[Financial Express]2025年4月17日、訪日中の国際通貨基金（IMF）代表団は、ミッション終了時に「…為替レートの柔軟性向上は、価格競争力を支え、外貨準備のバッファーを再構築し、外的ショックに対する経済の耐性を強化する」と述べた。翌日、英国の主要日刊紙は「IMF：より柔軟な為替レートを目指すべき時だ」という見出しを掲載した。
この評価により、長年議論されてきたタカの柔軟性という問題に新たな注目が集まっています。本稿では、バングラデシュが今こそ柔軟な為替レートを採用すべき時期なのかどうかについて考察します。
新興国は長年にわたり、「変動相場制への恐怖」を示してきました。変動相場制を主張しながらも、為替市場のコントロールとボラティリティの回避のために積極的に介入してきたのです。バングラデシュも例外ではありません。この恐怖は、発展途上国が通貨の柔軟性を認めた際に、輸入価格の上昇、対外債務の増大、投資家の流出といった厳しい結果に繰り返し直面したために生じました。そして、国民の怒りが、公式には介入しないと約束していたにもかかわらず、中央銀行が為替市場に介入せざるを得なくなったのです。
理想的なシナリオでは、政府は自らの決定を変更または撤回する権限を持つべきです。例えば、変動相場制が各国に重大な困難をもたらしている場合、政府は何の妨害もなく以前の通貨体制に復帰できるべきです。かつて自由貿易を提唱し、世界貿易機関（WTO）の設立に重要な役割を果たしたアメリカ合衆国が、今やWTOの有効性を阻害しようとしていることを忘れてはなりません。今、極めて重要な問題は、その国が国際的なコミットメントから撤退したり、大幅に変更したりする法的権限を有しているかどうかです。
しかしながら、世界的な要因と国内要因の特異な重なりにより、今こそ変動相場制を採用する好機が到来していると言えるでしょう。また、政策担当者が弱い通貨の変動相場制導入にしばしば抵抗する要因として、懸念材料も存在します。本稿では、バングラデシュが変動相場制への懸念を克服し、より柔軟な為替レート制度に移行するには、3つの重要な条件が今まさに必要であると主張します。
まず、ロシアとウクライナの紛争や中東における緊張の継続にもかかわらず、原油価格は驚くほど穏やかな水準で安定しています。原油価格が1バレル60～70ドルで推移する中、バングラデシュは稀有な好機を迎えています。国内の総需要の90%を輸入燃料が賄っているため、年間輸入コストは現在100億ドルを超えています。原油代金は、他のどの輸入品よりも外貨準備を減少させます。世界的な原油価格が予想外に急騰すると、外貨準備高は急速に減少し、タカの切り下げを余儀なくされます。しかしながら、現在の原油価格は安定しており、国際収支危機のリスクは軽減されています。
現在の原油価格の安定は一時的なものではなく、世界のエネルギー市場における根本的な変化の始まりです。電気自動車の普及と再生可能エネルギー技術の世界的な拡大に伴い、「石油需要のピーク」の到来を目の当たりにしています。この世界的なエネルギー転換は、バングラデシュを、過去に幾度となく経済に打撃を与えてきた予期せぬ原油価格ショックから守る役割を果たしています。確かに、成長を続ける経済は今後数年間、はるかに多くのエネルギーを必要とするでしょう。しかし、原油価格が60～70ドル程度で安定していれば、外貨準備高に負担をかけることなく、こうした増大する需要に対応できます。変動相場制であれば、こうした緩やかな変化にも自然に適応し、外貨準備高が極端に減少した際に通常起こるような、痛みを伴う緊急通貨切り下げを強いることはありません。
第二に、米ドルは世界の主要通貨に対して20～30%割高であると広く考えられています。バイデン政権による長年の財政刺激策と、世界的な不確実性の中で米国資産に安全を求める投資家の動きにより、過去数年間、ドルは人為的に高値を維持してきました。しかし、貿易戦争の勃発と、第2次トランプ政権が公然とドル安を目指していることから、今後数年間はドルが弱含みの水準にとどまる可能性が高いと考えられます。
これは、バングラデシュが変動相場制に移行するための好ましい外部条件を作り出す。ドルが既に弱体化している状況では、タカの自然減価はドル高局面よりも劇的ではないだろう。1997年のドル高局面において、東南アジア通貨が変動相場制下でどのように暴落したかを思い出してほしい。この危機では、タイ・バーツやインドネシア・ルピアといった通貨が数ヶ月で半分以上の価値を失い、外貨建て債務が一夜にして返済不能となったことで、企業倒産や社会不安を引き起こした。バングラデシュは、このドル安局面のタイミングで変動相場制に移行することで、このようなトラウマを回避することができる。変動相場制の心理的影響は、既に下落している基準通貨と比較すれば、はるかに軽微なものとなるだろう。
第三に、国内市場のシグナルは、今が好機であることを示している。公式為替レートと闇市場（フンディ）レートの差はわずか3～4タカに縮小している。この点は、最近のIMFバングラデシュミッションを率いたパパゲオルギウ氏も強調した。この比較的小さな差は、タカが市場で決定される価値から大きく乖離していないことを示唆している。これは、他の多くの新興国で見られるように、公式レートと並行レートが劇的に乖離しているのとは対照的である。さらに、前アワミ連盟政権下でのドルの大量流出の後、少なくとも現時点では、闇市場におけるドルの需要は大幅に減少しているように見える。これらの状況は、初期の調整ショックは管理可能であり、劇的な下落ではなく、緩やかな再調整にとどまることを示唆している。
