[The Daily Star]2024年8月に暫定政権が発足した際、当初の公約の一つは、長らく不正操作、非効率性、そして監督の甘さに悩まされてきた株式市場の是正だった。それから1年、バングラデシュ証券取引委員会（BSEC）は、その30年の歴史の中でおそらく最も野心的な改革に着手した。その結果はまちまちで、執行は異例なほど強力だが、多くの構造改革は依然として紙面の上でしか行われていない。
明確な変化の一つは、かつては日常的だったBSECによるブローカーへの株式購入の圧力がなくなったことです。市場の独立性を損ない、規則に違反するこうした介入は、昨年停止されました。
「今回、彼らは指数を追いかけているのではなく、改革を追いかけている」とDSEブローカー協会のサイフル・イスラム会長は語った。
BSEC元議長ファルーク・アフマド・シディキ氏は「考え方の質的変化」と「これまで見られたような悪意はない」と感じた。
不正操作者には重い罰金
昨年8月のアワミ連盟政権崩壊後、コンドケル・ラシェド・マクソード委員長の下、再編された新委員会は、過去1年間、長らく係争中だった案件を再び取り上げ、前例のない精力的な行動をとってきた。株価操作に対する罰金は110億タカを超え、1993年の委員会設立以来最高額となった。
大きな政策転換により、罰金の対象は違法な利益の最大90％までとなり、これまでの約20％から大幅に増加した。
最も注目を集めた事件の一つは、首相の元民間企業投資顧問サルマン・F・ラーマン氏が所有するベキシムコ社の株式を操作したとして告発された5つの企業と4人の個人に対する42億8千万タカの罰金だった。
2024年10月、委員会は、2021年7月28日から2021年9月6日、および2022年1月2日から2022年3月10日の間にベキシムコの株式取引で広範な操作が行われたとして、モスフェクル・ラーマン、モムタズール・ラーマンとその関係者を含む5つの企業と4人の個人に罰金を科した。
また別の動きとして、サルマン・F・ラーマン氏、その息子のアハメド・シャヤン・ファズルール・ラーマン氏、および前BSEC会長のシブリ・ルバヤト・ウル・イスラム教授は、投資家を欺くような名称の債券で誤解を招いたとして、最近、株式市場において永久に不要と宣告された。
同委員会は、発行体がスリープール・タウンシップ社であるにもかかわらず、債券に「IFICアマール債券」というブランドを付けてIFIC銀行が発行したように見せかけ、投資家を誤解させたと述べた。デイリー・スター紙は2023年11月23日に発表した「IFICのものではないアマール債券」と題する記事でこの不正行為を暴露した。
5月、BSECは財務省に対し、アブル・カイヤー氏とその関係者による不正操作疑惑を報告した。6月、汚職防止委員会はカイヤー氏とその妻、そしてクリケット選手のシャキブ・アル・ハサン氏を含む13名を詐欺および横領の罪で告発し、19億タカを超える罰金を科した。
シディキ氏は取り締まりを歓迎したが、規制当局は当初「懲罰的措置を急いで講じた」ため市場を不安に陥れ、その後パニックに陥らせることなく資金を返還することに重点を置いた、より慎重なアプローチを採用したと述べた。
彼はまた、主犯格がしばしば無視されていると主張した。「真の不正操作者は他人の名前を使って活動している」ため、罰金の徴収が困難になっていると述べた。
「主犯が誰であるかを見つけることは可能だったが、BSECはそれを見つけられなかった」と彼は語った。
同委員会はまた、昨年8月の政権交代以降、約600件の受益者所有者（BO）口座を凍結した。
前政権下で実際に何が起こったのかを解明するため、BSECは昨年9月に調査を検討した。調査委員会は今年4月までに13件の問題に関する報告書をすべて提出した。しかし、執行はまだ完了していない。
調査委員会メンバーのヤワール・サイード氏は、「膨大な作業と詳細な報告書だったため、すべての報告書を完成させるのに約6カ月かかった」と述べた。
「私たちはまた、将来このような行為を防ぐことができるように、研究に基づいた政策提言もいくつか行いました。」
一方、規制当局の広報担当者アブル・カラム氏は、「BSECはまず報告書を評価し、公聴会を開く必要があるため、執行決定を下すのに時間がかかる」と述べた。
同氏は、事件の3分の1は最終段階にあり、委員会の会議での執行決定を待っていると述べた。
広範な構造改革
政策作業の多くは、新政権発足後に設置された5人からなるタスクフォースによって進められた。6月に提出された同タスクフォースの青写真には、IPO規則、信用取引、投資信託の監督、デジタル化などが網羅されている。ある委員会メンバーは、関係者の意見を反映させるため、このプロセスには時間を要したと述べた。
