[Financial Express]つい最近、ちょうど1年ほど前、バングラデシュ銀行（BB）は米ドル需要の高まりに対応できていないとして批判されました。外貨準備高はピーク時の約480億ドルから200億ドル未満にまで減少し、ドル不足へのパニックがニュースの見出しを賑わせました。ところが、BBは今、驚くべき転換を見せ、市場からドルを買い入れ、事実上、余剰ドルを処分することで、為替レートの安定を図りつつ外貨準備高を積み増そうとしているのです。
過去3ヶ月だけでも、メディアの報道によると、バングラデシュ銀行は約20億ドルの資金を調達したという。これは1年前には想像もできなかったことだ。この好転の背後には複数の要因があるが、特に際立った要因は2つある。第一に、米ドルが世界的に幅広い通貨に対して下落しており、今後さらに下落すると予想される。現トランプ政権は、米国の製造業を支えるためにドル安を優先する姿勢を示している。第二に、国内の不確実性が続いているにもかかわらず、バングラデシュへの送金と輸出収入を通じたドル流入は堅調に推移しており、明るい見通しを示している。本稿執筆時点で、バングラデシュ銀行の準備金は271億2000万ドルに達している。これは、以前の期日における未払い分を清算した後の数字である。
ドル安は主要通貨にとどまらず、タイバーツや、特に顕著なロシアルーブルなど、いくつかの新興国通貨に対しても下落しています。カーブ市場からの報告によると、タカ自体も上昇圧力にさらされています。もしBBが介入して米ドルを買い入れていなければ、為替レートは現在の1ドル＝121～122タカではなく、115タカ程度になっていたかもしれません。
タカ高が輸入インフレの抑制に役立つことは周知の事実である。輸入インフレは依然として9%前後で高止まりしており、低所得世帯や固定所得世帯の購買力を低下させ続けている。輸入コストの低下は、食料、燃料、原材料の価格低下につながる。また、輸入繊維やアクセサリーに大きく依存する衣料品セクターにとって、輸入機械や中間投入物の価格も低下する。このように、ドル買いを通じてタカを意図的に弱く維持するという現在の政策は、明確な分配上の結果をもたらす。つまり、輸出業者と送金受取人に有利となる一方で、輸入に依存する消費者や国内生産者には高い価格を課すことになるのだ。
電子商取引業界の友人が最近、まさにこの問題について不満を漏らしていました。世界的なドル安にもかかわらず、BBがドル買いを行っていることに不満を抱いていたのです。私も当初は彼と同じ意見で、この政策は反人民的だと考えていました。しかし、私のメンターが賢明な反論をしてくれました。インフレ率が依然として高いとはいえ、BBにとって今こそ準備金を積み増すのに適切な時期なのかもしれません、と。
2025年5月、バングラデシュ銀行はより市場原理に基づいた柔軟な為替レート制度に移行しました。この制度下では、タカの価値は主に需要と供給によって決定されます。しかしながら、この「市場原理に基づいた」システムは、1人当たり年間12,000ドルのドル支出上限を含む、厳格な規制監督下にあります。実際には、これは自由変動相場制ではなく、管理変動相場制です。このようなシステムが信頼性と回復力を持つためには、中央銀行は外的ショックや突然の資本流出に対抗するための十分な準備金を保有する必要があります。
近年の歴史は、厳しい事例をいくつも示している。2018年、トルコの外貨準備が逼迫した際、トルコ・リラは数ヶ月で30%近く下落し、資本逃避を引き起こし、インフレ率は25%を超えた。2022年のスリランカの経験はさらに深刻だった。外貨準備が20億ドルを下回っていたにもかかわらず、同国は債務不履行に陥り、燃料や生活必需品が不足し、大規模な抗議活動によって政権が倒れた。これらの事例は、単純だが強力な教訓を浮き彫りにしている。十分な外貨準備を持たない国は、ショックを受けた際に政策余地と国民の信頼の両方を失うということだ。
もしバングラデシュの目標が、少なくとも6か月分の輸入（約400億～450億ドル）を賄えるだけの外貨準備の再構築であるならば、今こそその理想的なタイミングと言えるだろう。2024年12月時点で、バングラデシュの外貨準備は輸入のわずか3.1か月分しか賄えず、国際基準をはるかに下回っている。現在ドル安が進んでいる状況では、外貨準備の積み増しは保険料が低い時期に保険に加入するようなものだ。火災が発生するまで待って保険をかける必要はないのだ。
もちろん、この戦略には短期的なコストが伴います。BBはドル買い入れによって流通するタカを増やし、インフレ圧力を高める可能性があります。しかし、長期的な金融安定性を強化し、将来の通貨危機によるより大きな痛みを回避するのに役立つのであれば、このトレードオフは価値があるかもしれません。
したがって、真の問題は、BBがタカ高を容認してインフレ抑制に寄与すべきか、それとも将来の安定のために外貨準備の積み増しを図るためにドル買いを継続すべきか、という点である。理想的には、こうした政策選択は、応用一般均衡（CGE）シミュレーションなど、経済全体にわたる分析に基づいて行われるべきである。CGEシミュレーションは、セクターや家計全体にわたる分配効果と厚生効果を定量化する。
正式なモデルがなくても、BBの内部データは、準備金積み増しによる短期的なインフレ影響と、バッファー不足による長期的なリスクの関連性を明らかにする可能性がある。一方では、タカ高はインフレを即座に抑制し、生活費を緩和するだろう。他方では、ドルが比較的割安な時期に270億ドルから400億ドル～450億ドルの準備金を積み増すことで、そうでなければはるかに大きな損害をもたらすであろう外的ショックから国を守ることができる可能性がある。
今最も重要なのは政策の明確さです。もしBBが今後12～18ヶ月以内に400～450億ドルといった外貨準備積み増し目標を明確に設定し、その後為替レートのより自由な調整を許容すれば、一時的なインフレコストは正当化されるでしょう。しかし、明確な目標や意思疎通なしに介入が無期限に続けば、インフレの持続、市場の不確実性、そして信頼性の低下を招くことになります。
この段階では、十分な情報伝達に基づいた準備金積み増しプログラムが、銀行部門と対外部門の両方における期待を安定させる可能性もある。これは、中央銀行が為替レートを抑制するのではなく、力強さを回復させようとしていること、そして目標達成後は市場の力がより大きな役割を果たすようになることを示すシグナルとなるだろう。
さらに、この準備金戦略を、財政赤字、対外借入、金融政策目標の調整といった、より広範なマクロ経済協調と結び付けることで、政策全体の一貫性を強化することができます。例えば、中央銀行は四半期ごとに準備金適正化報告書を公表し、資金流入の源泉、介入の根拠、目標達成に向けた進捗状況を説明することができます。こうした透明性は、投機を減らし、物価安定と対外的な耐性という相反する目標のバランスをとるのに役立ちます。
著者は経済学者であり、独立した研究者です。syed.basher@gmail.com
Bangladesh News/Financial Express 20251012
https://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/should-bangladesh-bank-be-buying-dollars-right-now-1760196889/?date=12-10-2025
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