[The Daily Star]投資家たちは長年、ビーコン・ファーマシューティカルズが輸出主導型の企業であり、国の経済に貢献し、収益性を高めていると信じていた。しかし、表面下では現実は全く異なっていた。
同社は年次報告書で引き続き楽観的な見通しを描いていたため、2018年から2019年にかけて直接輸出が突然、説明もなく停止したことは注目されなかった。
実のところ、ビーコン・ファーマは輸出をやめたわけではなく、単に輸出の利益を自社の姉妹会社である民間企業に移し、一般株主から正当な分け前を奪う方法を見つけただけだった。
上場医薬品メーカーのビーコン・ファーマシューティカルズは、2012～13年以来、財務諸表で輸出を報告してきた。しかし、2018～19年の報告書では、輸出が突然ゼロに落ち込んだ。製薬会社は舞台裏で何が起こっていたか明らかにしなかったため、投資家は暗闇に取り残された。
ビーコン・ファーマは実際には輸出を停止したわけではなく、単に輸出方法を変更しただけだ。
同社は、自社製品を世界市場に直接出荷する代わりに、姉妹会社であるビーコンメディケアに販売し、同社が海外に輸出するようになった。問題は、ビーコンメディケアはビーコンファーマの会長と取締役が所有する私企業であるため、輸出による利益は上場企業ではなく、私企業に流れ込むようになったことだ。
BSECの広報担当者アブル・カラム氏は、規制当局がこの件について調査を開始したと述べた。「証券規則違反が見つかった場合、措置を講じます。」
「企業がすべての輸出を停止する場合、その情報を開示しなければならない。開示しない場合は、証券取引法に直接違反することになる。」
同社は、自社製品を世界市場に直接出荷する代わりに、姉妹会社であるビーコンメディケアに販売し、同社が海外に輸出するようになった。問題は、ビーコンメディケアはビーコンファーマの会長と取締役が所有する私企業であるため、輸出による利益は上場企業ではなく、私企業に流れ込むようになったことだ。
ビーコンメディケアはビーコンファーマシューティカルズの子会社ではないため、輸出収益はビーコンファーマの財務報告書には記載されていない。上場企業は、せいぜいビーコンメディケアに製品を販売して利益の一部を得た程度だが、輸出収益の大部分は直接この民間企業に渡った。
ビーコン・ファーマが直接輸出していれば、これらの利益は同社の利益に含まれ、一般投資家はより高い配当金を得ることができただろう。
ビーコン・ファーマの代表者は、姉妹会社に医薬品を販売したことを認めたが、これは「物流上の問題による一時的な措置」だと述べた。また、この措置が一般株主に金銭的損失をもたらしたことを否定した。
ブラフマンバリア5の元アワミ連盟議員、モハメド・エバドゥル・カリム氏は、ビーコン・ファーマのマネージング・ディレクターであり、ビーコン・メディケアの会長である。同氏の息子モハメド・ニアズル・カリム氏は、ビーコン・メディケアのマネージング・ディレクターである。
直接輸出を中止したにもかかわらず、ビーコンファーマは23年度まで年次報告書で国際市場での存在感を誇示し続けました。この誤解を招く情報は、好調な業績という幻想を維持するのに役立ちました。しかし、24年度の報告書では、同社はついに輸出に関する言及を一切やめ、以前の報告書の誤解を招く性質を露呈しました。
BSECの広報担当者アブル・カラム氏は、規制当局がこの件について調査を開始したと述べた。「証券規則違反が見つかった場合、措置を講じます。」
国際会計基準（IAS）では、投資家が姉妹会社への売却が公正な市場価格で行われているかどうかを評価できるように、企業に関連当事者間の取引を完全に開示することを義務付けています。
しかし、ビーコン・ファーマは、自社製品をビーコン・メディケアに市場価格より低い価格で販売していたかどうかを明らかにしなかったため、投資家は民間企業にどれだけの利益が移転されているかを知ることができなかった。
バングラデシュ証券取引委員会（BSEC）によれば、輸出停止など事業上の重大な変更は、決定後2時間以内に公表しなければならない。ビーコン・ファーマはこの規則に違反した。
「企業がすべての輸出を停止する場合、その情報を開示しなければならない。そうしないことは証券取引法の直接的な違反である」とBSEC元会長ファルーク・アフマド・シディキ氏は述べた。
同氏はさらに、このように販売を扱う別法人を設立することは、利益を他所に移すことで株主から利益を奪おうとする意図的な試みを示唆していると述べた。
2006年に事業を開始したビーコン・ファーマシューティカルズは、姉妹会社が設立されたまさにその年である2018～19年にビーコン・メディケアに医薬品の販売を開始した。
しかし、同社のビーコン・メディケアに対する金銭的恩恵は輸出だけにとどまらなかった。上場企業はまた、姉妹会社が支払いを遅らせることを可能にした寛大な信用供与も提供した。
23年度、ビーコン・メディケアは医薬品購入に対する売掛金として16億タカを負っていたが、これはビーコン・ファーマの総額20億8千万タカのうちの1つだった。24年度、売掛金はさらに27億5千万タカにまで増加したが、ビーコン・ファーマの財務諸表によると、同社はこのうちビーコン・メディケアが負っている金額の報告をやめた。
ビーコン・ファーマは、姉妹会社にも多額の融資を行っていた。同社の年次報告書によると、23年度までにビーコン・メディケアは16億2千万タカの融資を受け、さらに資金がビーコン・デベロップメント、ビーコン・ビジネス・ソリューション、メック・オート・ブリックス、メック・パルマテック、ビーコン・ニュートラシューティカルズ、ビーコン・オンコロジーなどの関連会社に注ぎ込まれた。
