[The Daily Star]来週には利下げを行うと予想されている連邦準備制度理事会（FRB）当局者らは、最近のデータが雇用の長期にわたる弱さとインフレ懸念の緩和を示したことを受けて、スタグフレーションのリスクをめぐる数カ月に及ぶ議論の決着に近づいているかもしれない。
政策姿勢の変化は今年の夏に始まった。7月に、雇用市場へのリスクを理由に当時利下げを望んでいた2人のFRB理事が反対意見を出したことがきっかけで、他の当局者がインフレを軽視し、減速して雇用削減のリスクがある経済に重点を置くようになったことで、政策姿勢の変化は続いた。
米連邦準備制度理事会（FRB）の9月16～17日の会合が近づく中、最新のデータによると、失業率は8月に4.3%に上昇し、6月には修正後に雇用者数が実際に減少したことが明らかになった。このデータが6月の当初の推計値に含まれていれば、FRBが7月30日に政策金利を12月以来据え置く4.25～4.50%のレンジに据え置く決定に影響を与えていた可能性がある。
さらに、今週発表された雇用指標の改定では、3月までの1年間に追加された雇用者数が当初報告された数より約100万人少ないことが示された。
8月の消費者物価は前月よりも上昇が速かったが、新規失業保険申請件数は最新週に急増し、労働市場の冷え込みを示す兆候が再び現れた。
この状況は、昨年夏に雇用の減速と前回の見通しの下方修正を受けて、9月のFRB会合で0.5％ポイントの利下げに踏み切った状況に似ています。ロイターの最新調査では、エコノミスト107人中105人が来週の利下げを0.25％ポイントと予想していますが、最新のデータを受けて、当局はインフレ対策から雇用市場の保護へと政策を転換し、より迅速かつ着実な利下げを予測する可能性があります。
「FRBは来週、50ベーシスポイントの利下げを行うべきだ。労働市場の状況は年初よりも急速に冷え込んでいる。不完全雇用は失業率よりも急速に増加している。関税関連の政策金利への転嫁は予想ほど大きくない。インフレ期待は穏やかに見える」と、ルネッサンス・マクロ・リサーチの経済責任者、ニール・ダッタ氏はメモに記した。
米国株式市場は金曜日にまちまちで、ダウ平均株価は約0.6%下落し、Sしかしダッタ氏は、中央銀行の政策決定機関である連邦公開市場委員会が「労働市場を支えるという強い決意をもって」25ベーシスポイントの利下げで妥協すると予想していると付け加えた。
その決意は、政策担当者らが年末から2028年までのインフレ率、失業率、FRBの政策金利について発表した最新の経済予測に表れているかもしれない。水曜日に最新の政策声明とともに発表されるこれらの四半期予測は、ドナルド・トランプ大統領が利下げを要求し、FRBのリサ・クック理事の解任を企てるなど、中央銀行への影響力拡大策を講じている時期に、重要な時価評価の作業となる。
６月に発表された最新の四半期予測では、ＦＲＢ当局者は今年２回の０．２５％ポイントの利下げを予想していたが、１９人のうち７人はトランプ大統領の関税がＦＲＢのインフレ率目標２％への回帰努力を複雑化させる可能性を考慮し、利下げはないと予想していた。
中央銀行内部や金融市場では、スタグフレーションのリスクについてさえ議論が交わされていました。スタグフレーションとは、高インフレと高失業率、そして経済成長の停滞を特徴とする現象です。この現象が米国で最後に表面化したのは、1970年代から1980年代初頭です。
しかし、今夏のデータはそうした懸念を和らげる一方で、雇用市場の方向性に対する不安を高める傾向にある。
関税の消費者物価への転嫁は予想よりも緩やかだった。インフレ率は今年加速すると予想され、2025年にはFRBの目標を1%以上上回る可能性があるものの、政策当局は関税による物価上昇は一時的なショックであり、概ね無視できるとの見方に落ち着きつつある。
連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は先月ワイオミング州で開かれたFRBの研究会議での発言で、この見方を「妥当な基本シナリオ」と呼び、最新のデータは輸入税の引き上げと移民制限の組み合わせが消費者物価を押し上げるよりも経済を減速させている可能性があるという見方を強めている。
一方、最近の雇用指標の改定では、2025年初頭の雇用増加が大幅に減少すると予想されている。これは、関税がインフレを再燃させる恐れがあるとの懸念から、当局が今年予想されていた一連の利下げを一時停止することを決定した重要な時期である。
当時の推計では、雇用市場は懸念材料とはなっていませんでした。しかし、2024年11月のトランプ大統領当選に伴う景気好転で雇用が急増した2024年末の2ヶ月を除けば、改訂されたデータによると、2024年4月から2025年8月までの雇用増加は月平均わずか4万人にとどまり、米国経済は事実上失速状態にあった可能性があります。
失業率は比較的低いままであるが、それは移民制限により就労可能な労働者数の増加も鈍化したためである。
他の警告サインも増えている。業界全体の雇用の幅は景気後退前の水準まで縮小し、最新の雇用統計と同時に発表されたデータによると、米国の大規模郡における雇用増加数は、新型コロナウイルス感染症のパンデミックを除けば14年間で最低水準に達した。
経済減速に伴い真っ先に上昇することが多い黒人の失業率は、トランプ大統領がホワイトハウスに復帰した最初の月である2月の6%から8月には7.5%に急上昇した。一方、白人の失業率は2月の3.8%から3.7%にわずかに低下した。
元FRB職員で現在はBNYインベストメンツのチーフエコノミストを務めるビンセント・ラインハート氏は、今年の物価上昇の加速が予想されることから、FRBは来週インフレに対する勝利宣言は行わないだろうし、利下げペースを確約することもないだろうと述べた。
FRB当局者は0.25%ポイントの利下げに前向きだが、「関税による物価への影響は懸念されていたほど大きくなく、持続的なインフレを引き起こす可能性も低いと判断した上で、彼らはそれを「政策調整と位置付けているのではないか」と同氏は述べた。しかし、「一連の利下げに同意する？まだそこまでには至っていない…マクロ経済はそれを必要としていないと思う。委員会（委員たち）も、少なくとも大半はそれを望んでいないと思う」と述べた。
実際、消費者支出は予想以上に堅調に推移し、人工知能関連の投資収益が生産を押し上げている。
しかし、雇用の減速は現実だ。
Bangladesh News/The Daily Star 20250915
https://www.thedailystar.net/business/news/feds-fear-meter-may-be-pointing-stagnation-rather-stagflation-3986026
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