[The Daily Star]世界銀行、そしてさらに重要なIMFの支援を受け、バングラデシュ銀行（BB）は政策分析能力を大幅に向上させました。同銀行は2007年から半期ごとに金融政策声明（議員S）を発表しています。
金融政策は一般的に拡張的か縮小的かのいずれかです。貨幣供給量の増加は拡張的であり、累積貨幣供給量の減少は縮小的となります。拡張的政策は通常、金利を引き下げることで雇用創出を優先する状況で採用されます。一方、縮小的政策は、金利を引き上げることでインフレ圧力を安定させるために採用されます。
また、「緩和的」な姿勢もある。これはインフレ抑制と成長支援のバランスを取るもので、比較的迅速な政策方向転換を特徴としている。
バングラデシュの金融政策は、発足以来、金利と為替レート、そして信用フローの量と方向を完全に直接管理しながら行われてきました。しかし今日では、直接融資（国営銀行の取締役会が指示する融資を除く）はほぼ廃止され、金利は段階的に自由化されています。
為替レートは変動相場制となり、BB は通貨を売買して流動性を望ましいレベルに維持しているが、「管理フロート」や「道徳的説得」という言葉は頻繁に耳にしている。
BBの最近の議員Sは、成長支援政策に起因するインフレ圧力を特定し、中和することに重点を置いているものの、農業、中小企業、再生可能エネルギー、グリーンファイナンスといった優先セクターを引き続きターゲットとしています。同時に、非生産的セクターや消費重視のセクターへの融資は抑制しています。
BBはしばしばその戦略を緩和的と位置付けているものの、実際には緊縮的な姿勢をとっており、現金準備率（CRR）と政策金利の引き上げによって過剰流動性を吸収していました。市場を緩和するため、時折、レポ取引を通じて流動性が供給されました。
中央銀行は、株式市場の暴落などのショックから銀行セクターを保護することを目指していました。しかし、政治的不安定と、不動産や資本市場におけるブラックマネーの合法化、苦境に立たされたアパレル企業への支援といった政策の矛盾が、その努力を損ないました。これらの動きは、中央銀行の政策の信頼性に対する圧力を高めました。
国有銀行における貸倒の増加と、分類された融資に対する監督体制の不備（分類された融資に対する引当金の取り崩し圧力を含む）が、この状況をさらに悪化させ、流動性状況にも影響を与えました。
本質的に、BBは銀行セクターの安定を維持しながら、実体経済の成長により大きな責任を負っています。しかし、取引銘柄が約300銘柄に過ぎず、実質的なファンダメンタルズを反映していない、浅い資本市場では、包摂的で公平に分配された成長を保証することはできません。
バングラデシュのような労働力過剰経済においては、投資の増加による雇用創出が極めて重要です。実体経済への投資のみがこれを実現できるのです。
インフレ抑制と成長支援のトレードオフを両立させるのは、難しいバランス調整です。BBは民間部門の信用拡大に引き続き慎重な姿勢を維持し、非生産的な部門への信用供与を避けなければなりません。同様に重要なのは、債務不履行の増加に対処し、為替レートの安定を維持することです。
とはいえ、ガバナンスが脆弱な国では、インフレ対策は金融政策のみよりも法の支配の強化が重要になります。インフレ抑制に過度に重点を置くと、投資が抑制され、国の富の創出が停滞する可能性があります。こうした状況において、金利管理は極めて重要です。
我が国の経済は、明らかに脆弱な規制枠組みと生産能力への圧力により、「移行経済における成長管理」というあらゆる課題を政策担当者に突きつけています。財政措置とのバランス維持に継続的に努め、平均を上回る実績を達成したとしても、我が国が成長軌道から脱落するリスクは高くありません。もし誤りを犯すのであれば、投資と雇用創出において誤りを犯すべきです。
著者はファイナンシャル・エクセレンス株式会社の経済アナリスト兼会長である。
Bangladesh News/The Daily Star 20250720
https://www.thedailystar.net/business/economy/news/did-tight-monetary-policy-help-3943491
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