「すべての関係者が自分たちの意見が反映されていると感じられるよう、幅広く協議した」とタスクフォース委員会メンバーでダッカ大学教授のアル・アミン氏は述べた。
しかし、その提案は画期的でも迅速でもなかったと主張する人々もいる。
「タスクフォース委員会はこれほど長い時間をかけるべきではなかった。彼らはほぼ周知の事実に基づく勧告を出したので、1ヶ月以内に実施できたはずだ」とシディキ氏は述べた。
「これらの勧告は既に知られており、7日で最終決定できたはずだ。今重要なのは、その実施だ。革新的な勧告は存在しないため、たとえ7日以内であっても、これらの勧告は策定される可能性がある」と彼は付け加えた。
具体的な変化の一つは、IPO承認制度の抜本的な見直しです。ロビー活動の削減と期間短縮を目的として、IPO承認手続きはデジタル化され、証券取引所が初期承認権限を獲得します。BSECは引き続き監督権限を有します。
ダッカ証券取引所（DSE）のモミヌル・イスラム会長は「年内に完全実施されることを期待している」と述べた。
現在、BSEC は IPO 申請プロセスを完全にデジタル化するためのパイロット プロジェクトを実行しており、発行マネージャーが IPO 申請のために BSEC に直接出向く必要がなくなります。
また、改革の一環として、配当金の支払い遅延を避けるため、上場企業に対し、株主総会開催前に配当金を差別化することを義務付けている。
その他の措置は、2025～26年度予算を通じて既に発効しています。BO口座維持手数料は450タカから150タカに引き下げられ、ブローカーの売上税は既存の0.05%から0.03%に引き下げられました。また、上場企業と非上場企業間の法人税格差は、上場を促進するため5%ポイントから7.5%ポイントに拡大されました。
BSECのアプローチに納得している人は皆ではない。証券会社協会のサイフル・イスラム氏は、BSECの関与が限られていることに不満を表明した。
「ただオンラインに提案を投稿するだけでは賛同は得られません」と彼は述べた。「体系的な対話が必要です。一度ルールが制定されれば、覆すのは困難です。」
しかし、タスクフォースのメンバーであるアル・アミン氏は、協会は度重なる招待を無視し、直前になってようやく代表者を派遣したと述べた。「それは彼らの責任だ」
進歩は見られるが、まだ道のりは長い
前政権の崩壊後、ダッカ証券取引所の指標指数であるDSEXは3日間で589ポイント急騰し、6,000を超えた。その後、着実に下落し、5月には4,615を下回ったが、ここ数週間で5,350を超える水準まで回復した。
「株式市場は大幅に過小評価されていたため、これは株価の自然な反発だ」と、VIPBアセット・マネジメントの最高経営責任者（CEO）、シャヒドゥル・イスラム氏（CFA）は語った。
2024年1月以降、指数は反発前に約12%下落しました。その結果、多くの銘柄が投資家の注目を集めました。
指数上昇の要因としては、マクロ経済の好調が挙げられます。「外貨準備高の増加は堅調で、為替レートへの圧力は低下しました。インフレ率は低下し、その他の経済指標も回復の兆しを見せています。」
最も重要なのは、国債の金利が低下傾向にあり、株価指数と逆相関関係にあることをイスラム氏は指摘した。
ガバナンスの改善も長期投資家の誘致に貢献している。
しかし、構造的な弱点は依然として残っている。過去1年間にIPOは実施されていない。バングラデシュ中央保管所のデータによると、BO口座数は2万件（約1%）減少したが、残高10万タカ以上の口座は増加した。
過去1年間で、BSECは不正行為に対して断固たる行動を取り、信頼できる改革の枠組みを提示できることが示されました。しかし、これらの計画を永続的な再生につなげられるかどうかは依然として不透明です。
DSE会長は楽観的だ。
「透明性の文化を築き始めました。投資家も徐々に戻ってきています。まだそこまでには至っていませんが、正しい方向に向かっています。」
Bangladesh News/The Daily Star 20250812
https://www.thedailystar.net/business/news/stock-market-reform-going-right-bit-slow-3960631
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