[The Daily Star]ドナルド・トランプ大統領が米国の友好国と敵国の両方に対して関税戦争を開始する中、世界の準備通貨としての米ドルの将来に対する懸念が再び浮上している。中国は強力な米ドルの座を奪いたいと切望している。トランプ新政権の主要メンバーも同じような考えのようだ。しかし、半世紀以上もの間、ドルは悲観論者らに逆らってきた。そして、今後もそうあり続ける可能性が最も高い。
米国の通貨の長期にわたる支配の持続性は、ポール・ブルースタインの権威ある新著「ドル王：世界の主要通貨の過去と未来」で詳しく述べられている。1960年代、ベルギーの経済学者ロバート・トリフィンは、米国がさらに借金を重ねるにつれ、戦後の通貨秩序の要としてのドルの役割が崩れると予測した。1970年代初頭にブレトンウッズ体制の管理為替レートが崩壊すると、トリフィンの予測は正しかったことが証明された。米国のインフレが進むと、チャールズ・キンドルバーガーは「国際通貨としてのドルは終わった」と宣言した。この偉大な経済史家は間違っていた。
その後の数十年間、ドルは数々の困難を乗り越えてきた。1980年代後半の日本の台頭、1999年のユーロ創設、世界的金融危機と世界の製造業超大国としての中国の台頭、そして米国政府が相次いで「ドル兵器」を敵に対して使用し、2022年にウラジーミル・プーチン大統領がウクライナに侵攻した後、ロシアの外貨準備高が押収されたことなどだ。
1945 年以来、世界経済の生産高に占める米国のシェアは半減しているが、ドルは依然として国際外貨準備高の約 60% を占めている。貿易金融におけるドルの優位性はさらに大きく、米国の輸出入は世界貿易の 10% 未満である一方、国境を越えた商取引の 4 分の 3 は米国通貨で請求されている。世界金融におけるドルの役割はさらに顕著で、通貨スワップの 85% と外国銀行間取引のさらに大きな割合がドル建てである。ブルースタイン氏が言うように、「各節目でドルの終焉の予測は間違っていた。それは、時には挑戦通貨の弱さのため、また時にはドルの驚くべき回復力のためであった」。外国為替トレーダーの言葉を借りれば、ドルは「最も汚れていないシャツ」であり続けている。
その優位性は、アメリカの軍事的覇権、アメリカにおける法の支配への幅広い信頼、独立した連邦準備制度が価値の保存手段としてのドルの役割を維持するという確信に大きく負っている。もっと平凡な説明は、ドルで取引する方がすべての当事者にとって便利だということ。外国貿易と国際金融には、取引を決済するために使用できる計算単位が必要である。ドルは他のどの通貨よりもはるかに高い流動性を持っている。中国は世界最大の輸出国かもしれないが、人民元が使われている貿易の割合はごくわずかだ。国際金融取引は主にニューヨークに拠点を置き、毎日約2兆ドル相当の取引を扱うクリアリングハウス銀行間決済システム（CHIPS）を通じて米ドルで決済される。ブルースタイン氏によると、このシステムを経由するほぼすべての支払いは、米国外で始まり、米国外で終わるという。
グローバル金融システムの配管におけるドルの支配的な役割は、世界最大のテクノロジー企業に利益をもたらす強力な力のようなネットワーク効果を生み出します。長年にわたり、マイクロソフトは多くの失敗を犯してきました。このソフトウェア大手は、ブラウザ、スマートフォン、タブレットの発売やオペレーティングシステムのアップグレードで失敗しました。同様に、Facebook の所有者である メタプラットフォーム は、グローバルデジタル通貨を確立できず、仮想現実市場を立ち上げる試みはこれまでのところ失敗しています。しかし、両社とも支配的な地位を保ったまま生き残っています。米国の敵は、マイクロソフトの不満を抱く顧客のようなもので、ドルに代わるものを見つけたいと思っても、切り替えコストが高すぎるのです。
しかし、世界の準備通貨としてのドルの役割は、米国人にとってはコストがかからないわけではない。トリフィンが 1960 年代に観察したように、世界経済が拡大するにはより多くのドルが必要である。しかし、世界の準備通貨を外国に供給することは、米国をますます借金漬けにする。米国が世界最大の国際債務国であり、対外負債が対外資産を 26 兆ドル上回っているという事実は、ドルの国際的地位の欠点ではなく特徴である。トリフィンは、準備通貨の発行者が債務を返済できなくなる転換点が遅かれ早かれ訪れると予測した。その瞬間はまだ来ていないかもしれないが、この問題を無視すべきではない。
トランプ政権のメンバーは、ドルの準備通貨としての役割に別の問題があると指摘している。JD ヴァンス副大統領は、米国の慢性的な貿易赤字は、通貨基準を維持するために必要な資本収支黒字の必然的な結果であると考えている。この貿易赤字は、米国の製造業の空洞化を招いていると同氏は言う。ヴァンス氏は、準備通貨としての地位は「米国の生産者に対する巨額の税金」であると主張する。北京大学の経済学者マイケル・ペティス氏も同様の結論に達している。
次期米経済諮問委員会委員長のスティーブン・ミラン氏は、ドルの世界的覇権が通貨の永続的な過大評価をもたらし、米国の貿易競争力に悪影響を及ぼしていると考えている。昨年 11 月に発表された論文で、ミラン氏は米国が米国債の外国公務員への利子支払いに課税すれば、ドルに対する国際的な需要が減る可能性があると提言した。ハンガリー系アメリカ人の経済学者ゾルタン・ポザール氏はさらに踏み込み、ドル建て外貨準備をゼロクーポンの 100 年国債、つまり実質的に無価値の資産に交換すべきだと提言している。
ミラン氏は、米国の安全保障の傘から恩恵を受けている国々は、通貨基準によって課せられる負担をもっと分担すべきだと主張する。問題は、日本を除いて、米国の軍事同盟国は外貨準備高に多額のドルを保有していないことだ。外国人が保有する米国債の条件を強制的に変更することは、米国の債務不履行に相当し、世界の金融システムをひっくり返すことになる。いわゆる「マール・ア・ラーゴ協定」は議論の余地がない。少なくとも当面は、ドル王の支配は続くだろう。
Bangladesh News/The Daily Star 20250330
https://www.thedailystar.net/business/global-economy/europe/news/dollars-long-reign-set-continue-3860471
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