[Financial Express]あらゆる主要な金融危機は、独自の足跡を残しています。 19世紀と20世紀を通して、銀行危機は、金融セクターの流動性や最後の貸し手の重要性を明らかにしたのと同じように、大恐慌は反循環的な財政・金融政策の必要性を強調しました。そして、最近では、2008年の金融危機とその後の大後退により、信用主義の景気循環の主要な要因が明らかになりました。
具体的には、大後退は、家計の借り上げを見ることによって経済活動の減速を予測できることを示しています。米国および他の多くの国では、2002年から2007年までの家計負債対GDP比率の変化は、2007年から2010年の失業率の増加と強く相関しています。たとえば、クラッシュ前は、アリゾナ州とネバダ州また、アイルランドとスペインでは、クラッシュの後、4人のロケールは特に深刻な後退を経験しました。
実際、家計借家の増加は、大後退のずっと前の経済の低迷を予測していました。 1994年の欧州経済連合（EUA）大統領演説では、イングランド銀行のチーフ・エコノミストであるマーヴィンキングは、1984年から1988年までの家計負債比率が最も上昇した国々が、インフレ調整済み）GDP（国内総生産）は1989年から1992年にかけて増加した。
同様に、プリンストン大学のエミールバーナーとの独自の研究でも、1982年から1989年にかけて家計の負債が増加した米国の州では、失業率が大幅に上昇し、実質GDP成長率は1989年から1992年にかけて大幅に低下しています。 ヴェルナーは過去40年間に30カ国のデータを調査し、家計のGDP比の上昇が体系的にGDP成長率の低下と失業率の上昇をもたらしたことを示しました。さらに大きなサンプルを使用した国際通貨基金（IMF）による最近の研究は、この結果を裏付けている。
住宅ローン、住宅市場、および景気循環との関連性についての大規模な研究から得た結論は、主に家計需要を中心とした与信供給の拡大は、景気循環の重要な要因となっているということです。我々は、これを「信用主導の家計需要チャネル」と呼んでいる。貸出人が借り手の収入や生産性と無関係の理由により、貸し手が貸方の量を増やすか、信用の金利を低下させる場合に、信用供給の拡大が起こる。
新しい調査では、信用主導型の家計需要チャネルが3つの主な概念上の柱にあることを示しています。第一に、技術や恒久的な所得ショックではなく、信用供給の拡大が経済活動の主要な推進要因である。これは議論の余地のあるアイデアです。ほとんどのモデルは、マクロ経済の変動を生産性ショックのような実際の要因に帰する。しかし、私たちは、金融セクター自体が貸し手の意欲によって、不十分な役割を果たしていると考えています。
我々の第2の柱によれば、与信供給の拡大は、企業の生産能力ではなく、家計需要を押し上げて実体経済に影響を与える。結局のところ、信用ブームは、貿易財や輸出志向のビジネスセクターではなく、インフレの上昇と建設や小売での雇用の増加に結びつく傾向があります。過去40年間、与信供給の拡大は、企業による生産的投資ではなく、家計支出の大部分を支えているように見えます。
私たちの第3の柱は、信用主義の景気循環の縮小局面がなぜそんなに厳しいのかを説明しています。主な問題は、銀行危機の間にクレジットが枯渇したときに、裕福な世帯による支出の急激な低下に経済が「調整」するのが困難なことである。短期金利がゼロになっても、貯蓄者は総需要の不足分を埋め合わせるのに十分な時間を費やすことができません。また、供給側では、雇用は非貿易財から貿易財に容易に移行できない。さらに、名目上の硬直性、銀行部門の混乱、および旧式の歪みは、クレジット・ブーム後の景気後退をより厳しくする傾向があります。
クレジット・サイクルの拡大期と縮小期の両方に重点を置くことは、初期の学者の視点と一致しています。経済学者チャールズ・P・ケンブルベルガーとハイマンミンスキーが示したように、金融危機と信用供給の収縮は、安定した経済を襲う外生的な出来事ではない。むしろ、それらは、以前の経済的超過、すなわち信用供給の拡大の結果の少なくとも一部として見なされるべきである。
要するに、信用供給の拡大は、しばしば彼ら自身の破壊の種をまかせる。バストを理解するためには、ブーム、特にブーム・バスト・クレジット・サイクルでこのような重要な役割を果たす行動上の偏りと総需要外部性を理解する必要があります。
しかし、それは別の疑問を残す：最初に突然の信用供給の拡大を打ちのめすのは何か？歴史的なエピソードを読んだことに基づいて、我々は金融システムへの資本の急速な流入がしばしば信用供給の拡大を引き起こすと主張する。このタイプのショックは、最近、米国の所得不平等の高まりと多くの新興市場（ベン・バーナンキ元米連邦準備理事会（FRB）の議長が「世界的貯蓄過剰」と述べたもの）と並行して発生した。
私たちは景気循環に焦点を絞っていますが、クレジット主導型の家計需要チャンネルは長期的な質問にも役立つと信じています。サンフランシスコの連邦準備制度理事会、ザー・ジョルダ、モリッツ・シュラクリック、アラン・テイラーが示しているように、先進国間では民間、特に家計の信用対GDP比が長期的に長期的に上昇している。そして、この傾向は長期的な実質金利の低下、国内の不平等の増加、国境を越えた貯蓄不足の増加を伴っている。ここで問題となるのは、これらの長期的傾向とビジネスサイクルの頻度について知っているものとの間に関連性があるかどうかです。
シカゴ・ブース・スクール・オブ・ビジネスの経済学・公共政策学科教授であるアミール スフィーは、負債の家の共著者である。 アティフミアンはプリンストン大学の経済、公共政策、財務教授、ウッドロー・ウィルソン・スクールの公共政策と財政のジュリス・ラビノウィッツセンター所長、負債の家の共著者です。
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Bangladesh News/Financial Express 20180308
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