[Financial Express]ロンドン、７月２９日（ロイター）： 米・欧州連合（ＥＵ）貿易協定以来のドル高は一見すると少々直感に反するように思えるが、この上昇は、米国が望むと望まざるとにかかわらず、米ドルが高騰した貿易リスクプレミアムを解消しつつある可能性を示唆している。
週末に成立した米EU間の合意は、市場アクセスと投資コミットメントと引き換えに、米国が欧州製品に対する輸入関税を半減させることで、長期化する可能性があった貿易戦争を回避した。これは先週日本と締結された同様の合意と類似しているが、対象となる貿易規模は米国の4倍に上る。
しかし不思議なことに、先週火曜日の日本との合意に関する報道は、少なくとも当初は円高を促した。月曜日のユーロにはそのような恩恵はなく、ドル高が回復したにもかかわらず、ユーロは一日で1%以上下落した。
欧州連合（EU）があまりにも簡単に関税を引き下げ、結局年初より14パーセントポイントも高い関税を課せられたのではないかという懸念が欧州内部にあると指摘する声もあった。一方で、欧州の投資・支出公約が誇張されている可能性が懸念される声もあった。
しかし、ユーロをはるかに超えた、より広範な世界的なドル高の中で、何か別のものが動いているようだ。それは、ワシントンの一見無秩序に見える関税攻撃とそれに対する反応を考慮に入れて4月以来ドルに組み込まれてきたリスクプレミアムが解消される可能性だ。
EU、日本、英国との合意が成立し、中国、カナダ、メキシコとの激しい協議が進行中で、ワシントンは迫りくる8月1日の貿易協定締結期限をめぐる緊張を実質的に緩和した。
締結された協定は、現在、米国の貿易全体の60%をカバーしています。中国との対立は続く可能性が高いものの、ストックホルムでは交渉が進行中であり、他国との貿易協定によって中国の立場が弱まる中で、常設協定は延長される可能性が高いでしょう。
さらに、トランプ政権は、これまでのところ、報復を最小限に抑え、経済的損害も限定的に抑えて、これらすべてをうまく管理してきたようだ。
米国の実効関税率は15～20％の間で終了する予定だ。
これは国内外の成長の足かせとなる可能性もあるが、関税収入は比較的低いコストで米国政府の歳入を押し上げている。今後、米国の消費者物価が低迷すれば、連邦準備制度理事会（FRB）は利下げに慎重な姿勢を長く保つことになるだろう。しかし、金利情勢へのドルの反応が再び強まれば、これもドル高の要因となる可能性がある。
「国内の政治力学から見ると、ドナルド・トランプ氏が貿易戦争に勝利している」とアクサグループのチーフエコノミスト、ジル・モエック氏は月曜日に書いた。
これが年末の大きな関税ショックの始まりだと仮定すると、企業や市場はようやく今後数カ月についてある程度の確実性を持つようになり、たとえコストがかなり高くなったとしても、中断されていた多くの計画や活動を再開できるようになるかもしれない。
さらに景気後退リスクが薄れれば、ドルは再び、真実の社会 の投稿ではなく、相対的な金利と経済シグナルを追跡するより正常な動きに戻り始めるはずです。
不確実性を定量化することは常に難しいが、投資家がそれを把握する方法はいくつかある。
経済政策不確実性指数シリーズの中で注目度の高い貿易指数（ベーカー・ブルーム・デイビス・モデル）は、4月に前例のない水準まで急上昇しました。しかしその後、1月以来の最低水準まで落ち着き、4月のピーク時の4分の1未満となっています。
米国株は4月のショックから明らかに回復し、再び過去最高値を更新しました。景気後退の兆候は現れず、人工知能（AI）関連銘柄が勢いを増しているからです。しかしながら、債務増加を伴う財政法案とFRBの頑固な姿勢によって、国債利回りは依然として高止まりしています。
しかし、株式と国債のボラティリティ指標は、それぞれ今年の最低水準付近に戻っています。
そして、今年唯一の明らかな敗者であったドルは、地盤を回復しつつある。
重要なのは、最近の大西洋横断利回りトレンドからの乖離が徐々に回復しつつあることだ。
4月2日以降、2年債利回り格差は米国債優位で約40ベーシスポイント拡大し、同日以降20ベーシスポイント以上拡大した。しかし、ドルは例年のようにこの格差に追随するのではなく、逆に6%以上下落した。これは、外国人投資家の懸念、ヘッジ、そして資金シフトを背景にリスクプレミアムが高まっていることを如実に反映している。
売りはここ数週間で弱まっており、月曜日のドル指数の１％上昇は、利回りプレミアムがこれほど大きいことから、より前向きなバイアスが継続する可能性があることを示すもう一つの兆候だった。
ドルの回復がトランプ大統領が本当に望んでいることなのかどうかは別の問題だ。
トランプ大統領は米国の財政赤字を縮小し、輸出を増やす手段としてドル安を支持しており、金曜日にこの問題について言及したというのが、今年ずっと信じられてきた見方だった。
「あまりいいようには聞こえないが、ドルが弱い状態、つまり弱いドルではなく、より低いドルの状態の方が、強いドルの状態よりもはるかに多くのお金を稼げるのだ」と同氏は語った。
もしドルが今急反発の兆しを見せれば、FRBに対して金利を大幅に引き下げて対抗するよう求める政治的圧力は引き続き強くなるだろう。
ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニストである著者の意見です。
Bangladesh News/Financial Express 20250730
https://today.thefinancialexpress.com.bd/stock-corporate/dollar-shedding-its-tariff-risk-premium-1753808305/?date=30-07-2025
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