変動タカ制は財政運営に対する強力な規律力となるだろう。政府がもはや人為的な為替レートの陰に隠れることができなくなると、誤った経済政策決定は通貨変動という形ですぐに現れ、国民が直接その影響を感じることになる。これは即時の説明責任を生む。2018年のアルゼンチンの経験を考えてみよう。マクリ大統領率いる政権は、巨額の財政赤字を対外借入で賄おうとしたが、ペソの即時下落に直面した。ペソは1年でほぼ50%下落し、通貨統制によって隠蔽されてきた財政拡大の真のコストが露呈した。
変動タカ制は、現在、公式為替レートと市場為替レートの差によって生じている資産価格の歪みを解消するでしょう。商業用不動産、輸入産業機器、農業資材、そして輸入技術はすべて、現行制度下では真の経済コストを反映していない価格となっています。変動タカ制導入により、これらの価格は実際の市場価値に調整され、為替レート操作によって人為的に優遇されているセクターではなく、真に生産性の高いセクターへの投資を促進することになります。この価格発見は、バングラデシュ経済全体の資源配分を改善し、公式為替レートと闇市場レートの差を利用している企業による過剰利益を排除するでしょう。
批評家は、変動相場制は制御不能な資本流出を引き起こすと主張するかもしれない。この懸念は、利用可能な政策オプションを誤解している。バングラデシュは、中間的なアプローチを採用することができる。つまり、タカの変動相場制を容認しつつ、過剰な資金流出を防ぐための特定の資本規制を維持しながら、為替レートを実体経済要因に連動させるというアプローチだ。ブラジルや韓国といった国は、変動相場制を採用しつつ、経済的な必要性や状況に応じて外貨流出を制限するという、このアプローチが有効であることを示している。このハイブリッドなアプローチは、バングラデシュに為替レートの柔軟性を高めつつ、潜在的な市場不安定性を管理する手段も提供する。
変動相場制は、タカの真の市場価値を見出すことを可能にすることでバングラデシュの輸出競争力を強化し、特に世界市場における価格決定力の向上を通じて重要な衣料品産業に恩恵をもたらすでしょう。バングラデシュは、輸出優位性を維持するために、人為的に抑制された通貨価値に依存し続けることはできません。このような「隣国窮乏化」政策は、最終的には長期的な経済発展と貿易関係を損なうからです。変動相場制は、人為的な為替レート維持のために数十億ドルの外貨準備高を不必要に費やすことを止め、これらの資金を学校、病院、道路といった国の不可欠なニーズに充てることを可能にします。これは、バングラデシュに頻繁に送金する国民に利益をもたらすだけでなく、裕福な地主が資産を違法に海外に移転して先進国に移住するのを抑止することにもつながります。
インフレへの影響はどうでしょうか？同様の移行を経験した国々の研究は、為替レートメカニズムだけでなく、適切な金融政策手段が物価安定の重要な決定要因であることを示しています。変動タカ制は市場の歪みを排除し、変化する世界情勢への迅速な適応を可能にすることで、バングラデシュの輸出をより有利にすると同時に、国家の真の優先事項のために重要な外貨準備を維持するでしょう。
輸入品の価格を懸念する一般市民にとって、変動タカ制は当初は物価上昇を招く可能性があります。しかし、これは、人為的に強い通貨を維持し、最終的に急激な通貨切り下げを余儀なくされるという、他の選択肢よりもはるかに良いことです。通貨価値の急落は、2023年から2024年にかけてバングラデシュで経験したように、あらゆる物価を急騰させます。しかし、変動相場制であれば、貧困家庭に最も大きな打撃を与えるような一時的なショックではなく、時間をかけて少しずつ変化させることができます。変動相場制による突然のショックを回避するため、政府は特定の生活必需品を輸入する企業に対し、タカ建てで一時的な財政支援を行うことができます。
言うまでもなく、準備は不可欠です。バングラデシュ銀行は、変動相場制への移行準備を進めつつ外貨準備の積み上げを継続し、政策転換について明確なコミュニケーションを図って期待を管理し、市場を監視し、混乱した状況に対処するために必要に応じて選択的に介入するための技術的能力を構築する必要があります。人為的に強い通貨は、外貨準備の枯渇を招き、バングラデシュを離れようとしている人々の海外不動産購入を促します。国外移住は合法ですが、国外準備金を枯渇させるべきではありません。
安定した原油価格、ドル安傾向、そして闇市場の歪みの減少は、稀に見る好条件を同時に生み出しています。たとえこれらの傾向が反転したとしても、為替レートの柔軟性がもたらすメリットは、人為的な為替レートを維持するリスクを上回るでしょう。今、より柔軟な為替レートに移行すれば、バングラデシュ経済は強化され、政府支出が活性化し、持続可能な成長が促進されるでしょう。バングラデシュは変動相場制を恐れるのではなく、経済力の強化と通貨管理の強化に向けた一歩と捉えるべきです。今こそ、経済の基盤を信頼し、タカが真の価値を見出す時です。この点において、「為替介入基金」は、この移行を支援する上で意義深いものです。
サイード・アブール・バシャーは経済学者であり研究者です。syed.basher@gmail.com
AKエナムル・ハックは経済学者であり、経済研究グループのメンバーです。また、BIDSの事務局長も務めています。akehaque@gmail.com
Bangladesh News/Financial Express 20250507
https://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/is-the-time-right-to-float-the-taka-1746551322/?date=07-05-2025
関連
