[Financial Express]バングラデシュ経済は安定化の兆しを見せている。外貨準備高は改善し、輸入の減少は目先の圧力を緩和し、外国為替市場におけるパニックの最悪期は過ぎ去ったように見える。しかし、この表面的な平穏の裏には、より深刻な現実が隠されている。成長は一時的なものではなく、構造的な形で鈍化しているように感じられる。インフレは依然として著しく、特に都市部の日常生活を形作る非食料品セクターにおいて顕著だ。投資家の信頼感は脆弱である。マクロ的な数値だけでなく、規則の予測不可能性や、執行の不均衡さも要因となっている。そして、こうした状況の根底には、長年の弱点が未解決のまま残されている。狭い輸出基盤、弱い収入力、逼迫した銀行システム、そして多くの労働者が非正規雇用で低技能、十分な保護を受けられないままの経済である。
こうした圧力の多くは、2024年の政治的混乱から始まったわけではありません。むしろ、以前から高まっていました。民間投資は既に勢いを失い始め、生産性の伸びは鈍化し始めていました。輸出モデルは多様化というより、むしろ集中化が進んでいました。近年のショックは、これまで静かに積み上げられてきたものを露呈させたに過ぎません。それは、長きにわたり成長をもたらしてきたものの、制度や金融システム、そして一部の主要セクター以外で良質な雇用を創出する能力に十分な回復力を備えさせていなかった開発モデルです。
今、タイムラインは厳しさを増している。2026年11月の後発開発途上国（LDC）の卒業が迫る中、移行はもはや遠い政策論争ではなく、現実の経済的制約となっている。特恵的な市場アクセスは徐々に縮小し、遵守への期待は高まり、競争は激化する。これは崩壊が避けられないことを意味するわけではない。しかし、政策ミスの余地は小さくなることを意味する。かつては特恵措置によって吸収されていた小さな非効率性が、受注の喪失、投資判断の失敗、そして雇用の喪失へと繋がるだろう。
インフレは家計にとって最も差し迫った負担です。主要指標が軟化しても、住宅、交通、医療、教育といった食料以外の生活必需品のコストは上昇を続けています。賃金上昇が物価上昇よりも緩やかであるため、実質所得は圧迫されています。言い換えれば、インフレは生活水準に対する永続的な負担となっており、その負担はヘッジできない人々に最も重くのしかかっています。
政策対応は不完全だった。金融引き締めは遅れ、脆弱なバランスシートを抱える銀行システムへの波及効果も不均一だった。高金利が生産性の高い企業の借入コストを上昇させるにもかかわらず、経営難に陥った金融機関への流動性支援は時として継続されてきた。その結果、高金利とインフレの硬直化という有害な組み合わせが生じ、投資意欲は抑制されるものの、物価安定が完全には実現しないという事態が生じかねない。
金融セクターは依然として深刻な圧力にさらされている。不良債権（NPL）は増加し、資産の質は悪化し、資本バッファーは薄い。銀行が弱体化すると、成長を阻害する二つの行動をとる。一つは、生産性の高い企業、特に政治的なつながりを持たない中小企業への融資を制限すること。もう一つは、リスクと不確実性が織り込まれているため、借入コストが上昇することだ。これが、雇用と生産がなかなか回復できない理由の一つだ。合併、アドホックな債務再編、定期的な流動性供給といった一時的な解決策は、表面的なストレスを軽減することはできるが、問題を引き起こしたガバナンスの欠陥に対処することはできない。
投資は不確実性と事業運営における非公式コストの上昇によっても圧迫されている。供給の混乱、一貫性のない法執行、高まる治安への懸念、そしてより広範囲にわたる予測不可能な環境は、企業にとってのリスクを高めている。このような環境では、資本を有する投資家でさえ長期プロジェクトへのコミットメントを躊躇する。彼らは待つが、待つことが合理的になる。だからこそ、政治移行は経済的に決定的な役割を果たす。予測可能性と法執行を回復させる信頼できる移行は、奇跡的な政策パッケージなしに投資を活性化させることができる。それがなければ、どれだけ景気刺激策が発表されても、停滞は深刻化してしまう可能性がある。
したがって、次期政権は安定化以上のことを行わなければならない。事後対応的ではなく、目的意識を持った開発戦略を示す必要がある。大規模な雇用創出、生産性向上、包摂性の拡大、そして特別な待遇なしに経済が競争できる態勢を整える戦略だ。これを達成するには、健全な政策が必要であることは間違いない。しかし、同時に、制度的な信頼性と政治的規律も必要だ。これらがなければ、たとえ優れた政策であっても、実際には失敗するだろう。
