[Financial Express]米国、イスラエル、イランが関与する本格的な軍事衝突の可能性は、バングラデシュ経済に長く暗い影を落としており、2022年のウクライナ危機よりもはるかに不安定化を招く恐れがある。今回の脅威は、バングラデシュ経済の安定を支える二つの柱、すなわちグローバルサプライチェーンと海外送金を標的としているため、存亡に関わる危機と言える。中東での紛争は、エネルギーと輸送コストを急騰させるだけでなく、外貨準備高の主要な貢献者である数百万人の移民労働者の職を失う可能性もある。地政学的な不安定さによって悪化する世界的な景気後退は、バングラデシュ経済の重要な原動力である輸出を減少させる可能性が高く、同時に輸出業者には輸送費と運賃の高騰という新たな脅威がのしかかることになる。中東における紛争が長期化すれば、欧米市場における消費需要の落ち込みを引き起こし、既製服業界は受注の減少と海上輸送ルートの混乱による物流上の悪夢という二重の打撃を受ける可能性が高くなるだろう。
燃料や生活必需品の輸入額が急増する中、我が国は外貨準備高の急激な減少という避けられない事態に直面している。このような重大な局面において、新政権は過去のポピュリズム的な経済幻想を繰り返す余裕はない。政権の成否は、先日行われた総選挙後の新たな政治指導部が、国際マクロ経済学の基本原則である「不可能な三位一体」を尊重するかどうかにかかっている。この原則とは、中央銀行は固定為替レート、自由な資本移動、独立した金融政策という3つの目標のうち、2つしか選択できないというものだ。
この三者択一のジレンマを理解できなかったことが、前ハシナ政権のウクライナ戦争への対応の特徴であった。彼らは通貨が市場のショックに合わせて調整されるのを許容するのではなく、1米ドルあたり約90タカという人為的な固定レートを維持することで、経済の重力に逆らおうとした。同時に、バングラデシュ中央銀行は貸出金利に9％の上限を設け、世界的な商品価格と国内インフレが急騰する中でも、事実上資金を「安価」に保とうとした。
貸出金利を9％、預金金利を6％に制限する悪名高い「9-6ルール」は、政策上の偶然ではなく、前政権が自らのビジネス界の利害関係者に利益をもたらすために計算して行った策略だった。パンデミック中の「経済刺激策」という名目で2020年4月に正式に施行されたこの政策は、バングラデシュ銀行協会（BAB）による長年のロビー活動の集大成だった。BABは、多くの場合、国内最大の産業融資先である民間商業銀行のオーナーによって支配されている組織である。
政権は融資の上限を9％に設定することで、実質的に一般市民から少数の「縁故主義」の産業界へと、莫大な富を補助金付きで移転させた。公式には事業コストの削減が正当化されたが、実際にはこうした低コストの資金は、政治的にコネのある巨大企業によって独占されていた。これにより、歪んだインセンティブ構造が生み出された。預金の上限が6％と実際のインフレ率を下回ることが多かったため、一般の貯蓄者は生涯貯蓄の実質価値が目減りしていくのを目の当たりにした。事実上、苦境にあえぐ中間層は、億万長者が所有する巨大企業の拡大を補助せざるを得なかったのである。
さらに、9-6ルールは銀行セクターを内部から空洞化させた。銀行が健全性を維持するために必要な「金利スプレッド」を破壊し、深刻な流動性危機を引き起こした。銀行はもはやリスクを価格に反映させることができず、リスクの高い借り手に対してより高い金利を課すことができなかったため、当然ながら同じ有力な一族に融資を集中させ、中小企業や真の起業家は完全に融資を受けられなくなった。この「低金利」時代は資本逃避を助長し、エリート層は低金利を利用してタカで資金を借り入れ、資産を外貨に移した。
事実上、バングラデシュ中央銀行は「不可能な三位一体」の制約の犠牲となった。固定為替レートを維持し、タカを人為的に固定レートで強く保とうとする無駄な試みの中で、当局は「ドル流出」を完全に防ぐために資本の流れを積極的に制限せざるを得なかった。当局は、必需品以外の輸入品や贅沢品の輸入に対する高額な信用状マージン要件（多くの場合75％から100％）、旅行者の外貨裏書のより厳格な検証、海外送金に対する厳格な制限など、いくつかの厳しい措置を課した。しかし、資本は公式および非公式の経路を通じて流れ続けたため、これらの障壁は容易に回避された。多額の富が、特に輸入の過剰請求と輸出の過少請求を通じて、フンディシステムと巧妙な貿易ベースの資金洗浄によって流出した。トリレンマによれば、ある国が固定為替レートを維持し、資本移動が続く場合、その国は独立した金融政策を放棄せざるを得ない。まさにこれが起こった。世界的なエネルギー価格とインフレ率が急騰する中でも、政治的な動機に基づく9％の貸出金利上限に固執したため、中央銀行は準備金を守るための金利引き上げ能力を失い、結果として国の外貨準備高が壊滅的に減少したのである。
固定為替レートと金利統制の両方を維持しようとした結果、彼らは経済を効果的に管理する能力を失ってしまった。「トリレンマ」が反撃し、その結果、壊滅的な「ドル流出」が発生した。中央銀行は、偽りの通貨価値を守ろうとする無駄な試みの中で、外貨準備高を480億ドルからわずか200億ドルへと約280億ドルも使い果たさざるを得なかったのだ。財政支出と「輸入」インフレが上昇する一方で金利を低く抑えるというこの政策は、資本逃避を促し、経済の安定化に必要な貯蓄を阻害したため、まさに災難の元だった。