ビーコン・ファーマシューティカルズはその年、669億タカの短期銀行ローンを借り入れたが、262億タカ（ローン額の39％）を姉妹会社に貸し付けた。上場企業はこれらのローンから22億タカの利息を得たが、これらのローンが市場金利を下回る金利で提供されたかどうかについては疑問が残る。もしそうであれば、ビーコン・ファーマシューティカルズが自社の収益性を犠牲にして姉妹会社に金銭的利益を提供していたことを示していることになる。
さらに、上場企業が取締役が所有する民間企業に融資できる金額には制限がある。BSECの規制によれば、そのような融資は取締役の株式の払込金額の50％を超えることはできない。
しかし、ビーコンメディケアの会長エバドゥル・カリム氏とその家族は、ビーコンファーマの株式の39.86%を保有しており、その払込額は9億2千万タカである。つまり、彼らは法的に最大4億6千万タカの融資を受けることが認められており、実際に受け取った額は26億2千万タカではない。
「これは証券法の明白な違反だ」とシディキ氏は述べた。「上場企業が姉妹会社にこれほど多額の融資をすることはできない」
移転価格
ビーコン・ファーマシューティカルズが輸出と融資を構造化した方法は、移転価格設定に関する深刻な懸念を引き起こします。移転価格設定とは、企業が商品やサービスを人為的に低価格で関連会社に販売することで利益を移転する慣行です。移転価格設定自体は違法ではありませんが、利益の操作、脱税、または一般株主から民間会社への利益の不当な流用に使用されると問題になります。
この場合、ビーコン ファーマはビーコン メディケアに製品を販売し、ビーコン メディケアはそれを海外に輸出します。これらの販売が市場価格より安く行われていた場合、ビーコン ファーマの株主は利益を失い、その利益は非公開企業であるビーコン メディケアが獲得することになります。
一方、ビーコン・ファーマの財務状況は悪化している。負債資本比率は過去1年間でほぼ2倍となり、0.82:1から1.46:1に上昇し、財務リスクの増大を示唆している。一方、資産利益率は21年度の10.11%から24年度にはわずか2.75%に急落した。純利益率は24年度に4.86%と低調で、競合他社を大きく下回っている。
同年、スクエア・ファーマシューティカルズの純利益率は26％、ラナタ社は10％、ベキシムコ・ファーマシューティカルズ社は13％、ACME社は8％だった。イブン・シーナ社でさえ利益率は6％程度だった。同社は低価格で製品を販売することで定評がある。
'裏切り'
アブドゥル・マナン氏のような投資家にとって、情報開示の欠如は大きな裏切りだった。「同社が直接輸出をやめたとは知らなかった」と同氏は語った。「同社は輸出志向の企業であると主張し続け、われわれを欺いた」
同社が行ったのは、輸出志向の企業であるという印象を与える見せかけの行為だが、輸出の利益は分配され、一部は所有者の企業に渡った、とバングラデシュ公認会計士協会（ICAB）元会長AFネサルディン氏は述べた。
「移転価格の問題だ」と同氏は述べ、ビーコン・ファーマシューティカルズは投資会社ではないため、銀行融資を受けて姉妹会社に融資すべきではないと付け加えた。
「これらすべてが上場企業の利益に影響を及ぼした。同社が直接輸出していれば、輸出優遇措置と税率優遇を受けられただろう。つまり、同社は2つの意味で損をしているのだ」と同氏は付け加えた。
同氏によれば、同社が規則を遵守しておらず、監査人が一般株主の利益を守るために何ら警告を発しなかったため、これは同社にとっても全体的なガバナンスの問題である。
ビーコンの反応
ビーコン・ファーマのCFO兼IT責任者であるモハンマド ジャラル ウディン氏は、ビーコン・メディケアを通じた輸出への切り替えは物流上の問題による一時的な措置であると主張した。
「現在、医薬品を直接輸出するための準備はすべて整っており、来月（3月）から直接輸出する予定です。報告書に対するコメントを求めたから直接輸出を開始するというだけではありません。実際のところ、準備はできています。」
同氏は、同社がビーコンメディケアを通じて輸出するという決定を公表すべきだったと認めた。しかし、2020年度に輸出がゼロになったことが財務報告書で示されており、同社が変更を隠蔽したわけではないと主張した。
「ビーコン・ファーマシューティカルズが医薬品を直接輸出していないことを投資家は既に知っていると思う」と同氏は付け加え、姉妹会社を通じた輸出の結果として一般株主が損失を被ったことはないと主張した。
ビーコン・メディケアの高額な売掛金に関して、ジャラル氏は、同社は現在、資金回収を迅速化しており、同社への売上が増加しているにもかかわらず、売掛金を13億4千万タカに減らしていると述べた。
姉妹会社への融資について、同当局者は、姉妹会社への融資に課せられる金利は、ビーコン・ファーマシューティカルズが銀行に支払っている金利と同じだと主張した。「したがって、ビーコン・ファーマシューティカルズは融資による損失を被っていません。」
ジャラル氏は、ビーコン・ファーマシューティカルズもビーコン・メディケアも輸出優遇措置を受けていないことを認めた。
シャー・アラム・ムリダ医師、ハビブ・サルワール・ブイヤンのパートナー BSECの広報担当者アブル・カラム氏は、規制当局がこの件について調査を開始したと述べた。「証券規則違反が見つかった場合、措置を講じます。」
Bangladesh News/The Daily Star 20250327
https://www.thedailystar.net/news/bangladesh/news/beacon-pharma-tricked-general-shareholders-3858456
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