[The Daily Star]先週、サレフディン・アハメド財務顧問が電話に出た時、彼はようやく息を吐き出すことを許されたかのような口調だった。その声色は、2025年の幕開けとは対照的だった。当時、彼は明らかに緊張しており、競合する要求と危うい経済に包囲されていた。彼はポピュリストの圧力という地雷原をかき分け、専門団体は給与引き上げを叫ぶ一方で、財務省の財政は逼迫していた。
2025年が終わりに近づく中、バランスシート評価は、ムードの変化が正当化されていることを示唆している。バングラデシュは1年間の経済トリアージを乗り越えた。
不安定な政権移行期における国の舵取りを担う暫定政権は、経済の安定化に成功した。しかし、経済学者が指摘するように、財政赤字は依然として深刻だ。安定は、成長、投資、そして貧困層の福祉を犠牲にしてもたらされたのだ。
財務省の安堵感を理解するには、この年の始まりを思い出す必要がある。国際収支は深刻な赤字に陥り、外貨準備は減少し、インフレ率は二桁台に沈み、銀行部門は不良債権に苦しめられていた。このような状況では、暫定政権どころか、どんな政権でも苦戦を強いられただろう。
政府の最優先事項は、国際通貨基金（IMF）の参加を維持することだった。IMFの承認がなければ、世界銀行とアジア開発銀行からの重要な財政支援は受けられなかっただろう。そのため、優先順位を見直し、準備金の積み増しと歳入不足の補填に注力する必要があった。
ダッカとワシントンでの交渉は緊迫し、時には決裂の危機に瀕した。IMFは市場ベースの為替レートと厳格な歳入目標の設定を強く求めた。この要求は国内で反発を招いた。国税庁の職員はストライキを行い、財界リーダーたちは生活必需品への付加価値税引き上げに抗議した。
政治的実現可能性と経済的必要性の間でのよくある対立だったが、結局合意は成立した。
協議は5月に終結し、6月にはIMFをはじめとする多国間金融機関から30億ドル近くの予算支援が実現した。この流動性供給が決定的な役割を果たした。
その影響はデータに表れています。かつては日々の不安材料となっていた為替レートは、1ドル120～122タカで安定しています。外貨準備高は徐々に回復し、325億ドルに達しています。
対外収支も好転した。バングラデシュは今年度の最初の4ヶ月間で10億ドルを超える黒字を記録し、前年同期の22億ドルの赤字から大きく回復した。
サレフディン氏はデイリー・スター紙の取材に対し、政権の実績を強く擁護した。「我々がこれまで行ってきたことは透明性を持って行われてきたので、私は満足している」と述べた。
経済の根底にあるファンダメンタルズは、すぐには目に見えなくても依然として健全だ。「ミクロレベルでは、外部の人々は気づいていないが、状況は非常に好調だ」
誰もが彼の楽観的な見方に賛同しているわけではない。世界銀行ダッカ事務所の元主任エコノミスト、ザヒド・フセイン氏は、2025年を「進展の度合いがまちまち」な年と評した。
同氏は、外貨準備高、国際収支、為替レートといった安定性指標が大幅に改善したことを認めつつも、活動指標はそれほど明るい見通しを示していないと主張した。
「経済活動は鈍い、あるいは停滞していると言える。投資が枯渇している」と同氏は述べた。
生活費の硬直性
インフレは特に根強く、世界的な物価上昇圧力は、ロシア・ウクライナ戦争による当初の衝撃の後、特に南アジア全体で緩和したが、バングラデシュは依然として例外的な状況にあった。
消費者物価は2022年3月に急上昇し始め、2024年10月に10%の節目を突破しました。移動平均ベースでは、インフレ率は9ヶ月連続でこの水準を上回りました。財政・金融引き締めの長期化を経て、この熱狂は2025年7月にようやく収束しました。
11月までにインフレ率は8.96%に緩和しました。ピーク時には14%を超えていた食料品のインフレも低下し始めています。しかしながら、生活費の高騰は依然として大きな政治的課題となっています。サレフディン氏は、食料品以外のインフレが特に堅調であることを認め、「家主は家賃を下げたくない」と冷淡に語りました。
物価上昇を抑制するため、中央銀行は金融引き締めスタンスを維持している。借入コストは依然として高く、サレフディン総裁もこの政策は諸刃の剣であると認めている。「政策金利を引き下げたかった」とサレフディン総裁は述べたが、中央銀行総裁は慎重な姿勢を促し、「もう少し待つ」よう助言した。
この金融引き締めと、強力な汚職撲滅運動が相まって、民間セクターのセンチメントは冷え込んでいる。政府は銀行システムの浄化と脱税の追及に積極的に取り組んでいるが、その取り締まりは企業の動揺を招いている。
「こういう人物やあの人物を捕まえると、優秀な業者でさえ少し怖がるんです」とサレフディン氏は説明した。正規の業者は、些細な逸脱が大規模な調査を招くことを懸念し、慎重に行動している。「彼らは『また逸脱したらどうしよう？』と自問自答し、非常に慎重に行動するんです」
