[Financial Express]同国の資本市場改革に関するタスクフォースは、株式市場に優良企業を誘致し、その厚みを高めるために株式公開規則を全面的に見直すことを目的とした一連の勧告を発表する予定である。
委員会の重要な提案の1つは、新規株式公開（IPO）提案のデューデリジェンスを確実に実施する責任を証券取引所に負わせることだ。タスクフォースに近い筋によると、新しいガイドラインでは、証券取引所がIPO提案を上場にふさわしくないと判断した場合、規制当局はIPO提案を承認しないという。
株式公開ルールの改革は、市場の利害関係者や運営者から長い間求められてきた。彼らは、現在のブックビルディング方式では適切な評価メカニズムが欠如しているため、多国籍企業を含む多くの評判の良い企業の株式公開を阻んでいると述べている。
タスクフォースはまた、大規模な多国籍企業や地元の民間企業については、最低10％の株式を公開できるよう、ケースバイケースで直接上場を復活させることを勧告する予定だ。
新しい評価アプローチ
タスクフォースの計画では、発行会社と発行管理者が共同で独自の評価に基づいて指標価格を設定し、適格投資家（EI）がこのベンチマークを上回るか下回る価格で入札できるようにする。
EI には、それぞれの入札価格で株式が割り当てられ、カットオフ価格は EI の割り当てがなくなる値になります。
タスクフォースはまた、EI が指標価格を下回る価格で入札できるようにする条項も検討している。この条項は、投資家の大多数がより低い価格で株式を取得することを希望する場合に発動される。
現在、適格投資家は入札額の最大2％まで入札できる。タスクフォースは、より幅広い投資家の参加を促すため、この割り当てを1％に減らすことを勧告する予定だ。
また、EIの株式50%については、価格提示時に適切な判断が下されるよう、3か月間のロックイン期間が設けられる。
匿名を条件に同タスクフォースのメンバーは、提案された変更により、新規株式公開株の適正な評価が可能になるとともに、EIによる異常に高い価格設定への影響が抑制されると説明した。
「発行会社は適正な評価に基づいて指標価格を設定する自由を持つことになる」とタスクフォースのメンバーは述べた。
現在、一般投資家はカットオフ価格よりも割引された価格で株式を受け取っているが、タスクフォースは一般投資家への割引提供に反対しており、一般投資家は公募時に設定されたカットオフ価格で株式を購入すべきである。
この点について、タスクフォースのメンバーは、このような価格は正当なものであり、割引は発行会社から当然の利益を奪うことになると述べた。
ブックビルディング方式の既存のダッチオークション評価プロセスでは、企業の評価は「公正価値」に基づいて決定されます。
公正価値は、企業の 5 年間の加重平均 1 株当たり利益 (EPS) に 10 を乗じ、1 株当たり純資産価値 (NAVPS) を加算して算出されます。
しかし、規制慣行と多くの入札者の悪意により、企業の基礎はそのような評価プロセスに反映されていない。
この価値を参考価格とみなし、適格投資家は公正価値の 1.2 倍まで入札することができ、株式が発行されるカットオフ価格は額面価格と最高入札額の上限の間となります。
ＦＥとの会話の中で、発行管理者は、最高入札者が上限で指標価格を固定しようとするため、既存の評価方法は適切に機能しないと述べた。
第二に、公正価値に基づく評価は、基礎的に強力な企業であっても、適切な株価を得るのに役立ちません。
たとえば、非上場の多国籍企業が毎年多額の利益を上げているケースを考えてみましょう。この企業は配当金を多く支払っているため、NAV はそれほど増加しません。NAV が一定のままであるため、既存の方法では IPO 評価は不十分なままです。
プライム・バンク・セキュリティーズのマネージング・ディレクター、モナルド・モニルザマン氏は、現在上場プロセスには2つの大きなハードルがあると語った。
「我々はIPOの価格設定を市場ベースで行うことを提案している。評価方式は規制当局から与えられるものではない。評価はむしろ芸術であり、科学ではない」とタスクフォースのフォーカスグループのメンバーでもあるモニルザマン氏は述べた。
合理化されたタイムラインと柔軟性
タスクフォースはまた、IPO プロセスの加速を目指しており、提案の提出から取引開始までの最大 6 か月を推奨している。これは、期間が 3 か月から 6 か月である地域の標準に合わせるためである。
タスクフォースのメンバーは、最近証券規制当局を訪問したコロンボ証券取引所の会長の言葉を引用し、スリランカでは新規取引開始までに6週間かかると指摘した。
私募株式については、さらなる柔軟性が提案されています。
現行の規則では、発行者はIPO提案から2年以内に私募株式を発行することはできない。しかし、タスクフォースは、スポンサー株主に課せられているのと同様の3年間のロックイン期間を条件に、そのような私募を許可することに賛成している。
一方、IPO入札者は、新規取引日に保有株の50％を売却し、残りの50％を今後3カ月以内に売却することが認められる。
新規株式公開後にEIが保有株の50%を売却する目的は、市場主導の価格がIPO評価を正当化するかどうかを確認することです。
市場の健全性の強化
監視を強化するため、タスクフォースは引受人の適格基準を提案する予定で、引受人は信用枠に加えて流動資産を保有しなければならない。信用枠とは、銀行が提供する限度額内で未使用の信用枠のことである。
また、発行会社が任命する監査人は、定められた「適格性」基準を満たす必要があり、特別監査人委員会が別途設置される。
大型上場企業をターゲットに
多数の中小型株企業がファンダメンタルズが弱いことが、株式市場のボラティリティの大きな原因の一つです。
タスクフォースはボラティリティを抑えるため、大手企業の上場を提案する予定だ。
委員会は、IPO前の最低資本要件を、固定価格方式では3億タカ、ブックビルディング方式では5億タカに設定することを勧告する予定。
現在、IPO前の最低払込資本金は、固定価格方式では1億5,000万タカですが、ブックビルディング方式では3億タカです。
コスト削減と投資家のアクセス
株式公開に伴うコストを削減する取り組みの一環として、タスクフォースは物理的な IPO ロードショーを廃止することを推奨します。代わりに、これらのロードショーは IPO の承認から価格発見までの間にオンラインで開催されます。
最後に、委員会は、発行会社の従業員に対する私募の割り当てを15％から5％に減らし、一般投資家により多くの株式を開放することを提案している。
証券取引所の強化
現在、BSEC はさまざまな要件を満たした上で IPO 提案を承認しています。
承認前に、証券取引所はIPO提案に関する意見を証券規制当局に提出することができます。
しかし、証券取引所、特にダッカ証券取引所（DSE）は、自らの意見に正当な重要性を与えない規制当局の非協力に対して何度も不満を表明し、最終的には規制当局との対立に至った。
証券規制当局はDSEの監視を無視して、これまでいくつかのIPO提案を承認しており、それが最終的に一般投資家に損害を与えた。
例えば、DSEの取締役は、最終的にオーナーが国外に逃亡し、一般投資家を遠ざけたリング・シャイン・テキスタイルズのIPO提案を承認しないよう証券規制当局に要請していた。
タスクフォースの勧告には、IPO提案の精査の責任を証券取引所に移譲するという条項が含まれることになる。
「BSECは、発行管理者と連携した関連作業が完了した場合にのみIPO提案を承認する」とタスクフォースのメンバーは述べた。
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Bangladesh News/Financial Express 20250320
https://today.thefinancialexpress.com.bd/stock-corporate/stock-market-task-force-to-propose-sweeping-reforms-to-public-issue-rules-1742405724/?date=20-03-2025
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