アサン・マンスール総裁時代の中央銀行は、トリレンマの制約を尊重することで、ついに待望の是正措置を講じた。彼らは、固定相場制を放棄するという困難ではあるが必要な犠牲を払い、タカを変動相場制に移行させ、真の市場価値を見出させた。通貨安を容認する代わりに、中央銀行は真の金融政策の独立性を取り戻し、それを利用して金利を積極的に引き上げ、インフレ対策に取り組んだ。この転換により、外貨準備高の流出は止まり、長年失われていた安定がもたらされた。この経験は、現在のBNP政権にとって明確な青写真となる。すなわち、通貨は管理された変動相場制によって外部ショックを吸収できるようにし、世界的なエネルギー価格高騰に伴って必然的に発生するインフレに対抗するため、金融政策は引き締めを維持しなければならない。
アサン・マンスール総裁の指揮の下、バングラデシュ中央銀行はついにインフレ目標設定という標準的な手順に従うことで、トリレンマを「尊重」する姿勢を取り戻した。マンスール総裁は、世界貿易と継続的な非公式資金流出によって資本移動が事実上現実のものとなっている経済において、中央銀行が金融政策の独立性を取り戻すには、固定為替レートを犠牲にするしかないことを正しく認識していた。人為的な固定相場制を放棄し、タカを市場均衡水準まで変動させることで、中央銀行は金利をインフレ高騰に対する主要な武器として積極的に活用できるようになった。トリレンマに「反抗」する姿勢から、その理論的な枠組みの中で「管理」する姿勢へのこの転換こそが、外貨準備の枯渇を食い止め、金融システムに均衡を取り戻す触媒となったのである。
したがって、中央銀行総裁の役割は単なる事務的なものではなく、世界的なショックに効果的に対処するためには、基本的なマクロ経済原理の理解が必要であることがわかります。これが、ムハンマド・モスタクル・ラフマン氏の任命後に市民社会で大きな騒動が起こった理由です。彼の経歴は、これまでの前例とは大きく異なります。これまでの総裁は皆、銀行員、公務員、あるいは著名な経済学者でしたが、ラフマン氏はアパレル起業家であり、ヘラ・セーターズ社の現役のマネージングディレクターです。さらに、彼は融資の返済履歴に問題があり、返済期限の延期が報告されているほか、BNPの全国選挙運営委員会のメンバーとして公然と政治的なつながりを持っています。これは、特に経済界が中央銀行に対し金利引き下げを求める強い圧力をかけ始め、輸出リベートなどの要求を突きつけている状況において、大きな利益相反を生み出しています。
バングラデシュ中央銀行に関するBGMEA常任委員会の元委員長であり、ヘラ・セーターズ株式会社の現役マネージングディレクターでもある新総裁は、かつて自分が率いていた業界との交渉に極めて困難を感じるかもしれない。同グループの元代表であり、任命直前に8億9000万タカの融資の返済条件変更で恩恵を受けたとされる人物が、こうした業界からの圧力に屈するのではないかという正当な懸念がある。通貨が下落すると、輸出業者は現地通貨での収入が増えるため、すでに莫大な利益を得ていることに留意すべきである。これに加えて追加のリベートを提供することは、不当な富の移転となるだろう。
総裁がこうした決定の重荷を一人で背負うことを避けるため、政府は直ちに、独立系経済学者、経験豊富な金融規制当局者、各分野の専門家からなる強力な諮問委員会を設置すべきである。この委員会は、政策決定に対して多様な視点とデータに基づいた保護を提供し、中央銀行の方向性がバランスの取れたものとなり、特定の企業利益に偏らないことを保証するだろう。
さらに、あらゆる経済危機において大きな懸念事項となる価格安定化政策に関して言えば、政府は市場価格が自然に推移するに任せるべきです。市場メカニズムは、希少な商品を最も必要とする人々に配分する最も効率的な方法です。こうした価格上昇の社会的コストは、市場への介入ではなく、低所得者層を対象とした補助金によって軽減されるべきです。過去には、真の市場原理によって価格が上昇するたびに、「シンジケート」、つまり売り手による市場共謀という言説が、検証もされずにしばしば武器として利用されました。その結果、規制当局は高額の罰金や罰則を科しましたが、これは売り手を恐怖に陥れ、供給量を減らしたり、店を完全に閉鎖させたりするだけで、価格のさらなる高騰を招くだけでした。この政府が、こうした失敗に終わったポピュリズム的な道を避けることを願うばかりです。
結局のところ、課題は明確だ。バングラデシュ中央銀行の新指導部は、シェイク・ハシナ前首相の腐敗した政権が体現した、不正で略奪的な「ビジネス優先」の姿勢から脱却しなければならない。そして、経済の安定を確保するために、国際マクロ経済学の冷徹な原則を遵守すべきである。
これから荒天が待ち受けている。我々には冷静かつ有能な船長が必要だ。過去の過ちを繰り返して、うっかり船を沈めてしまうかもしれない政治任用者の乗組員など必要ない。
ラシャド・ファリディ博士はダッカ大学経済学部助教授です。 rushad.16@gmail.com
Bangladesh News/Financial Express 20260326
https://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/the-looming-persian-storm-1774450595/?date=26-03-2026
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