ザヒド氏は、こうした恐怖の空気と政治的不確実性が相まって、投資不振の根底にあると考えている。「投資は枯渇した」とザヒド氏は率直に述べた。投資家たちは、将来選出された政府が現在の決定を覆す可能性を懸念し、傍観している。
「彼らは『次の政権がこれを無効と宣言したらどうなるか』と考えている」とサレフディン氏は述べたが、そうした覆りの可能性は否定した。
成長率の鈍化は明白だ。バングラデシュ統計局の暫定データによると、昨年度のGDP成長率は3.97%に低下した。2020年の新型コロナウイルス感染症ショック以来、初めて4%を下回った。
財務省は今年度の成長目標を5.5%から5%に修正し、期待を緩和した。当局は農業と工業の回復力に期待を寄せているものの、バングラデシュの多国間パートナーは依然として慎重な姿勢を崩していない。世界銀行とアジア開発銀行はともに4～5%の成長を予測している。
伝統的に経済の主力エンジンであった輸出も勢いを失っている。サレフディン氏は衣料品部門は「少なくともそれほど悪くはない」と主張したが、データはより弱い状況を示している。
ザヒド氏は、今年の好調なスタートの後、過去4ヶ月間で輸出は「かなり落ち込んだ」と述べた。同氏は、この減速の一部は、トランプ政権時代の関税再導入によって引き起こされた世界貿易政策の転換など、政府の制御が及ばない外的ショックに起因すると指摘した。
「ここでは、推進役として政府は何もすることはない」とザヒド氏は述べ、最近の貿易促進の改善を称賛した。
財政手術と失われたセーフティネット
財政規律は、主に必要に迫られて、政府の合言葉となっている。債務返済コストは急増し、昨年度は利払い額が17.31%増加した。政府が長年にわたる滞納金を清算したことで補助金は49%増加し、補助金総額は10億867億2000万タカに達した。
こうした圧力にもかかわらず、財政赤字はGDPの3.6%に抑えられました。これは主に開発支出の削減によって達成されました。年次開発計画の実施は低調で、昨年は修正された予算のわずか66%しか活用されませんでした。今年度はさらに状況が悪化し、最初の3ヶ月間で開発予算のわずか4.6%しか支出されていません。
最も野心的な改革は歳入行政において行われました。昨年の歳入伸び率がわずか1.9%（GDPの6.6%に相当）に低迷したことを受け、政府は構造改革に着手しました。国家歳入局（NBR）は解体され、歳入政策局と歳入管理局という2つの独立した組織に置き換えられます。
初期の兆候は明るい。第1四半期の収益は20.3%増加した。
それでも、安定化のための人的コストは高い。「一般市民の福祉の観点から見ると、状況は改善していない」とザヒド氏は述べた。貧困と不平等は拡大している。これは一夜にして生じたものではなく、2022年以降蓄積され、今や完全に顕在化している。「貧困層の数は増加している」
しかし、彼は経済的な側面以外で重要な相殺要因、すなわち自由を指摘した。「福祉の指標の一つは言論の自由だ」とザヒド氏は主張した。「貧しく、発言も投票もできないのは耐え難い」。その意味で、2024年の息苦しい雰囲気に比べ、2025年は「言論の自由の配当」をもたらしたと言えるだろう。
2026年への道
年末を迎え、見通しは明るくなりつつある。主要政党が異議なく承認した選挙日程の発表は、ついに抑制されていた投資を解き放つことになるかもしれない。「『もし』とか『しかし』といったことは誰も言わなかった」とザヒド氏は述べ、政治的安定が目前に迫っていることを示唆した。
サレフディン氏は、真の経済的恩恵は政権移行後にもたらされると考えている。「選挙後、経済はさらに良くなるだろう」と予測し、国内外の投資家にとって確実性が回復するだろうと述べた。今のところ、彼は国際的なパートナーからの支持に安堵している。「彼らは喜んでいる」とサレフディン氏は述べたが、依然として課題は残ると警告している。
バングラデシュは2026年を迎え、帳簿はよりクリーンになったものの、エンジンは失速している。暫定政権は安定化装置として機能し、改革を進めてきたが、ザヒド氏はこれをまだ始まりに過ぎないと表現している。
サレフディン氏は、1年前に引き継いだ混乱に比べれば「全体的な運営ははるかに改善されている」と正しく主張した。次期政権の課題は、こうした不確定な結果――安定性の向上と経済活動の低迷――を、幅広い成長へと転換することだろう。
それまでは、財務顧問は少しは安心して眠れるかもしれないが、経済は半分しか目覚めていない状態だ。
Bangladesh News/The Daily Star 20251223
https://www.thedailystar.net/news/bangladesh/news/year-economic-repair-4064231
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