[The Daily Star]サレフディン・アハメド氏が2024年8月にバングラデシュ暫定政権の財務顧問に任命された当時、同国の経済は急落状態にありました。成長は鈍化し、インフレ率は2桁で推移し、外貨準備高は急落していました。銀行部門は危機に瀕していました。特にエネルギー部門における対外債務は増大し、歳入徴収は軌道から大きく外れていました。
12か月が経過し、経済危機は緩和したが、回避されたわけではない。
「我々が政権に就いた当時、マクロ経済の安定性は混乱していました」とアハメド氏は最近のインタビューで述べた。「状況は概ね満足できると言えるでしょう。私が政権に就いた当時は不安定でしたが、今は状況は好転しています。外貨準備は増加し、送金は増加し、輸出の伸びは緩やかながらも安定しています。外国為替市場は、我々が自由化した後も安定しています。」
これらの発言は、多くの人が共有する感情を反映している。つまり、彼らの主な成果は景気回復ではなく、下落を食い止めることだったということだ。より詳しく見てみると、暫定政権はインフレと準備金といったいくつかの分野で成果を上げている一方で、より深刻な改革課題にはほとんど対処していないことが分かる。
世界銀行ダッカ事務所の元リードエコノミスト、ザヒド・フセイン氏は、政府のアプローチは変革的というよりは従来型だと述べた。「暫定政権が発足した後、前政権の予算を執行すると同時に、新たな予算も提示した」とフセイン氏は指摘する。「これほど大きな変化があったにもかかわらず、変化の兆しは見られない。それが良いか悪いかは言わない。ただ、実際に起きたことだ。新たな状況において、革新的な変化は何も見られなかったのだ。」
暫定政権が引き継いだ経済状況は、正常とは程遠いものだった。バングラデシュ統計局のデータによると、2024年7月のインフレ率は12%に達した。それ以前の7ヶ月のうち6ヶ月は2桁台を維持し、9%を超える高水準が3年近くも続いており、これは過去数十年で最長の記録である。
「インフレがここで下がらなかったのは、金融政策と財政政策に欠陥があったからだ」と、政策対話センター（CPD）の特別研究員、ムスタフィズール・ラーマン氏は述べた。「前政権は、行政による価格統制と流動性供給に過度に依存していた。暫定政権は直ちに方針転換を迫られた。」
この変化は金融引き締め政策の形で現れました。バングラデシュ銀行はIMFの指示を待たずに政策金利を複数回引き上げ、為替レートの柔軟な調整を容認しました。財政政策も方向転換され、開発支出は削減され、成長目標は下方修正されました。
「過去とは異なり、為替レートを人為的に抑制しようとはしませんでした」とアハメド氏は述べた。「市場への過剰な介入をやめました。それが送金の安定化に役立っています。」
実際、2025年度の送金流入は26.46%増加し、長年の停滞を覆しました。輸出も2024年度に約6%減少した後、8.58%増加と回復しました。これらを合わせると、中央銀行の会計基準では2025年6月までに320億ドル、IMFのBPM6基準では270億ドルに達する総外貨準備高の回復に貢献しました。
政府の金融引き締めは効果を発揮し、2025年6月にはついにポイント・ツー・ポイント・インフレ率が9%を下回り、ほぼ3年ぶりの低水準となった。財務顧問は、これが目に見える形での緩和につながったと考えている。「全体として、生活費への圧力は大幅に緩和されました」とアハメド氏は述べた。「米の価格は安定していますが、良質米には多少の変動があります。」
しかし、12ヶ月移動平均は依然として10%を超えており、食料品インフレは低所得世帯に依然として負担をかけ続けている。「確かに進歩は見られる」とムスタフィズール・ラーマン氏は述べた。「しかし、そのペースは遅く、人々は依然として苦しんでいる。所得の伸びは加速しておらず、雇用創出も停滞したままだ。」
収入の徴収：アキレス腱
マクロ経済の安定化が暫定政府の主な成功だとすれば、歳入徴収は最も明白な失敗だ。
25年度、国家歳入庁（NBR）の歳入は前年度の15%増に対し、わずか2.23%増にとどまりました。政府は歳入目標を10兆タカ以上下回り、実際の歳入は37億1000億タカにとどまりました。バングラデシュの税収対GDP比は依然として世界最低水準にあります。
財務アドバイザーは問題の深刻さに異議を唱える。「歳入が大幅に減少したわけではない」とアハメド氏は主張する。「歳入は増加している」
