[The Daily Star]バングラデシュは前政権下で経済的な成功を収めましたが、その基盤は脆弱であり、構造的な弱点は経済成長率の表層的な数値に隠されていました。こうした歪みが公的債務の累積を招き、不良債権比率は推定35.7%と世界有数の高さを誇り、銀行セクターにおける深刻な不正行為を反映しています。
信頼が揺らぐ中、外貨準備高は2022年末から2024年半ばにかけて40%近く減少し、インフレ率は12年ぶりの高水準に達した。バングラデシュ銀行による人為的に低く設定された金利上限と積極的な金融緩和は物価上昇圧力を強め、データの透明性が低いため物価悪化の規模が不透明となり、政治的混乱を招いている。
暫定政権はマクロ経済の安定化に進展を見せている。輸入制限政策と市場主導の為替レートへの移行に伴う送金流入の回復に支えられ、外貨準備高は30%以上回復した。インフレは緩和し、不良債権問題への対応に向けた初期措置が講じられた。しかしながら、景気回復は依然として脆弱であり、景況感の低迷、株式関連外国直接投資の減少、そして根強い政治的不確実性により、2025年度のGDP成長率は3.69%に減速する見込みである。
したがって、政治の透明性が見通しを形作る決定的な要因として浮上している。選挙による政権移行をめぐる不確実性が投資家心理を圧迫している一方で、タリク・ラーマン氏が長期の亡命から復帰したことで、選挙をめぐる曖昧さは軽減された。ラーマン氏が安定と国家の結束を重視する姿勢は、政策の継続性に対する期待を高め、より建設的な中期的見通しを支えており、IMFは2026年に成長率が4.9%に回復すると予測している。
こうした安定化の進展にもかかわらず、バングラデシュの資本市場は依然として低迷している。DSEXは数年ぶりの安値付近で推移し、バリュエーションは大幅に圧縮され、域内企業の株価が上昇する一方で、外国人投資家の参加は急激に減少している。この低迷は構造的なものであり、長期にわたるIPOの低迷、規制の非効率性、銀行融資の優位性、債券利回りの上昇、そして機関投資家基盤の未発達が要因となっている。これらの弱点は、流動性の低下と参加の弱さという悪循環を悪化させている。
バングラデシュは今、重大な岐路に立っています。マクロ経済の安定化、外貨準備の増加、そして政治的透明性の高まりは、資本市場の回復に向けた、わずかながらも意義深い機会をもたらしています。しかし、持続的な回復は、構造的なボトルネックに対処し、制度の信頼性を回復し、長期的な市場発展に向けたインセンティブを再調整する、協調的な改革アジェンダの策定にかかっています。
財政面では、上場優遇措置の復活が不可欠です。上場企業と非上場企業間の法人税率の差を10～15パーセントポイントに拡大すれば、透明性が高まり、非課税の配当所得によって家計貯蓄を株式投資に振り向けることも可能になります。
規制改革も同様に重要です。合理化・デジタル化された財務報告と迅速なIPOプロセスは上場パイプラインの活性化に役立ち、コーポレートガバナンスの強化と証券取引所の監督強化は市場の健全性と投資家保護を強化するでしょう。
制度強化は依然として中心的な課題です。バングラデシュ証券取引所（BSEC）の実効性と説明責任を強化し、バングラデシュ投資公社（バングラデシュ投資公社）を活性化することで、規制の信頼性を回復し、景気循環に逆らう市場を支えることができます。また、進展には、関係機関間の連携強化、金融リテラシーの向上、そして民間上場へのインセンティブと貯蓄商品の利回り合理化を通じた銀行融資と資本市場のバランス改善も不可欠です。
資本市場の持続的な成長は、最終的には、特に投資信託業界の発展を通じて、強固な機関投資家基盤の構築にかかっています。投資信託への参加拡大は、規律ある長期投資慣行を強化し、ボラティリティの低減に貢献するでしょう。しかしながら、このセクターは依然として未発達です。
持続的でファンダメンタルズ主導の成長を達成するには、投資信託への税額控除の拡大、配当所得に対する限定的な免税措置、新規株式公開（IPO）枠の拡大、そして投資信託への銀行投資上限15%の撤廃など、的を絞った政策支援が必要となる。これらの措置が着実に実施されれば、バングラデシュの資本市場は長期的な経済成長の信頼できる原動力として再確立される可能性がある。
著者はバンガード・アセット・マネジメント・リミテッドのマネージングディレクター兼CEOである。
Bangladesh News/The Daily Star 20260107
https://www.thedailystar.net/business/column/news/economy-now-turning-point-4074861
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