こうした背景を踏まえ、以下のセクションでは次期政権の主要な経済優先課題を概説します。近年の改革をめぐる議論や、産業界、政策、研究界で表明された懸念を踏まえつつ、行動に焦点を当てた統合された単一の物語へと再構成されています。診断は重要です。しかし、現段階でより重要なのは、何をどう変えるべきか、そしてそれをどのように実際に成果につながる形で実行するかということです。
成長を阻害することなくマクロ経済の安定を取り戻す：最優先事項は、長期停滞の罠を回避しつつ、マクロ経済の安定を確保することです。投資の崩壊、実質所得の減少、公共サービスの縮小によって達成される安定は、社会的にも政治的にも持続可能ではありません。目標とすべきは、成長と両立する安定したマクロ経済環境であり、紙面上では良好に見えても日常生活では厳しいと感じる少数の主要指標に焦点を絞るべきではありません。
インフレ：単一の手段ではなく、バランスの取れた戦略。インフレは依然として家計にとって最も顕著な懸念事項です。食品インフレは時折緩和を見せていますが、非食品インフレは依然として高止まりしています。これは重要なことを示唆しています。今日のバングラデシュにおけるインフレは、単なる需要側の現象ではありません。供給のボトルネック、市場監督の弱さ、エネルギー価格の歪み、物流の非効率性、そして場合によっては重要な商品市場における露骨な操作を反映しています。
だからこそ、金融引き締め政策にほぼ全面的に頼ることは危険であり、かつ不十分でもある。高金利は生産者の借入コストを押し上げ、民間投資を阻害し、既に脆弱な中小企業の運転資金を圧迫する。しかし、高金利はインフレの構造的要因を是正するものではない。食料供給の混乱を修復することも、輸送コストを削減することも、少数の事業者が価格に影響を与えることを可能にする市場支配力を排除することもできない。
次期政権は、よりバランスの取れたインフレ対策を必要とするだろう。特にインフレの定着を防ぐためには、金融引き締めは依然として必要である。しかし、価格変動の根源を断つための、的を絞った供給側介入も併せて実施する必要がある。貯蔵能力とコールドチェーン能力の向上、物流の改善、そして流通網の信頼性向上が重要となる。肥料、ディーゼル、主要食糧の戦略備蓄は、ショックを緩和する可能性がある。供給不足時の輸入承認は、より迅速かつ予測可能であり、パニックを軽減する可能性がある。市場監視は、時折行われる強制捜査から、データ、明確なルール、そして信頼できる執行力に裏付けられた一貫した監視へと移行する必要がある。
ここには政治経済的な側面もあります。市民が市場が不正に操作されていると信じるようになると、インフレはマクロ経済の問題だけでなく、正当性の問題にもなります。だからこそ、価格データの透明性、消費者保護の強化、そして共謀行為に対する信頼できる対策は、副次的な問題ではなく、安定化の一部なのです。
為替政策：現実性、予測可能性、そして歪みの低減。為替レート管理もまた、デリケートな問題です。近年の経験から、人為的にタカを防衛することはコストがかかり、持続不可能であることが示されています。これは外貨準備の枯渇を招き、非公式な資金移動を助長し、信頼を損なう混乱した複数為替レート環境を生み出します。より現実的で市場に沿った体制、つまり段階的に切り下げるだけでなく双方向に変動できる体制は、投機圧力を軽減し、信頼を高めることができます。
インセンティブが現実と一致する時期に、正式な送金ルートを通じた送金流入が改善していることは、何が可能かを示すヒントを与えてくれる。公式ルートと非公式ルートの格差が縮小すると、正式な送金流入は増加する。これは道徳的な教訓ではなく、インセンティブに関する教訓である。信頼できる為替レート制度は、輸出業者の計画、輸入業者の投入物価格設定、そして投資家のリターン評価にも役立つ。不確実性は意思決定への負担であり、予測可能性は刺激となる。
「最初の100日間」のマクロ政策パッケージ：複雑さよりも信頼性を重視。安定化は、どのような政策を採用するかだけの問題ではありません。政府が真剣さ、一貫性、そして規律をいかに迅速に示すかが重要です。最初の数ヶ月は、期待値を設定するために重要です。現実的なアプローチは、「最初の100日間」のマクロ政策とガバナンスのパッケージを発表し、信頼性に焦点を当てることです。より明確な金融財政協調、透明性のある為替レート管理、目に見える市場監視改革、そして政策の恣意性を減らすための即時の措置などが挙げられます。
