[The Daily Star]暫定政権の期間中、マクロ経済運営の迷路を切り抜けることは特に困難です。財政政策、金融政策、構造政策の間の絶妙な均衡が、さらに重要になります。
金融引き締めと金融緩和の微妙なバランスは、拘束力のある構造的制約の緩和と相まって、経済の軌道を形成する上で極めて重要であり、インフレ傾向から国民感情や信頼感まで、あらゆるものに影響を及ぼします。
励みにはなるが安心はできない
2月のインフレデータは、いくぶん有望ではあるものの、ディスインフレ傾向への転換を明確に示唆するものではない。
2024年12月以来2か月連続で食品価格が下落したため、全体のインフレ率は低下しました。ただし、衣料品、履物、健康、娯楽、雑品などの分野で上昇し、非食品インフレ率が増加しました。
その結果、インフレの全体的な状況は依然として懸念される状況にあり、データからは金融政策の転換が必要であることを示す明確な証拠は得られていない。
特に供給ピーク期の食料価格の下落は、最近の洪水の影響が薄れつつあることと合わせて、一時的なものである可能性が高い。
一部の必需食料品に対する税率の引き下げ、輸入の自由化、為替レートの安定もインフレの抑制に貢献しています。
非食品インフレの上昇は、最近の付加価値税率の上昇と、急増する送金による需要の高まりを反映しているものと思われる。
これらの要因の変化する性質を考慮すると、現在のインフレ圧力により金融政策を引き締め続ける必要があることは明らかです。
非食品インフレの持続は、選択的な価格引き下げだけでは全体的なインフレ傾向を緩和するには不十分であり、インフレ状況の複雑さを浮き彫りにしている。
政策についてはまだ結論が出ていない
最近、バングラデシュ銀行は現金準備率を2週間平均4％に維持しながら、毎日3％に引き下げた。
政策金利は2024年10月以降、300ベーシスポイントの幅で10％で据え置かれている。名目政策金利の実質プラスは1月と2月のみで、それぞれ0.06％と0.68％であった。
国債の利回り曲線は下方シフトを経験し、銀行からの政府借入が減少し、民間の信用リスクへのエクスポージャーに対する嫌悪感が高まったため、変動を示した。
マクロ経済の原理を学ぶ者は、インフレを緩和する金融引き締め政策の力を信じ続けるべきだ。
避けられない結論は、実質政策金利が十分に高くなく、その成功を評価できるほど長くプラスを維持していないということだ。
その結果、大きな社会的コストにつながる可能性もあれば、最小限の付随的損害で望ましい効果を達成する可能性もある。
政策立案者は、一般的な経済的知恵に頼りつつ、柔軟かつ偏見のないアプローチを取らなければなりません。
インフレ対策として金融財政協調には大きな改善の余地がある。来たる26年度予算では、この課題に真っ向から取り組まなければならない。
我々の主な目的が安定化であるならば、インセンティブ、再分配、インフレ抑制に影響を与える主要な要因が変わらない限り、広範な補助金拡大や大規模な減税といったリスクの高い政策措置を講じる余地はほとんどない。
行動計画
近い将来、理想的には直ちに生産性向上につながる構造政策改革がなければ、26年度に総支出を700万～725万タカを超えて増加させる余地はほとんどありません。
これは、予算赤字が200万～225万タカを超えず、50万タカを超える歳入は達成できないことを前提としている。このレベルの赤字を賄うことでさえ、2024年12月までの12か月間に観察された123万タカを大幅に超える預金増加、および/または純外国資金調達が通常のペースを超えて加速しない限り、民間部門への信用の流れに圧力をかけることになるだろう。
26年度予算は暫定政府の財政健全性の試金石となるだけでなく、白書やタスクフォース報告書で提案された経済改革の実施に向けた政府の熱意を反映するものとなるだろう。
中心となる問題は、推奨事項の新規性ではなく、その関連性と実現可能性です。関連性には、各高レベルの推奨事項の適切なタイミングを理解することが含まれ、実現可能性には推奨事項を実際の手順に変換することが含まれます。
目新しさに欠けるという理由で勧告を無視することは、改革から手を引いていることに等しい。銀行、エネルギー、税制、公共支出などの分野ではそうではない。これらの分野では、ゆっくりではあるが、確かに進歩が見られる。
しかし、その結果はすぐには現れないため、目立たないままです。
彼らの動機は何でしょうか?
構造改革は、長期的な利益のためには必然的に短期的な困難を伴う。暫定政府がこうした困難の矢面に立つことになるとすれば、選挙後に政権を握れないことを知りながら、こうした改革の完了を急ぐ動機はどこにあるのだろうか。
国民によって選ばれていない暫定政府は、再選を求めるプレッシャーから解放されており、現職政権を改革に反対させることが多いポピュリストの動機に縛られることもない。
この暫定政権は、その最大のリスクが統治の停止であり、それはいずれにせよ避けられないことなので、断固たる行動をとるのに独特の立場にある。
しかし、ポピュリスト的な措置を避けるのは依然として難しいかもしれない。それは、そうした措置によって社会福祉を向上できるという、潜在的に誤った考えではあるが本気の信念のため、あるいはそうした決定が特定の利益に最も適しているからである。最も抵抗の少ない道が存在するなら、それは魅力的かもしれない。これらはいわゆる「簡単に手に入る果実」である。これらすべての選択肢に伴うリスクと利益は、どちらかと言えば不確実である。
暫定政府が何としても避けたいと願っている遺産の一つは、受け継いだものと同じくらい悲惨なマクロ経済情勢を後世に残すことである。
このような事態が起こった場合、国民は必然的に「あなた方は何を成し遂げたのか」と尋ねるだろう。したがって、リスクから逃れる方法は存在しない。我々は暫定政府の経済管理チームが経済政策と制度改革に関して歴史の正しい側に立つことを期待している。
Bangladesh News/The Daily Star 20250309
https://www.thedailystar.net/business/economy/news/macroeconomic-policies-amid-interim-incumbency-3842836
関連