重要な改革策の一つは、開発パートナーから長らく提唱されてきた税務部門と関税部門の分離である。この動きは歳入当局者から内部抗議を引き起こしたが、財務顧問は譲歩しなかった。批判的な人々でさえ、これを前向きな動きと捉えている。
「NBRの分離は大胆な一歩だ」とザヒド・フセイン氏は認めた。「抗議にもかかわらず撤退しなかったことで、強いメッセージを送ることができた。このことから学ぶべき教訓がある。大規模な改革には抵抗がつきものだ。そして、それをより良く管理するにはどうすればいいのか、ということだ。」改革は2025年12月までに完了する予定だ。
歳入が低迷していたにもかかわらず、政府は異例の財政抑制策を講じた。2025年度、政府はバングラデシュ銀行からの借入を行わず、銀行借入総額は72,372億タカとなり、修正目標の99,000億タカを大きく下回った。
おそらく最も心配な兆候は、投資が依然として低迷している実体経済からのものだろう。
2025年6月、民間部門の信用の伸びはわずか6.4%で、成長経済に典型的な12～14%を大きく下回った。資本機械輸入のための信用枠は25%減少し、中間財と原材料の決済も減少した。公共投資もこの影響を補うには至らなかった。年次開発計画実施率はわずか69%で、バングラデシュ独立以来最低となり、GDP全体の成長を大きく阻害している。
アハメド氏は、この不況の原因は政治的な不安にあると考えている。「ビジネスの世界では、依然として不透明感や信頼感の欠如が見られます。これは主に、国内で選挙が行われること、そして何が起こるか分からないことが原因です。ビジネスパーソンがこうした状況に多少の不安を抱くのは当然です。しかし、以前に比べれば信頼感は回復しつつあります。」
同氏は構造的な問題も指摘し、「第二に、一部の銀行は流動性の問題を抱えている。また、融資ができない銀行もある」と付け加えた。
この認識は、もう一つの重要かつ未完の課題、つまり銀行セクターを示唆している。「銀行セクターはどん底に落ちました」とアハメド氏は述べた。「そこから、ほぼ正常な状態に戻りました。一部の銀行は経営不振に陥っていましたが、全てが健全化したわけではありません。バングラデシュ銀行は真剣に調査しており、銀行の再編を行う予定です。」
フセイン氏のようなアナリストにとって、こうした改革のための明確で期限付きの計画が欠如していることが、今回の予算案の最大の弱点だ。「新予算案に期待されていたもう一つの点は、改革のための明確かつ具体的なタイムラインとロードマップの存在でした」とフセイン氏は述べた。「例えば、暫定政権が任期中に何銀行を合併するのか、歳入部門でどのような改革を行うのか、燃料、電力、港湾部門でどのような改革を行うのか、今後2年間でどのような改革を行うのかを定めたロードマップがあれば、後で評価できたはずです。」
この批判は暫定政権のジレンマの核心を突いている。1年が経過した今、アハメド氏の実績は、構造的な打開策を伴わないマクロ経済の抑制と要約できる。インフレは緩和し、外貨準備は回復し、対外債務は清算された。しかし、歳入危機、投資の低迷、そして未完の改革が、ますます大きな脅威となっている。
アハメド氏は、政府のペースを擁護し、教科書的な批判と捉える批判に反論した。「経済学者は一般的に枠組みの中で批判する。しかし現実は違う。どんな政策を策定するのも、それほど簡単な仕事ではない」と述べ、「予算は風船のようなものだ。片側を押せば、反対側も膨らむ」と付け加えた。
バングラデシュは2月の選挙に向けて準備を進めているが、より深い変革を実現する機会が実現するかどうかはまだ不透明だ。暫定政権は経済を本格的な危機の瀬戸際から見事に引き戻した。しかし、この安定は脆弱である。
政治の期限が刻々と迫る中、困難で不人気になりかねない構造改革を行う機会は閉ざされつつあると言えるでしょう。政府の焦点は必然的に円滑な選挙プロセスの確保へと移り、厳しい経済政策の決定は次期政権に委ねられることになるでしょう。そのため、今後数ヶ月は正念場となるでしょう。
Bangladesh News/The Daily Star 20250809
https://www.thedailystar.net/news/bangladesh/news/economy-shows-signs-healing-3958561
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