[Financial Express]ニューヨーク、4月10日（ロイター）：ウォール街は、イーロン・マスク氏率いるスペースXの株価を評価するために、これまでとは異なる基準を模索している。
空間Xの大手機関投資家のうち少なくとも1社は、ボーイングのような航空宇宙分野のライバル企業やAT&アンプ;Tのような通信大手ではなく、別の企業をベンチマークとして、このロケット・衛星企業を評価している。同社の考え方に詳しい関係者によって初めて明らかにされたこの枠組みは、明確な競合上場企業が存在しない企業の価格設定という異例の難しさ、そしてウォール街が割高な評価を正当化するためにどれほどの努力を惜しまないかを示している。
スペースXは米国での新規株式公開（IPO）を非公開で申請したと、ロイター通信が先週報じた。同社は4月21日にアナリスト向け説明会を開催する予定だと、ロイター通信は以前報じていた。
1兆7500億ドルという潜在的な評価額は、空間Xの事業の一部でしばしば比較対象となる企業の収益倍率や売上高倍率など、多くの従来の指標から見て割高に見える。宇宙分野では、ボーイングとロッキード・マーティンが比較対象となる。両社の合弁事業であるユナイテッド・ローンチ・アライアンスは、打ち上げサービスで空間Xと競合している。インターネットアクセス分野では、AT&アンプ;Tが比較対象となる。しかし、今年中に新規株式公開（IPO）で750億ドルの資金調達を目指している同社の資金提供者たちは、既存事業の大手企業との比較は、空間Xやマスク氏の他の企業の本質を見誤っていると主張している。空間Xやマスク氏の企業は、競合他社がほとんど対応できない長期的な「構造的」経済変動の出現を利用することを目的としているのだ。
マスク氏の企業はこれまで、投資家が彼個人に賭けているという理由もあって、高い株価倍率を維持してきた。テスラはその最も分かりやすい例であり、スペースXの投資家は、この傾向が新規株式公開（IPO）にも引き継がれると予想している。
関係者2人によると、スペースXのCFOであるブレット・ジョンセン氏は今週の電話会議で、IPOの引受銀行に対し、「人類史上最大の潜在市場規模である宇宙ビジネス（潜在市場規模は3700億ドル）に参入できるのは、実に刺激的だ」と語った。同氏によると、ジョンセン氏は同社のインターネットサービス「スターリンク」の潜在市場規模を1兆6000億ドルと見積もったという。
空間Xはコメントの要請に応じなかった。
比較対象を再考する
空間Xの適切な比較対象企業を見つけることは、この大規模な新規株式公開（IPO）の価格設定をめぐる激しい議論の中心となっている。銀行家や投資家は、比較対象となる上場企業がほとんど、あるいは全く存在しない中で、同社の価値をどのように評価すべきか苦慮している。
投資家や銀行家が比較対象企業をセクター別に選定するのは一般的であり、これは業界が金融機会とリスクの適切な指標であるという長年の前提に基づいている。しかし、多くの投資家は、比較対象企業は必ずしも同じ業界で事業を展開する必要はないと主張する。なぜなら、この考え方では、重要なのは企業の潜在的なキャッシュフロー、成長性、そしてリスク特性だからである。この考え方によれば、空間Xにとってより適切な比較対象は、AIデータセンター構築分野に製品を販売している企業であり、これらの企業は株価の上昇と高い株価収益率で報われていることで知られている。
トロントを拠点とするAIPのポートフォリオマネージャー、ジェイ・バラ氏は、小規模ファンドの場合は計算が異なると述べた。AIPは約1億ドルの資産を運用しており、その大部分は空間Xに集中している。「私は世界最大のファンドに便乗している。膨大なデューデリジェンスが既に行われている。世界最大級の投資家たちの判断に異議を唱えるつもりはない」とバラ氏は語った。空間Xに関する詳細な財務情報を入手するのは難しいとバラ氏は認め、「入手できる情報には限りがある。数字を把握するのは難しい場合もある」と述べた。
スターリンク対既存通信事業者
