[Financial Express]グローバルな成長が加速しています。しかし、シャンパンを打破する前に、民間債務と公的債務の増加による持続的な拡大に対する長期的なリスクを認識すべきです。
市場アナリストは、新興市場や一部の先進国では、より高い需要とより早い成長の兆しの兆しと見られるように、民間貸出の増加を見る。しかし、これは短期的には真実ですが、世界経済に負担をかけている最も重大な問題の中には、借金全体の執拗な上昇があります。
2008年の世界的な金融危機後、何年にもわたってレバレッジングに陥っているにもかかわらず、債務残高は依然として高いままですが、今は拡大クレジットサイクルに戻りました。国際決済銀行によると、非財政的な民間債務と公的債務の合計は、世界的な国内総生産（GDP）のほぼ245％に相当し、金融危機前の210％から終わりの190％ 2001年。
米国の一般的な政府の借入は今年GDPの5.0％に達し、総公的債務はGDPの約108％になるだろう。ユーロ圏では、公的債務はGDPの約85％を占めている。日本では、GDP比が約240％と目立っています。世界的に、民間非金融債務は名目GDPよりも急速に増加している。
欧州中央銀行や日本銀行をはじめとする多くの主要中央銀行が貸出の回復を歓迎するだけでなく、信用補完による成長をさらに促進することを目指しているため、これらの傾向は継続すると見込まれています。米連邦準備理事会（FRB）と中国人民銀行のみが銀行貸出を抑制する措置を講じている。
世界は十分な経済危機に耐えて、高額債務が深刻なリスクを引き起こしていることを知っています。名目借入金は固定されていますが、資産価格は崩壊し、大きな貸借対照表の損失をもたらし、リスク・プレミア、ひいては借り入れコストを上昇させる可能性があります。わずか10年前、信用供与の金融ブームが破綻したとき、金融部門は崩壊の危機に追い込まれ、世界の多くの地域で数年間の景気後退が続きました。
持続可能な唯一の負債負担は、巡航的な景気後退の最中でも管理できるものです。しかし、政府は債務を長期的な成長のための恩恵、すなわち重い負担と長期的な大規模なリスクの源泉とみなし、同じミスを繰り返し続けている。
政策立案者とその経済顧問がこれを認識し、より多くの債務が常により多くの成長につながるという前提を放棄する時が来た。経済を刺激するために政府が借り入れる必要がある時代もあるが、赤字による支出は長期的には成長を上げることはできない。成長率や民間部門の借り入れが今のように上昇している時には、政府は自国の赤字を減らすよう努めなければならない。これは、安定性と成長協定に沿った財政再建のために、今日の回復（10年史上最強）を活用すべき、米国と日本だけでなく、欧州連合（EU）諸国にとっても重要です。
政府は、規制、貿易協定、投資インセンティブ、教育と労働市場の改革の組み合わせを用いて、長期的で非借入資金調達の成長を促し、持続不可能な債務の蓄積を防ぐよう努めるべきである。今日のような低インフレ環境では、中央銀行は拡大金融政策を通じてそのような改革の影響を緩和することができます。
しかし、中央銀行は、金銭的な拡大が民間部門のより多くのレバレッジの蓄積を促進しないように、慎重に介入を調整しなければならない。これは、負の預金金利を強制する前に2回考えて、銀行に貸し付けをするように圧力をかけたり、銀行貸出を条件にした流動性のオペレーションを考えたりすることを意味します。
より良いアプローチは、金利の期待と債券利回りに影響を与えるために、将来のガイダンスの使用を強調する。低い利回りは資産価格の上昇を促し、企業のレバレッジの向上だけでなく、さまざまな分野の需要を刺激することができます。それは、資産価格がすでに高水準で、経済が健全なペースで成長していることから、中央銀行は、2008年の危機後に開始した景気刺激策を徐々に巻き戻すことで、
さらに、規制当局は、民間部門の債務が長期的な収益を提供する生産的な利用に向かうように、より多くのことを行うべきである。これは、10年前に融資を引き起こしたサブプライム住宅ローンバブルを含む以前の債務危機の教訓であり、成長と雇用にとって壊滅的な結果をもたらします。
例えば、規制当局はマクロプルーデンス・ポリシーを採用して、過熱している金融市場のセグメントに制限を課し、それによって資本の配分を改善し、投資収益を安定させることができる。不動産は財産全体の巨大なシェアとなり、ファイナンスの担保の重要な源泉となるため、不動産バブルを防ぐために特別な注意を払う必要があります。しかし、低水準のレバレッジド・ローンの強力な上昇も懸念事項である。
これは、政府、規制当局、中央銀行にとって容易なものではありません。金融引き締めは一時的に成長を遅らせる可能性がある。気泡の成長を防ぐことは悪名高いほど難しい。また、債務国の成長から離れていくために必要な構造改革のタイプは、ほとんど普及していません。今日の熱狂的な政治環境は、確かに問題を単純化しないでしょう。
しかし、そのような選択から逃れることの結果は壊滅的なことがあります。財務サイクルは引き続き勢いを増し、結果的に資産価格のファンダメンタルズが大幅にオーバーシュートするようになります。レバレッジ・レシオはさらに上昇し、需要はキャパシティを上回り、インフレを加速するだろう。
その時点で、外部からのショックや中央銀行による金銭的なブレーキの適用（インフレを防止するための必然的な対応）の決定は、潜在的に破滅的な墜落につながる可能性がある。低金利と豊富な流動性で跳ね上がった金融市場は大きな打撃を受けるだろう。私的レバレッジと公的債務水準は、突然持続可能性が大幅に低下するように見えます。
時間は良いかもしれませんが、リスクが高まる時は良い時があります。政策立案者は、警告されていないとは言えません。
マイケル・ハイゼはアルリアンツ SEのチーフエコノミストです。
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Bangladesh News/Financial Express 20180517
http://today.thefinancialexpress.com.bd/views-opinion/preventing-buildup-of-unsustainable-debt-1526476379/?date=17-05-2018
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