財務報告基準 (IFRS) で規定されている会計認識および測定原則から大きく逸脱しています。
Bangladesh News/The Daily Star 20250218
https://www.thedailystar.net/supplements/anniversary-supplement-2025/the-economy-reviving-and-rebuilding/news/10-point-plan-capital-market-development-3826686
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