[The Daily Star]バングラデシュ企業は海外で資金調達できるのか？経済が成熟し、野心的な企業が国内株式市場以外にも目を向けるようになるにつれ、この問いはますます頻繁に問われるようになっている。ダッカの証券取引所は長年にわたり改善してきたが、まとまった資金調達を試みた経験のある人なら誰でも、その制約を熟知している。取引量の少なさ、評価額の低さ、そして投資家層の狭さなどだ。地域展開や技術革新の計画を持つ企業にとって、シンガポール、サウジアラビア、ドバイといったより大きな市場への進出は当然の選択肢と言えるだろう。
バングラデシュの法律では、外国企業の上場を明示的に禁じている規定は存在しません。しかし、実際には、その道のりは複雑で、規制上の障害が山積しています。
最初のハードルは、この国の外国為替制度です。居住企業による対外投資は、1947年外国為替規制（改正）法によって厳しく規制されています。プロモーターは、シンガポールやドバイ国際金融センターなどの管轄区域に持株会社を設立し、その法人を海外で上場することを検討することが多いです。
それでも、海外投資についてはバングラデシュ銀行、外国株式発行についてはバングラデシュ証券取引委員会の明確な承認が必要です。配当金とキャピタルゲインを還流させるための税務計画も不可欠です。これらのハードルをクリアしたとしても、企業は海外市場の上場基準を満たす必要があります。つまり、数年間の収益性、IFRS準拠の監査、独立取締役、そして強固な内部統制です。多くの企業にとって、これらは小さな調整ではなく、大きなアップグレードです。
もう一つの側面があります。多くのオーナーは、経営権を失うことを恐れて躊躇します。普通株式を海外で上場することは、新たな投資家に議決権を譲渡することを意味し、取締役会の力関係が変化したり、物言う株主の台頭を招いたりする可能性があります。他の新興市場も同様の懸念に直面し、解決策を講じてきました。
最も効果的な方法の一つは、国際預託証券（GDR）です。これは、企業が自国のカストディ銀行が保有する普通株式を発行し、外国の預託銀行がその株式を担保とする預託証券を発行し、海外の取引所で取引するものです。海外の投資家は預託証券を売買し、企業は外貨建ての資金を調達しますが、その裏付けとなる議決権付き株式は発起人の手元に残ります。これは、経営権を譲渡することなく外国資本を調達できる実績のある方法です。インド、パキスタン、スリランカは長年にわたりGDRを活用し、意思決定権を維持しながら世界中の投資家の資金を調達してきました。
バングラデシュには、まだ機能的なGDRの枠組みがありません。バングラデシュ証券取引委員会（BSEC）は10年以上前にこの構想を検討し、ガイドラインの草案も発表しましたが、この構想は実用的なシステムには至りませんでした。明確なGDR政策は、承認手順、保管体制、情報開示規則を規定するはずです。これにより、経営の優れたバングラデシュ企業は、自国で管理権を維持しながら、シンガポールの洗練された市場、サウジアラビアの活況を呈するタダウル取引所、あるいはドバイの活気ある金融センターで資金調達を行うことができます。
メリットは計り知れません。海外上場企業は、特に輸出収益やテクノロジー主導のビジネスモデルを持つ企業は、より高い評価を受けることが多いです。グローバル投資家は資本だけでなく、企業の成長を支える信頼性とネットワークももたらします。資金調達源は多様化し、外貨建ての調達はタカの変動に対する自然なヘッジとなります。バングラデシュにとって、海外上場への現実的な道筋を築くことは、企業セクターへの強い信頼を示すシグナルとなるでしょう。また、より多くの企業が国際的な報告基準やガバナンス基準を採用するよう促し、その過程で国内市場の強化にもつながります。
コントロールを失うことなく海外で資金調達ができることは、単なる技術的な可能性ではありません。これは、バングラデシュ企業の将来の資金調達方法を根本から変える戦略的な手段です。規制当局がGDR（旧東ドイツ銀行）の枠組みを復活・導入し、企業がより適切な報告体制とガバナンス体制を整えて今から準備を始めれば、バングラデシュの資本市場に新たな章が開かれる可能性があります。これは、バングラデシュの企業にとっても、経済全体にとっても、追求する価値のある機会です。
著者はユニリーバ・コンシューマー・ケア社の会長である。
Bangladesh News/The Daily Star 20250813
https://www.thedailystar.net/business/news/can-our-firms-go-global-3961416
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