[Financial Express]過去10年間、私たちを含む多くのエコノミストによる研究は、2008年〜2009年の金融危機の広範な共有の物語に到達しました。我々の新しい本「信念の危機：投資家の心理学と金融の脆弱性」で説明しているように、危機の根本的な原因は、2007年初めからの住宅バブルのデフレーションでした。数年前から、米国の住宅価格住宅購入者による大規模な借り入れや住宅ローンやモーゲージ担保証券への銀行の投資によって劇的に上昇した。住宅バブルが崩壊すると、借り手と銀行家の両方が苦しんだ。
2008年半ばまでに、銀行は数千億ドルの損失を被ると予測されていました。数ヶ月の損失、倒産、市場の凍結の数ヶ月後、金融システムは最終的にひどく壊れました。リーマン・ブラザーズは倒産を宣言し、他の多くの企業は政府によって救われなければならなかった。短期的には、銀行と消費者の金融不安は、景気を大後退に導いた。
この広く受け入れられ、十分に文書化された物語は、現在の危機の回顧における2つの誤解を強調している。これらの誤解は純粋に学術的に見えるかもしれませんが、そうではありません。政策立案者が将来の危機を防止する能力に大きな影響を及ぼす。
最初の誤解は、危機が全て道徳的な危険であるということです。危機のために銀行を責めることよりも、いくつかのことが人気があります。銀行は疑いのない消費者を危険な住宅ローンに押し込み、まずは住宅バブルを煽って、バブル自体に賭けた。彼らは結局、失敗するには大きすぎた。
確かに、格付け機関、抵当引受業者、投資銀行などと並んで、銀行が不慣れな慣行に従事しているケースがあります。しかし、モラルハザードの見解は、我々の本、家計、銀行、格付機関、投資家、政策立案者がすべて住宅市場を信じていることを記録しており、すべてがそのリスクを見落としているという点で中心的なものではない。
銀行は、消費者が信じていたことも信じていた - その住宅は良い賭けだった。株式市場は、その賭けをした銀行に報いました。バブルと危機の一次的な原因は、トリッキーでも隠されたリスクでもありませんでした。それは、ほとんどの市場参加者が受け入れる住宅に関する信念でした。
2番目の誤解は、危機が予期できないことである。この議論は、来るべきものが見えなかったことを認めている政策立案者にとって最も人気があります。バロック・オバマ大統領のティモシー・ガイトナー大統領が財務長官のメモに「金融危機を確実に予期することはできない」と述べた。同様に、ジョイス・W・ブッシュ大統領のもとで行なわれたガイトナーの前任者であるハンク・ポールソン氏は、「私が強く信じるのは、これらの危機が、原因やタイミング、あるいはヒット時の厳しさについて予測できないということだ」
この見解の1つのバージョンは、リーマンの失敗が予期せぬ実行に起因し、投資家が銀行からの短期資金調達を一度に急いで行うことを示している。ベンバーナンキ前連邦準備制度理事会（FRB）の議長が述べたように、「この危機は、機関による21世紀の電子的な恐慌を巻き起こした。言い換えれば、「新しい服を着た昔ながらのランでした」
証拠はこの見解を支持していない。私たちの本は、特に住宅市場における資産バブルの萎縮が、金融システムに重大な危険をもたらすことを示しています。高度にレバレッジした銀行や他の機関が大規模な損失の深刻に直面すると、パニックの確率は急激に上昇する。この点で、2008年の危機は他のすべてのものに非常によく似ていました。
住宅バブルのデフレーションは、銀行にとって大規模な損失を意味した。国際通貨基金（IMF）は、リーマンが崩壊するずっと前に、米国の銀行が2008年の夏までに何億億ドルも失うと予測した。ベアー・スターンズを含むいくつかの機関は、その年の早い段階で救助されなければならなかった。リーマンの失敗は、一度始動すると止めるのが難しい、速くて激しい走りを引き起こしました。しかしその発生は数カ月間の可能性が高まっていました。それは青から出てこなかった。
そのように感じたかもしれない1つの理由は、2008年8月の遅くに連邦準備制度理事会は、住宅価格が下落を続けるならば、米国経済のわずかな減速を予期するだけであるということです。この危機は、投資家や政策立案者にとって驚くべきことでした。なぜなら、彼らは金融システムのリスクを重大に過小評価していたからです。リーマンは心臓発作だったが、患者はすでに末期であった。
危機に関する2つの誤解は、リーマンブラザーズの崩壊前の経済政策がより積極的だったはずであるという重要な教訓を私たちに教えてもらうという不幸な効果をもたらします。道徳的な嫌がらせの主張は、「贅沢なリスクを抱えて隠しているのは悪い銀行だった」ため、行動しないと言います。同様に、予測不能の主張は受動性を許す。現実には、金融部門の脆弱性は、リーマンの前に1年以上も築かれていた。 FRBの予測が引き続き楽観的であり、銀行に資本を押し上げることを躊躇させるようなことは、重大な政策の失敗につながった。
政策立案者は、リーマンの大惨事の後に行動することに大きな勇気と技量を示しました。しかし、その前に行動することの失敗を忘れるべきではありません。金融バブルを止めるのは難しい。気泡が収縮し始めると、早期に積極的にシステムを保護し、将来の危機を防ぐのに役立ちます。
ニコラ・ゲナイオリは、ミラノのボッコーニ大学の財務教授です。 アンドレイ・シュライファーはハーバード大学の経済学教授です。
ッウウ.プロジェクトースーンディカテ.オルグ
distribution@project-syndicate.org
Bangladesh News/Financial Express 20180930
http://today.thefinancialexpress.com.bd/editorial/two-myths-of-the-2008-meltdown-1538233635/?date=30-09-2018
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