これはポピュリスト的な価格統制を意味するものではありません。インフレが高止まりする間、予測可能なルール、より効果的な執行、そして脆弱層に的を絞った保護を意味します。早期の信頼構築はリスクプレミアムを低下させ、パニック行動を抑制し、後のより深い改革の余地を生み出すことができます。
成長を守りつつ安定化を図る。重要なのは、安定が成長を軽視する言い訳になってはならないということだ。GDP成長率が現在の低水準から脱却するためには、民間投資の回復が不可欠だ。その回復は、マクロ経済指標のみに頼るのではなく、政策が予測可能であり、契約が履行可能であり、非公式コストが予期せず急上昇しないという信頼感に大きく依存することになる。
政府はまた、今日の成長が需要と供給の両面から制約されていることを認識すべきである。インフレが家計を圧迫すれば消費は弱まる。銀行が弱体化すれば信用力は低下する。エネルギー供給が不安定になれば生産は弱まる。したがって、安定化は包括的なものでなければならない。さもなければ、経済は理論上は安定しているものの、実際には停滞した低成長均衡に陥ってしまうだろう。
投資と生産の復活 ― 狭いエンジンからより広い基盤へ：過去30年間のバングラデシュの成長は、主にいくつかのエンジン、すなわち既製服、海外送金、そして大規模なインフラ投資によって牽引されてきました。このモデルは当初は成果を上げましたが、今やその限界がますます明らかになっています。問題は、これらのエンジンが依然として重要であるかどうかではありません。確かに重要です。問題は、経済がそれらと並行して新たなエンジンを構築できるかどうか、そして投資が生産拡大につながるのを阻むボトルネックを解消できるかどうかです。
投資環境：不確実性、非公式コスト、そして法の支配。投資判断は期待収益率に左右されるだけでなく、予測可能性にも左右される。法執行に一貫性がなく、治安への懸念が高まり、非公式コストの予測が困難になると、企業は事業拡大を遅らせる。このような状況では、国内企業でさえ外国人投資家のように行動する。彼らは資金の流動性を維持し、計画期間を短縮し、回収期間の長いプロジェクトを避ける。
だからこそ、法の支配の回復は単なる政治政策ではなく、経済政策でもあるのです。予測可能な環境はリスクプレミアムを低下させ、資本コストを低下させ、政策発表の信頼性を高めます。次期政権は、企業の信頼感を資産として扱わなければなりません。そして、他の資産と同様に、信頼感は急速に構築されることもあれば、急速に破壊されることもあります。信頼を回復するには、法執行、紛争解決、そして規制機関の信頼性を目に見える形で向上させることが必要です。
輸出の集中と多様化の必要性。輸出の集中は依然として極めて深刻です。商品輸出の5分の4以上は依然として衣料品です。そのため、経済は世界的な需要の変化、貿易ルールの変更、労働・環境コンプライアンスの圧力、そして技術自動化といった影響を受けています。後発開発途上国（LDC）の卒業により、特恵的な市場アクセスが徐々に縮小する中で、これらのリスクはさらに深刻化するでしょう。
したがって、多様化はスローガンではなく、経済的な保険です。課題は、規律ある方法でそれを実行することです。バングラデシュは、既に足場を築いており、10年以内に規模拡大が見込める分野に重点を置くべきです。あまりにも多くの優先事項にインセンティブを薄く分散させると、勢いではなくノイズを生み出すことになります。
有望な分野としては、農産物加工、軽工業、医薬品、ICTおよびIT関連サービス、電子機器組立、医療用品、再生可能エネルギー部品などが挙げられます。これらの分野には共通の制約があります。起業家は存在するものの、協調的な支援が不足しています。資金調達へのアクセスは限られており、質の高いインフラは不均一です。基準や認証能力は不十分で、スキルパイプラインは薄く、市場情報は断片化されています。
産業政策は、つながりではなく実績を評価するものとなるべきです。産業インセンティブは、つながりではなく実績を評価するように再設計する必要があります。支援は期限が定められ、透明性が確保され、輸出拡大、生産性向上、技術導入、コンプライアンス改善、雇用創出といった測定可能な成果と結び付けられるべきです。支援は定期的に見直され、目標が達成されない場合は撤回されるべきです。
