[The Daily Star]多国籍企業（MNC）は、雇用、税制、そして世界的なベストプラクティスを通じて経済において重要な役割を果たしているにもかかわらず、バングラデシュの証券取引所に上場していないケースが依然として多い。バングラデシュ証券取引委員会（BSEC）が市場参加の拡大を目指す中、MNCが上場に消極的な理由と、どのような改革によってこの状況を変えることができるのかを理解することは極めて重要である。
問題の核心は、管理とガバナンスに関する懸念です。多国籍企業は、親会社による厳格な管理体制を維持するために、グローバルに事業を展開しています。現地での上場には、所有権の希薄化、独立取締役の選任、そしてしばしばグローバルな方針と矛盾する規制上の開示の遵守が求められます。少数株主や現地の規制当局からの監視が強化されることで、国際的にコンプライアンスを遵守している多国籍企業にとって、より複雑な状況が生じます。
コンプライアンスの負担も上場を阻む要因となっている。バングラデシュでは四半期ごとにフルフォーマットの財務諸表の提出が義務付けられている一方、国際基準ではIAS34に基づく要約中間報告が認められている。こうした過剰な要件は付加価値をほとんど生み出さず、世界的な上場企業の機密保持規則と衝突する可能性がある。
資金調達が懸念されることはほとんどありません。多国籍企業は通常、内部留保や2～4%という低金利のグループ間融資を通じて事業資金を調達しますが、現地の借入コストは10%を超えます。
バングラデシュの株式市場は個人投資家中心で、知識の乏しい投資家が多く、投機的な取引に陥りやすく、機関投資家の層も薄い。多国籍企業は、価格設定のミス、評判の失墜、そして歪んだ評価を懸念している。流動性は低く、10%の株式売却でさえ数ヶ月かかることもあり、出口戦略は複雑化している。デリバティブ市場が存在しないことが、価格リスクをヘッジできない経験豊富な機関投資家の参入を阻んでいる。
税制優遇措置は不十分に設計されている。上場企業（株式公開株の10%以上を保有する企業）は2.5%の法人税還付を受けることができる。しかし、非上場の多国籍企業の場合、現地の非上場企業との実効税率の差はわずか2.5%である。
BSECは最近、バングラデシュ銀行および金融機関局と共同でタスクフォースを設置し、大企業、特に多国籍企業が上場しない理由を調査すると発表しました。このタスクフォースには、民間セクターの関係者、多国籍企業、投資銀行、商工会議所は含まれていません。初期の公開シグナルは、売上高や借入額に基づく上場義務化への傾向を示唆しています。このような強制を示唆することさえ、投資家の信頼と規制の予測可能性を損なうものです。世界的に見て、多国籍企業の上場を義務付けている主要経済国はありません。
この傾向を逆転させるには、税制優遇措置が意義深く、かつ利用しやすいものでなければなりません。現行の2.5%の減税に加え、上場多国籍企業に対する法人税率7.5%の減税（上場株式10%につき5%、さらに10%につき5%）は、真の動機付けとなるでしょう。税法には、配当およびキャピタルゲインの取扱いに関する明確な規定を設け、租税協定に基づく権利と保護を明確に反映させる必要があります。監査済みの税務申告書を正当な根拠なく恣意的に開示することは、止めるべきです。
バングラデシュは、財務報告規則を国際基準に整合させ、IAS34に基づく要約中間報告書を受け入れ、また、基準を遵守する企業に迅速な上場ルート「グリーンチャネル」を提供することで、規制手続きを簡素化すべきである。上場プロセスは、より効率的かつ透明性の高いものにする必要がある。
国はまた、価格安定の向上、市場の厚みの拡大、そしてボラティリティの低減を図るため、年金基金、保険会社、投資信託といった長期機関投資家の基盤強化にも取り組む必要がある。また、先物やオプションといったデリバティブ市場を整備し、経験豊富な投資家がリスク管理を行えるようにすべきである。
預託証券、専用の外国投資家向け市場、二重上場、地域横断上場といった上場構造の柔軟性により、多国籍企業はコントロールを失ったり、コンプライアンスを重複したりすることなく資金調達が可能になります。これらのモデルは、ドバイ、シンガポール、サウジアラビアといった自由化された金融ハブで人気が高まっています。
重要なのは、民間セクターの声を政策立案に取り入れることです。信頼がなければ、いかなる改革も成功しません。明確なインセンティブ、規制の一貫性、そして包括的な対話を通じて信頼を築くことで、バングラデシュは強制ではなく確信によって資本市場の潜在力を解き放つことができるのです。
著者はユニリーバ・コンシューマー・ケア・リミテッドの会長である。
Bangladesh News/The Daily Star 20250714
https://www.thedailystar.net/business/news/why-mncs-avoid-listing-bangladesh-3938866
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