スターリンク（あるいはスペースXが「接続性」事業と呼ぶもの）にとって、反射的に比較対象となるのは既存の通信会社だが、一部の投資家は、老朽化した固定インフラ、飽和状態の国内市場、そして長年にわたる緩やかな成長といった要因によって、そうした比較は歪められていると主張している。
「旧型ATには興味がない」一方、空間Xの投資家は、パランティアの長期的な成長性、高い投資資本利益率、良好な利益率、そして資産の少ない企業構成を高く評価しており、ファンはこれらの特長こそが同社の株価が高い評価倍率を維持している理由であり、将来的にさらなる成長機会を示唆していると主張している。
パランティアは市場で最も高価な銘柄の一つとして知られており、最近では予想売上高の43倍、利益の75倍で取引されている。懐疑的な人々はこれらの水準は持続不可能だと指摘する一方、スペースXのファンは、これらの数字は優れた財務実績に裏付けられれば、高い評価額も達成可能であることを示していると主張している。
とはいえ、ピッチブックの計算によると、パランティアの時価総額1兆7500億ドルは、2025年の売上高予測の110倍で取引されるスペースXよりも、これらの指標の一部では割安になるだろう。「投資家は、今日のプラットフォームプレミアムを、明日のインフラ独占経済のために支払っているという理解のもと、ポジションのサイズを決めるべきだ」と、ピッチブックのアナリスト、フランコ・グランダ氏は先月のメモで述べている。
ロケット製造の比較
ロケット製造事業に関して、空間Xの投資家は、同社の実績（例えば、再利用可能な打ち上げシステムを構築し、単位コストを劇的に削減し、打ち上げ能力に対する需要が伸び続ける商業市場に進出したこと）は、最近来年の予想収益の約20倍で取引されたロッキードの株価をはるかに上回る評価に値すると主張している。ボーイングの現在の高い株価倍率は、主に同社が業績回復の物語であるという現状を反映している。その代わりに、投資家はGEヴェルノヴァやヴァーティヴといった産業企業（AIデータセンターへの支出を背景に株価が急騰した企業）に目を向け、空間Xの打ち上げ事業はデータセンター時代の「つるはしとシャベル」と同様の再評価に値すると主張している。
しかし、こうした比較対象企業でさえ、空間Xとはあまり似ていない。GEヴェルノヴァの株価は最近、予想キャッシュフローの約30倍、昨年の売上高の4倍で取引されていた。
データセンター向けの電源・冷却機器を販売するヴァーティヴ社の株価は、最近の取引で予想営業利益の19倍、昨年の売上高の6倍で取引されている。
混乱した価格設定と正当化
銀行家や投資家は、スペースXの独自の宇宙事業とAI事業は、特に初期段階では評価が難しいため、同社の価格設定は困難だと述べている。
「この分野では価格設定は常に複雑になるだろう」と、ニューヨーク大学スターン・スクール・オブ・ビジネスの金融学教授で評価専門家のアスワス・ダモダラン氏は語る。「これほど多くの衛星を、これほど低価格で打ち上げられる能力を持つ企業は他にない。それが彼らの大きな強みだ。」
彼は、現在の株価の多くは、従来の指標に頼るのではなく、投資家が株式購入の決定を正当化しようとしていることを反映していると付け加えた。「彼らは、空間Xに対する十分なムードと勢いがあることを期待しており、上場すれば、そのムードと勢いが株価を押し上げるだろうと考えているのです。」
「彼らは既に空間Xが素晴らしい投資対象だと判断している」とダモダラン氏は述べた。「今はそれを正当化する方法を探しているところで、今回の価格設定はその正当化の表れのように聞こえる」
Bangladesh News/Financial Express 20260414
https://today.thefinancialexpress.com.bd/stock-corporate/the-unconventional-logic-behind-spacexs-175-trillion-price-tag-1776096790/?date=14-04-2026
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