この規律が重要なのは2つの理由がある。第一に、公的資金が非効率性を固定化することを防ぐためだ。第二に、投資家に対し、ルールが信頼できるというシグナルを送るためだ。インセンティブが不透明な場合、投資家はレントシーキングが優勢になると想定する。一方、インセンティブが透明でルールに基づく場合、投資家はパフォーマンス向上のための計画を立てる。
地域産業エコシステム：混雑と不均衡の緩和。地理は重要です。産業活動はダッカをはじめとするいくつかのハブ都市に集中しており、混雑、生活費の高騰、そして地域間の不均衡を生み出しています。この集中は脆弱性も高めます。都市が混乱に陥ると、生産ネットワーク全体が打撃を受けます。次期政権は地域産業エコシステムを優先すべきです。つまり、インフラ、技能訓練機関、中小企業クラスターを特定の地区に統合し、調整なしにプロジェクトを全国に散在させるのではなく、統合していく必要があります。円滑に機能する経済特区はこの戦略を支えることができますが、遅延、土地問題、そして公共事業の制約に断固として対処することが不可欠です。
経済特区は不動産事業として扱うべきではありません。生産性向上プラットフォームとして扱うべきです。公共サービスが不安定で、通関手続きが遅く、ガバナンスが脆弱であれば、経済特区は産業変革をもたらすことはできません。
投資管理：障害コースからサービス提供へ。ワンストップサービスというレトリックが長年唱えられてきたにもかかわらず、投資家は依然として承認手続きや予測不可能な遅延という障害コースに直面しています。これは単なる官僚的な問題ではなく、競争力の問題でもあります。
次期政権は、透明性のある期限設定、デジタルによる追跡、サイレント承認プロセス、そして信頼性の高い不服申し立てメカニズムといった、実践的な改革を強力に推進すべきです。各機関は、会議の開催回数ではなく、サービス提供の成果に基づいて評価されるべきです。単一のデジタルプラットフォームは有効ですが、それは機関全体の説明責任が伴う場合に限ります。そうでなければ、デジタル化は従来の遅延の上に新たな層を積み上げることになってしまいます。
中小企業とベンダーネットワーク：ミッシングミドル。バングラデシュの生産エコシステムは、中小企業の脆弱性によって弱体化しています。大企業は、原材料、サービス、そしてイノベーションをベンダーネットワークに依存しています。中小企業が融資を受けられず、予測可能な公共事業を得られず、安全な環境で事業を運営できない場合、サプライチェーンは浅く、輸入依存度は高いままです。
中小企業支援は慈善事業ではありません。産業戦略です。信用保証制度、透明性の高い借り換え窓口、簡素化されたコンプライアンス手続きなどは有効です。しかし、より深いレベルで必要なのはガバナンス、すなわち公正な融資、予測可能な規制、そしてハラスメントの削減です。
イノベーション、研究、そして経済の高度化。バングラデシュの競争力問題は、ますます高度化に関わってきています。自動化、コンプライアンス要件、そして急速に変化するサプライチェーンの世界では、低賃金だけで競争することは持続可能な戦略ではありません。生産性の向上は、イノベーション、技術の導入、そして研究開発への投資にかかっています。
次期政権は、イノベーション政策を産業政策の一部として扱うべきです。つまり、企業が技術向上に投資するためのインセンティブ、大学と産業界の連携強化、そしてバングラデシュが優位性を築くことができる分野における応用研究への支援です。これがなければ、多様化は浅く、バリューチェーンは低いままに留まるでしょう。[続く]
セリム・ライハン博士は、ダッカ大学経済学部の教授であり、南アジア経済モデリングネットワーク（SANEM）の事務局長です。
selim.raihan@gmail.com
Bangladesh News/Financial Express 20260211
https://today.thefinancialexpress.com.bd/views-reviews/choices-that-will-shape-what-comes-next-1770737861/?date=11-02-2026
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