[Financial Express]国営の燃料・エネルギー会社は株式市場に上場することで政府や外国の資金、銀行融資への依存を減らすことができるが、主に腐敗行為に対する監視の強化を避けるため、政治的、官僚的な抵抗が続いている。
政府や外国からの資金は、一般的に銀行融資よりも安価だと考えられています。しかし、新規株式公開（IPO）による資金調達は、あらゆる資金調達の中で最も安価な手段となり得ます。ただし、企業取締役会が事業活動の公開とそれに伴う規制措置のコストを考慮しない限りは。
BR発電 の事例を見てみましょう。
同社は25年度、対外債務と政府融資を含む負債総額が147億5,000万タカであると報告した。財務諸表によると、同年度の利息支払額は8億2,952万タカであった。
流動負債のうち、政府からの借入金は36億6000万タカで、BR発電はこれに対して最低の年間3.0%の利息を支払っており、その額は1億980万タカとなっている。
仮に、同社が株式市場で新規株式を発行し、同額の36億6000万タカを調達したとします。収益性の高い企業であれば、例えば1株あたり40タカのプレミアムを含む50タカの公募価格で株式を発行できるでしょう。
その場合、プレミアムは29億2000万タカとなる。その結果、BRパワー・ジェネレーションは、浮動株相当額の7億3200万タカ相当の資本に対してのみ配当を支払うことになる。仮に同社が上場年に10%の現金配当を支払った場合、配当額は7320万タカとなる。
上場手数料とIPO管理手数料は追加で発生しますが、これらは1回限りの費用であり、翌年には発生しません。
政府資金に加え、電力会社は585万ドルの外貨借入も行っており、金利は約3.19%でした。これらの借入にも隠れたコストが伴います。借入時の為替レートは80タカを下回っていましたが、2025年には122タカに上昇し、52%を超える為替差損が発生しました。
国内銀行は市場金利で融資を行っているため、銀行借り入れはさらにコストが高くなります。
バングラデシュ証券取引委員会（BSEC）の広報担当者アブル・カラム氏は、IPOで調達する資金のコストは国内および海外の負債に比べればほとんど無視できるほど小さいと語った。
それにもかかわらず、BR発電を含む国営の燃料・電力会社は株式公開に消極的な姿勢を崩していない。
同社がなぜまだIPOを実施していないのかとの質問に対し、独立取締役のアル・アミン氏は、同社にはこれまで上場に必要な会計基準がなかったが、最近になって導入したと述べた。
しかし、明らかにされていない理由がまだある。
監査法人ラーマン・ラーマン・ハックの担当者は匿名を条件に、監査経験に基づき、多くの多国籍企業はより少ない従業員数で目標を達成していると述べた。対照的に、地方の国営企業は過剰な人員や不適格な人員を雇用することが多い。
「企業は不正行為が暴露されることを恐れて株式公開を控えている」とラーマン・ラーマン・ハックの代表は、価格に影響するすべての情報の開示を義務付ける上場義務に言及して述べた。
非上場企業には独立取締役の選任が義務付けられておらず、多くの国営エネルギー生産企業は取締役会に独立取締役を置いていません。例えば、バクラバード・ガス配給会社の取締役会は官僚のみで構成されています。ノースウェスト発電会社とジャララバード・ガス送配給システムにも独立取締役はいません。
監査人は、バクラバードガス配給会社 の 24 年度の財務諸表を審査した結果、在庫管理ソフトウェアに、開始残高、発行日、在庫移動などの主要な取引データが表示されていないことに気付きました。
その結果、裏付けとなる証拠がないため、監査人は在庫評価を検証できませんでした。
国際監査法人デロイトの現地パートナーであるスク・アシク・イクバル氏は、ほとんどの国営企業が財務諸表の作成に国際財務報告基準（IFRS）に従っていないと述べた。
同氏はさらに、財務面および実質的な不一致を指摘する監査人の限定意見は、民間企業よりも国営企業ではるかに一般的であると付け加えた。
「これは専門資格を持つ会計士の不足など、財務管理能力の弱さを反映している」とイクバル氏は述べた。
国営企業における不正行為が明るみに出るケースは稀だ。2019年には、採用に関する苦情を受けて開始された調査で、北部電力供給会社（NESCO）の幹部エンジニア13人が、求人票に記載された資格基準に違反して不正採用されていたことが明らかになった。
調査委員会は任命の取り消しを勧告した。しかし、警告を受けたのは2名のエンジニアのみで、もう1名については部署内で訴訟が提起された。
NESCOのアブ・ハヤット・モハメド・ラフマトゥラー事務局長は、この措置について、委員会は調査報告書を検討し、エネルギー省と協議した上で決定を下したと述べた。
ダッカ証券取引所（DSE）の取締役ミンハズ・マンナン・エモン氏は「受益者は、企業の上場によって不当な利益を失いたくないはずだ」と語った。
法的義務がないため、企業は上場を避けることができると彼は付け加えた。
上場企業は、四半期報告書と年次報告書の義務的な公表の他に、年次株主総会（AGM）と臨時株主総会（EGM）を通じて、財務諸表と主要な投資決定について株主の承認を求めなければなりません。
BSECの広報担当者は、価格感応情報（PSI）の強制開示は企業と株主の利益の保護にも役立つと述べた。
例えば、大手民間商業銀行の取締役会は、規制当局の介入により、モティジールにある21.5階建ての商業ビルの購入計画を進めることができませんでした。PSI（証券取引委員会）の開示後、BSECは当該ビルが銀行の現会長の両親の所有物であると判断しました。
ダッカ大学経済学部のモハメド・ヘラル・ウディン教授は「上場すると企業はさらに厳しい規制を受ける」と語った。
「しかし、官僚は委員会のコントロールを失いたくないのだ」と彼は付け加えた。
アシュガンジ発電所の会社秘書官であるMAマンスール氏は、フィナンシャル・タイムズに対し、国営電力会社の最大の利点は政府自身が顧客であるため需要が保証されていることだと語った。
「国営企業の評価を高めることになる」と彼は語った。
アシュガンジ発電所がなぜまだIPOを実施していないのかと問われると、マンスール氏は、エネルギー省が代わりに債券発行による資金調達を許可したと答えた。今後のIPOは、同社の取締役会と電力・エネルギー・鉱物資源省の決定次第だとマンスール氏は述べた。
支払い能力、ガバナンス、市場の厚みを改善するために国営企業の上場を求める声が長年あったにもかかわらず、官僚的な複雑さと政治的な抵抗により、過去20年間、上場した国営企業は一つもなかった。
2005年に当時の財務大臣M・サイフル・ラーマン氏が下した決定に始まり、その後の歴代財務大臣による取り組み、そして前首相による2024年の指令まで続いたいくつかの取り組みは成果を生まなかった。
現職の非政治的な暫定政権が昨年5月に省庁や規制当局と会合した後、利益を上げている国営企業の上場を命じた後も、取締役会の承認が得られなかったことが主な理由で、具体的な進展はなかった。
「我々は企業を訪問し、上場を促進するための努力を続けてきた」とICBキャピタル・マネジメントの最高経営責任者（CEO）マゼダ・カトゥン氏は述べた。
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Bangladesh News/Financial Express 20260107
https://today.thefinancialexpress.com.bd/first-page/cheap-capital-costly-scrutiny-why-state-run-energy-firms-shun-listing-1767719773/?date=07-01-2026
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